阿里美團大戰，「誤傷」理想？

36氪

2025/09/19

（原標題：阿里美團大戰，「誤傷」理想？）作者 |範亮編輯 |張帆8月底，隨着美團、阿里、京東的財報相繼落地，市場對外賣大戰的關注焦點，從初級的補貼與單量競爭，升級為對企業長期戰略定力和財務實力的綜合考驗。從自由現金流的角度看，阿里巴巴因持續在雲業務等高科技領域投入大量資金，其25Q2自由現金流已經呈現大幅淨流出狀態。美團方面，隨着外賣業務在25Q3進入傳統旺季，單量提升可能帶來補貼金額的進一步增加...

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|張帆8月底，隨着美團、阿里、京東的財報相繼落地，市場對外賣大戰的關注焦點，從初級的補貼與單量競爭，升級為對企業長期戰略定力和財務實力的綜合考驗。從自由現金流的角度看，阿里巴巴因持續在雲業務等高科技領域投入大量資金，其25Q2自由現金流已經呈現大幅淨流出狀態。美團方面，隨着外賣業務在25Q3進入傳統旺季，單量提升可能帶來補貼金額的進一步增加，美團的自由現金流大概率也會轉為淨流出。作為對比，阿里巴巴近期已有出售資產回籠資金的舉措，那麼，美團會有相應的措施嗎？美團資金：短期充裕截至2025年上半年，美團賬面現金及現金等價物合計1017億元，受限制現金179億元，以及短期理財投資694億元。這三項合計約1890億元，表明美團從資產端擁有充足的流動性儲備。進一步對美團的資金償付能力進行極限壓力測試：假設美團需動用其貨幣性資產（包括現金、短期理財投資及應收款項）來償還短期債務（包括各類應付款項、借款及應付票據）。在這種極限情境下，美團的貨幣性資金總額約為1921億元，在償還主要短期債務約935億元后，仍能保持約986億元的現金儲備，財務安全墊依然比較深厚。就未來經營層面的資金變動情況看，根據中金公司預測，美團2025年全年的EBITDA預計為-45億元。考慮到其2025年上半年的EBITDA約為130億元，據此作差推算美團2025年下半年的EBITDA可能為-175億元。由於EBITDA在一定程度上排除了折舊攤銷的影響，其數據往往與經營活動現金流淨額較為接近。若進一步考慮資本開支的影響，美團2025年下半年的自由現金流流出預計將超過200億元。這個自由現金流流出規模，對美團極限測試下986億元的資金體量而言並不算多。因此，如果外賣和閃購業務的補貼支出在2025年終止，即便傳統旺季下現金流出規模較大，美團也有充足的「彈藥」應對。然而，若面臨持久戰，情況將有所不同。值得注意的是，淘寶閃購已於2025年7月明確表示將在未來12個月內投入500億元補貼。儘管這500億元補貼可能並非全部用於外賣業務，但即使主要投向閃購等即時零售領域，也依然會與美團的核心業務形成競爭。假設2026年市場競爭強度與2025年相近，美團可能將繼續面臨100-200億元的現金流出。在這種情境下，美團在極限測試下的現金儲備將從2025年上半年的986億元下降至約500-700億元，這個剩餘的資金體量雖依具備相當規模，但相較巔峯時的儲備則下降較多。從財務穩健性的角度考量，如果美團要將現金儲備維持在一個穩定的規模，那麼就需要通過對外融資，抑或是調整資產結構的方式來應對。已有優化資產結構跡象此前對美團現金儲備的分析聚焦於流動資產與流動負債，然而，在非流動資產項目中，美團同樣儲備着可觀的「隱藏資金」。如果將這一因素考慮在內，公司能夠用於應對行業競爭的補貼資金實際上也比較充足。根據財報數據，截至2025年上半年，美團的長期投資合計規模達到434億元，具體由三部分構成：其他金融投資（以公允價值計量且其變動計入當期損益或其他綜合收益）228億元，按權益法列示的投資195億元，以及長期理財投資11億元。作為對比，2024年末，美團的長期投資總額為488億元，其中包括其他金融投資215億元、按權益法列示的投資198億元和長期理財投資75億元。從這些長期投資的底層資產構成來看，股權投資佔據了主導地位。根據美團2024年的財報披露，其投資標的主要涵蓋四類：一是能夠增加平台供給的連鎖酒店；二是有助於提升行業整體效率的商家賦能解決方案（如支付系統、供應鏈管理系統）；三是未來能與平台產生高效協同的移動技術；四是人工智能、半導體及機器人等前沿科技。在這些投資中，持有上市公司的股權，其公允價值在2024年底合計約為272億元。