智通財經APP獲悉，國信證券發佈研報稱，近兩年全球乙烯平均開工率約八成，平均投資回報率爲負值，以及國際乙烯價格均處於相對低位。歐洲與韓國乙烯產業正經歷密集的裝置退出潮，乙烯週期底部顯現。中國乙烯原料以石腦油爲主，煤/甲醇制烯烴與輕烴裂解工藝互補，煤制烯烴憑藉資源稟賦、技術突破與產業鏈韌性形成獨特競爭優勢，原料輕質化進程加速。推薦國內擁有煤及乙烷制烯烴產能的龍頭公司寶豐能源(600989.SH)、衛星化學(002648.SZ)、中國石油股份(00857)。

國信證券主要觀點如下：

乙烯爲石化產業鏈基石。

乙烯作爲重要基礎化工原料，衍生物產品種類衆多，廣泛應用於包裝、農業、建築、紡織、電子電器、汽車等領域。乙烯產業鏈的上游原料主要包括石腦油、乙烷、煤炭等。下游衍生產品中聚乙烯佔比最大，此外還包括乙二醇、苯乙烯等，這些產品進一步加工後用於製造塑料、合成纖維、橡膠等材料。2022年中國超越美國成爲全球最大乙烯生產國，同時也是最大消費國。據Precedence Research數據，2024年全球乙烯市場規模爲1462.2億美元，預計2025-2034年全球乙烯市場規模CAGR約5.68%。

價格開工率雙低，多裝置面臨退出風險，乙烯週期底部顯現。

近兩年全球乙烯平均開工率約八成，平均投資回報率爲負值，以及國際乙烯價格均處於相對低位。近期歐洲與韓國乙烯產業正經歷密集的裝置退出潮，歐洲預計到2027年底將永久失去460萬噸乙烯產能;韓國則啓動產業重組，十家頭部企業同意削減25%石腦油裂解產能。

油價中高位運行，乙烷及煤制烯烴存優勢。

全球乙烯原料呈現輕質化與多元化趨勢，乙烷等輕烴佔比持續提升，石腦油主導地位弱化。中東與北美地區憑藉原料端優勢，在乙烯現金生產成本上具備突出競爭力，而西歐、中國等地區的乙烯生產多依賴石腦油或混合進料，受原油價格影響，現金生產成本顯著高於中東和北美。歐洲乙烯產業受高成本與需求低迷雙重衝擊，產能優化與原料轉型並行;日本通過企業深度重組強化競爭力;北美乙烯擴能進入階段性放緩;中東乙烯產能保持穩定，乙烷定價優勢支撐其出口競爭力。

東北亞乙烯及衍生物仍依賴進口。

乙烯因高揮發、高運輸成本單體貿易佔比低，衍生物貿易成流向核心體現。該行使用乙烯單體及三種主要衍生物的貿易量對應的乙烯當量總和作爲總乙烯當量，結果顯示北美、中東淨出口量領先，東北亞淨進口量最大，對應東北亞地區乙烯鏈產品仍供不應求。

到2030年前，中印爲乙烯產能擴張主力。

GlobalData表示，在2022-2030年全球乙烯產能擴張週期中，亞洲新建和擴建項目的乙烯總產能超過6000萬噸，貢獻全球60%的新增產能份額，其中又以中國與印度爲主。中國乙烯原料以石腦油爲主，煤/甲醇制烯烴與輕烴裂解工藝互補，煤制烯烴憑藉資源稟賦、技術突破與產業鏈韌性形成獨特競爭優勢，原料輕質化進程加速。

投資建議

該行推薦國內擁有煤及乙烷制烯烴產能的龍頭公司。

1)寶豐能源：煤制烯烴龍頭，產能佈局寧蒙新。公司主營業務煤制烯烴產能高速擴張，內蒙項目投產後產能大幅提升，新疆項目規劃推進;

2)衛星化學：乙烷制乙烯產業龍頭，產能持續擴張。公司聚焦輕烴一體化產業鏈佈局，C2+C3產業鏈不斷拓寬，低成本產能擴張貢獻利潤增量;

3)中國石油：國內綜合性能源龍頭，公司依託自有乙烷資源，多區域協同佈局乙烷制乙烯產能。

風險提示：市場風險，技術風險，安全風險，政策風險，資源風險，產能過剩風險，財務風險等。