新浪財經香港站/趙嵐
隨着全球投資者對中國資產的興趣持續高漲，港股上市的中資企業正乘此熱潮開啓新一輪孖展活動。
數據顯示，今年以來，香港市場股權孖展活動規模已擴張至約510億美元，達到四年來的最高水平。當中新股集資額累計超過1300億港幣（約168億美元），位列全球第一，而更加值得關注的是，企業上市後的再孖展規模升幅更為顯著。
（黃色部分為IPO活動、灰色部分為上市後再孖展活動）本周，兩家香港上市公司宣佈完成發行可換股債進行再孖展活動。內地科技企業龍頭阿里巴巴16日宣佈完成本金總額約32億美元2032年到期的零息可轉換優先票據發行，債券可轉換為阿里的美國存託憑證（ADR）。無獨有偶，中國太平洋保險同樣完成港元H股零票息可轉債溢價發行，孖展規模155.56億港元（約20億美元），由不少於六名獨立認購人發售債券。
截至目前，中國企業在全球發行可轉債募資規模超過330億美元，超過了過去兩年孖展總和。
市場對頭部企業可轉債的興趣持續升溫。參與阿里可換股債的發行機構包括巴克萊、花旗、滙豐、摩根大通、摩根士丹利和瑞銀。在發行消息宣佈當日，阿里可轉債認購量已達到發行規模的數倍，當日下午停止接受亞洲投資者認購訂單，其可轉債的轉換溢價區間由27.5%至32.5%，調整至30%至32.5%。中國太保方面透露，其H股可轉債發行長線投資者認購比例超過七成。業內認為，這一比例體現了資本市場對行業頭部公司基本面和中長期發展的認可，表明專業機構看好中國企業長期發展潛力。
中企可轉債「供應增加」 外資「搶購」尤嫌不足
除阿里和太保之外，今年以來百度集團、中國平安、順豐控股、中興通訊等多家港股上市公司均有發行「零息」可轉換債券或「零息」可交換債券，券商從業者也正迎接新一輪機遇。
有逾20年從業經歷的基金經理對新浪財經表示，對於優質中企的可換股債交易，即使基金經理可賺取的費用很少，但由於對香港股市取態樂觀，所以爭相認購頭部企業的可換股債，今年類似交易的數量和頻率顯著上升，預計港股上市公司的再孖展活動還沒有達到頂峯。
光大證券國際證券策略師伍禮賢對新浪財經表示，自從特朗普對中國的經貿態度明確後，外資機構對中國資產的購買力隨之反彈。即使在美國「S規則」框架下，美國境內資金被嚴格限制投資境外資產，但外資機構仍在通過各種手段認購中國資產，當中就包括外資通過香港海外分部認購。
市場人士透露，中企可轉債的發行速度仍難以滿足市場需求。外資對中企的興趣「顯而易見」，例如阿里可轉債認購量達到數倍，今年於香港上市的寧德時代也有相當程度的外資參與。投資者可能並不會考率「S規則」這種政策性美國本土保護因素，只會考慮「有利可圖」。另外，在「S規則」下，美國機構的海外分部被免除了部分對美國監管備案的義務，因此反而能夠加速執行交易的速度。
同時，外資機構對中企的興趣似乎超過了對市場波動性風險的憂慮。
年初至今，香港恒生指數漲幅約30%，恒生科技指數漲幅更超過40%，這些數據給予外資充分的信心。伍禮賢認為，阿里等中國科技企業即使近期股價大漲，但估值仍與美國同類標的存在一定差距，目前仍被低估。況且市場正看好阿里雲端的業務的收入增長，公司發行可轉債用於數據中心建設和升級技術，這也是市場中意的部分。
對於投資者而言，可換股債券「進可攻 退可守」。如果發行公司日後股價持續上揚，投資者有權將債券換成股權獲得收益，即使公司股價下跌，投資者至少可以獲得債券保本的收益。
中企發行「可轉債」的障礙