如果與2024年進一步對比，美團已展現出主動優化資產配置的策略。在2025年上半年，美團的長期理財投資鋭減了64億元。與此同時，美團的短期理財投資也減少了28億元。這表明美團已經採取行動，通過處置部分理財投資來增加公司的現金儲備。那麼，美團會採取類似阿里收縮業務的策略嗎？2025年6月份，美團突然宣佈關閉部分地區的優選業務，實際上也已經做出收縮業務的舉措。但除優選外，美團的其他新業務如海外業務勢頭正盛，不存在進一步收縮業務的基礎。因此，通過釋放部分長期投資的價值來進一步支持核心業務發展，是美團一個順理成章的戰略選項。而從資產處置的難易程度來看，上市公司股票的流動性遠勝於非上市公司。若美團未來需要通過出售股權來回籠資金，大概率會首先考慮流動性更強的上市公司股票。理想汽車可能「躺槍」？公開資料顯示，美團持有的股票主要包括以下幾家公司：1. 理想汽車截至2020年底，美團持有理想汽車2.58億股，持股比例為14.27%。這筆投資在財務報表中被列為按權益法核算的投資，當時的賬面金額約為104億人民幣。之後，由於理想汽車增發股份等原因，美團的持股比例被動稀釋，但期間並未主動減持。截至2025年上半年，Wind數據顯示，其持股比例降至12.06%。在權益法核算模式下，理想汽車的股價波動不直接影響該項投資的賬面價值。美團主要依據美元匯率及理想汽車的淨利潤變動來調整其賬面價值。調整後，美團持有理想汽車股權的賬面價值約在140億人民幣左右，而根據理想汽車的市值反推，其公允價值則高達約220億人民幣，這意味着存在約80億元的浮動盈利。回顧2024年底美團披露的數據，其投向上市實體的公允價值總計約272億元，可見，理想汽車在其中佔據了絕大部分的份額。2. 貓眼娛樂截至2025年上半年，美團共計持有貓眼娛樂7.18%的股份，並且持股數量自2019年以來未發生任何變動。在核算方式上，考慮到貓眼娛樂最初由美團內部孵化，且美團目前仍在貓眼董事會佔有席位，因此這筆投資同樣採用權益法核算，其公允價值約為6.4億人民幣。此外，綜合市場消息看，美團早期還對外投資過水滴、禾賽科技、快手等公司，後續這幾家公司均成功IPO，儘管上述公司持股5%以上的大股東行列中並未浮現美團的身影，但美團可能還繼續持有上述公司的少量股權。在目前持有的理想汽車和貓眼娛樂兩項主要資產中，貓眼娛樂作為美團電影娛樂業務的重要入口，與集團戰略關係緊密，美團幾乎不可能減持。如此一來，業務關聯性相對較弱、但持有金額巨大的理想汽車股權，便成了最可能的選項。事實上，除了公司層面的投資，美團創始人王興個人也曾投資理想汽車。2020年底，王興個人持有理想汽車約1.33億股，佔股7.36%，與美團合計持股比例高達21.63%。儘管近年來美團公司層面「按兵不動」，但王興個人已開始逐步減持。截至2025年上半年，Wind數據顯示，王興通過Zijin Global持有的股份數量已較2020年減少約0.23億股，降至1.1億股，持股比例為5.13%。綜上所述，如果「回籠資金」成為美團未來的重要戰略方向，那麼減持理想汽車的股權無疑是一個關鍵且有效的選擇，這也與阿里巴巴出售上市公司股權資產的戰略舉措相呼應。此外，考慮到這筆投資已帶來約80億元的浮動盈利，一旦出售，不僅能提供充裕的現金流，還將對公司的淨利潤產生顯著的增厚作用。對理想汽車而言，這可能會是一次「躺槍」，原因在於這並非由於其自身業績不佳或發展前景受阻，而是美團出於自身戰略調整和資金回籠的需求。美團作為理想汽車的重要股東，其減持行為無疑會給理想汽車的股價帶來短期壓力。即便當前美團還並未有減持理想汽車股票的實質性舉動，這種潛在的可能性也會對理想汽車的股價造成一定壓制。但如果理想汽車自身的基本面足夠強勁，產品競爭力突出，銷量持續增長，那麼這種「躺槍」帶來的短期衝擊將是有限的。長期來看，公司的內在價值最終會反映在股價上。當然，上述情況發生的一個大前提是：外賣和即時零售的高強度補貼將延續一年以上。2025年以來，市場監管總局已經對各大外賣平台進行多輪約談，若後續市場競爭態勢得到有力緩解，那麼美團自然也不存在資金壓力的問題。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":0,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}