智通財經APP獲悉，國聯民生證券發布研報稱，25Q2以舊換新政策效果進一步顯現，乘用車和商用車總量按月向上。25Q2行業乘用車批發銷量為711萬輛，按年+13.0%，按月+10.8%；新能源乘用車批發銷量為363萬輛，按年+33.6%，按月+25.2%，滲透率達到51.1%，按年+7.9pct，按月+5.9pct，滲透率突破50%。受益產銷規模的增長，25Q2零部件收入按月向上，應收周轉率改善。此外，重卡銷量25Q2按月向上，面對天然氣需求短期下滑挑戰，龍頭公司產品力領先，加強成本費用控制，業績表現超預期。
國聯民生證券主要觀點如下：
行業：以舊換新效果進一步顯現，25Q2需求按月高增
25Q2以舊換新政策效果進一步顯現，乘用車和商用車總量按月向上。25Q2行業總營收9211億元，按年+9.1%，按月+15.4%；歸母淨利潤339億元，按年-8.9%，按月+2.0%，經營業績按月增長。25Q2行業整體毛利率為15.6%，按年-0.9pct，按月-0.3pct，按月下滑主要系乘用車板塊影響；期間費用率為11.2%，按年-0.4pct，按月-0.4pct，同按月均有所改善。25Q2行業經營性現金流淨額佔收入比重為14.0%，按年+2.2pct，按月+16.2pct，現金流水平向好。
乘用車：需求景氣，港股整車交付高增
25Q2行業乘用車批發銷量為711萬輛，按年+13.0%，按月+10.8%；新能源乘用車批發銷量為363萬輛，按年+33.6%，按月+25.2%，滲透率達到51.1%，按年+7.9pct，按月+5.9pct，滲透率突破50%。25Q2乘用車板塊實現總營收5322億元，按年+10.5%，按月+21.4%。25Q2乘用車實現歸母淨利潤133.1億元，按年-29.1%，按月-5.5%；歸母淨利率為2.5%，按年-1.4pct，按月-0.7pct，按月下降主要系25Q2龍頭比亞迪智駕車型佔比提升帶動成本向上，規模效應尚未顯現。
港股方面，25Q2小鵬/零跑分別交付10.3/13.4萬輛，按年分別+241.6%/151.7%，按月分別+9.8%/53.2%，交付亮眼，其中零跑得益於高交付，2025H1淨利潤為0.3億元，實現扭虧為盈。
零部件：收入按月向上，應收周轉率改善
受益產銷規模的增長，零部件板塊25Q2實現總營收2516.4億元，按年+10.5%，按月+9.9%；實現歸母淨利潤為149.7億元，按年+19.4%，按月+6.5%；歸母淨利率為6.0%，按年+0.4pct，按月-0.2pct。零部件板塊毛利率為18.2%，按年+0.1pct，按月+0.4pct，得益於收入規模擴大。25Q2零部件經營性現金流淨額為271億元，按年+10.3%，佔收入比重為10.8%，按年基本持平。25Q2零部件應收賬款周轉天數為88.3天，按月-8.0天，應收賬款周轉率提升；存貨周轉天數為73.3天，按月-6.3天，存貨周轉率提升。
卡車和客車：總量向上，龍頭業績超預期
重卡銷量25Q2按月向上，面對天然氣需求短期下滑挑戰，龍頭公司產品力領先，加強成本費用控制，業績表現超預期。25Q2濰柴動力/中國重汽歸母淨利潤分別為29.3/3.6億元，按年分別-11.2%/+4.0%，按月分別+8.2%/+15.4%，客車方面，新能源銷量和出口亮眼帶動業績按月高增，25Q2客車行業歸母淨利潤為13.3億元，按年+12.1%，按月+50.2%；歸母淨利率為6.7%，按年+0.5pct，按月+0.9pct，板塊盈利能力同按月均有所提升，宇通客車25Q2歸母淨利潤為11.8億元，按年+16.1%，按月+56.4%，由於宇通客車歸母淨利潤佔板塊比重大，對板塊提拉動明顯。
投資建議：聚焦各環節優質標的
以舊換新政策補貼加碼，助力下游消費需求提升，推薦吉利汽車(00175)、比亞迪(01211)、上汽集團(600104.SH)、小鵬汽車-W(09868)、理想汽車-W(02015)、賽力斯(601127.SH)、長安汽車(000625.SZ)、長城汽車(601633.SH)。
零部件推薦新泉股份(603179.SH)、拓普集團(601689.SH)、電連技術(300679.SZ)、比亞迪電子(00285)、星宇股份(601799.SH)、伯特利(603596.SH)、隆盛科技(300680.SZ)、華豐科技(688629.SH)、凌雲股份(600480.SH)、華域汽車(600741.SH)、德賽西威(002920.SZ)等，建議關注銀輪股份(002126.SZ)。
老舊營運貨車報廢更新政策推動重卡內需向上，客車格局好、龍頭高派息政策有望延續，推薦中國重汽(000951.SZ)、濰柴動力(000338.SZ)和宇通客車(600066.SH)。
風險提示
終端需求不及預期；原材料價格上漲導致盈利能力承壓；汽車出口增速不及預期。