即使香港資本市場持續向好給予更多公司通過發行股票掛鉤的債券進行孖展，不過，目前市場共識美國進入降息周期，較低的利率使企業發行普通債券的利息成本更低，從而導致發行可轉債的吸引力下降。美銀亞太區股票資本市場聯席主管Akshay Sawhey表示，如果美國長期利率的下降速度快於市場預期，那麼一些潛在的發行人會更認真地考慮發行普通債券。
此外，企業在發行可轉債時也會考慮其持股權益。伍禮賢認為，「如果本身持有比例並不太高，例如只有51%，那企業就不會考慮發行可轉債，因為可轉債會降低股權的集中度。」
從對投資者的吸引力角度而言，可換股債與普通債券的利息相差不大。通常情況下，普通債券的利息收益略高於可轉債。可轉債第一年的票面利率通常在 0.3%-0.5% 左右，後續逐年遞增，但整體利率水平通常不會超過 3%，而普通企業債券利率通常在 3%-5% 左右，整體高於可轉債前期利率。
但可換股債賦予了投資者轉股的權利，投資者有機會通過股價上漲獲得更高收益，所以可轉債的票面利率通常較低，以補償發行方給予的轉股期權價值。
伍禮賢表示，目前香港市場投資情緒高漲，外資看好中國公司的股價表現，百分之幾的差額並不是很大的問題。
不過投資者選擇中企可轉債時也高度警惕「信用」和「流動性」等風險因素。本周，內地房企佳兆業宣佈了6檔新票據與8檔強制可換股債券的債務重組計劃，期限從三年到八年不等。其8檔強制可換股債強制可轉換價為4.05-4.75港元，遠高於前一日0.16港幣的收盤價。目前佳兆業新票據與強制可換股債券已於9月16日在新加坡交易所上市，但截至 9 月 17 日，其強制可換股債券和新票據並無交易的公開信息，資金對其反響平平，即使可換股債兼具債權和股權的特點，但高風險企業仍無甚興趣。
不只「可轉債」 龍頭中企孖展意願與外資參與度同步升溫
不僅在可轉債市場，其他股權孖展或債務孖展活動同樣出現熱潮。9月17日，內地龍頭科技企業騰訊時隔四年再次宣佈發行債券。債券總額為90億人民幣，分別為5年期、10年期和30年期，計劃9月23日於香港交易所上市。
騰訊控股的全球中期票據計劃設立於2014年，最近一次發行是在2021年4月13日，公司於2025年9月15日進行了提高計劃限額及更新。
此次騰訊「點心債」對應的年利率分別為2.10%、2.50%和3.10%，市場認為騰訊五年期債券的收益率略低於交易員對同類期限、同業債券的收益率要求，相比之下阿里與百度發行的同期離岸人民幣債券收益率均在 2.25%-2.3% 左右。
即使騰訊債券利率略低，但市場依舊對其充滿熱情。此次債券發行的指定銀行，滙豐銀行表示，騰訊的「點心債」已經吸引了衆多優質投資者踊躍參與，銷售從開始即保持強勁勢頭。
截至9月，今年港股市場再孖展規模超過2200億港元，再孖展數量超過350起。
還有上市公司計劃分拆子公司進行上市孖展。紫金礦業計劃分拆其黃金業務——紫金黃金國際子公司赴港上市。目前紫金黃金國際已通過港交所聆訊，目標估值超300億美元，籌集目標超過30億美元，極有可能成為僅次於寧德時代的今年香港第二大IPO項目。目前，紫金黃金國際正在評估投資者對其IPO的興趣。
有家辦從業者對新浪財經表示，大客戶對香港新股市場興致盎然，紫金黃金國際和奇瑞汽車均有關注。
奇瑞的基石投資人同樣出現了外資身影，包含知名外資機構高瓴旗下的 HHLR Advisors， 以及美國投資公司Martis Fund等。奇瑞於9月17日啓動招股，不久即獲得足額認購，募資淨額約84億港元（約10.8億美元），預計9月25日港交所上市。
彭博行業研究早前上調香港今年新股孖展額預期，認為香港2025年孖展規模將達到四年以來最高水平260億美元。伍禮賢表示，隨着美元資產在市場當中的認可度下降，外資對優質中國資產的流入預期有望持續改善。