智通財經APP獲悉，招商證券發佈研報稱，港股25H1收入增速處於歷史低位，但盈利能力整體改善新舊經濟分化明顯，信息技術、醫藥、可選消費表現突出，下游產業鏈供需格局最優，科技、消費、醫藥處於主動加庫存週期。結合中報業績與近期內外流動性催化，繼續推薦互聯網、有色金屬與非銀三個方向。

招商證券主要觀點如下：

總體概覽：收入增速放緩，處於歷史較低水平；淨利潤增速改善。2025年上半年，全部港股公司收入下降0.9%，全部港股公司（除金融、石油、地產）收入增長0.5%，恒生指數成分公司收入增長2.6%，均比去年同期放緩，從過去7年週期維度看處於歷史較低水平，與宏觀經濟週期下行態勢一致。淨利潤方面，全部港股公司淨利潤增長5.4%，全部港股公司（除金融、石油、地產）淨利潤增長11.7%，均好於去年同期，處於歷史中值水平。

盈利能力整體改善，“反內卷”初見成效。港股公司毛利率水平同環比均改善，經營利潤率同比提升但環比下降。除恒生指數受權重股拖累外，港股上市公司整體淨利率水平同比和環比均有提升。企業的競爭格局和盈利能力都有所改善。ROE（TTM）達7.0%，同比改善、環比持平，已恢復到歷史均值水平。

行業結構分化明顯，新經濟成長亮眼。收入方面，信息技術、可選消費和金融行業同比增速最快，分別達12.3%、8.5%和5.2%；房地產、能源和公用事業降幅最大，分別達-20.9%、-9%和-4.8%。淨利潤方面，醫療保健、信息技術和原材料同比增速最快，分別達202.9%、60.9%和52.2%。醫藥行業創新藥大額BD持續達成，景氣度高；信息技術以小米爲代表的公司盈利高速增長；原材料受益於有色金屬價格景氣上行。新經濟收入同比增長8.4%，淨利潤增長31.7%；舊經濟收入下降2.5%，淨利潤陷入停滯。

庫存週期：下游科技、消費、醫藥供需格局最好。港股整體正經歷去庫存週期。上游產業持續去庫存；中下游產業已進入補庫存週期。新經濟步入持續補庫階段；舊經濟仍以兩位數幅度收縮供給。分行業看，信息技術、可選消費、醫療保健處於“主動加庫存”，供需格局良好；能源、公用事業、房地產仍在“主動去庫存”，處於週期底部；通訊服務、原材料等開始“被動去庫存”，供需格局逐步改善。

資本開支大幅收縮，擴產意願不強。經濟下行期絕大部分行業大幅縮減資本開支。房地產、醫療保健、能源等行業擴產意願最低。只有電商和汽車板塊實現資本開支擴張，但資本開支/營收比重並未顯著上升，僅屬維持性開支。大公司經營性現金流同比明顯改善，資本開支意願更強；中小企業則因經營性現金流不佳，縮減資本開支並償債。

行業基本面總結：景氣度較高行業包括信息技術、非必需消費品之分銷和零售（權重爲電商）、醫療保健。而較低的行業爲能源（權重爲石油）、房地產、工業之資本品（主要是週期性和傳統製造業）、可選消費之消費者服務（主要是餐飲旅遊等）。總體而言，下游產業鏈、成長性較強、與中國宏觀經濟聯繫較弱的新經濟行業，中報結果較佳。偏向傳統經濟並與中國宏觀經濟強聯繫的行業，面臨業績壓力。建議重視基本面的投資者關注科技成長股的投資機會。

風險提示：美聯儲貨幣政策超預期、海外政策超預期收緊。