金吾財訊 | 中國銀河證券發研報指，利潤表端：營收上揚，毛利率承壓。2025H1軍工行業營收2741.77億，同比增加8.99%；歸母淨利146.47億，同比減少12.03%，整體業績表現符合預期。增收不增利的局面，主要原因是下游訂單需求不明朗背景下，成本與費用呈現剛性特徵，同時降價壓力由下游向上遊傳導，毛利率承壓。25Q2軍工行業營收1644.81億，同比增加17.18%；歸母淨利99.34億，同比增加5.21%，增速在7個季度後首次由負轉正。我們認為當前板塊已度過築底最艱難時期，部分利空因素已被市場消化，訂單端和業績端的拐點已經陸續而至。短期看，首先，「九三」後資金兌現調倉接近尾聲，軍工板塊有望企穩；其次，「十四五」裝備採購尾單或將於近期落地，上游訂單環比增速有望走高。 中期看，首先，「十五五」裝備採購計劃預期積極，訂單端牽引有望於Q4落地；其次，北約各國大幅提升軍費支出，全球軍備競賽升級，我國軍費支出仍有較大提升空間；長期看，首先，印巴衝突擦亮中國軍工名片，軍貿迎來「Deepseek」時刻，內需+軍貿共振，裝備需求空間打開；其次，2027年建軍百年奮鬥目標近在咫尺，三年高景氣有望延續。