智通財經APP獲悉，國泰海通發佈研報稱，維持首鋼資源(00639)「增持」評級。公司2025H1實現總營業收入21.01億港元，同比減少17%;歸母淨利潤4.04億港元，同比減少52%。考慮到精焦煤下游需求影響價格，該行下調2025-2027年淨利預測至7.69、9.8512.61億港元。根據可比公司2026年12.86xPE，考慮到公司持續提升派息比率，給予公司2026年17x估值，對應目標價3.32港元。

國泰海通主要觀點如下：

公司穩固自產基本盤，開闢貿易新賽道，重塑銷量格局，預計2025H2價格同比壓力減緩

公司2025H1年原焦煤產量約264萬噸/+17.3%精焦煤產量約154萬噸/+19.4%。精焦煤2025H1總銷量212萬噸/+58%，其中自產精焦煤銷量155萬噸/+15.7%，貿易精焦煤銷量57萬噸。2025年上半年，煤炭市場供應顯著增加，需求提振有限，焦煤價格大幅下行，公司所售精焦煤綜合平均實現(含稅)售價同比下跌45%至1,067元人民幣/噸，貼合市場走勢。下半年伊始，期貨市場率先領升，帶動現貨價格逐步迴歸。與此同時，供應增速放緩預計將共同助力焦煤價格回升。

規模效應下單位成本顯著優化

公司2025H1原焦煤生產成本328元/噸，同比+27.6%，其中現金生產成本185元/噸，同比-30.7%，折舊及攤銷費87元/噸，同比-9.4%，資源稅及其它增值稅相關稅金56元/噸，同比-37.8%。2025H1精焦煤加工成本44元/噸，同比-12%。

2024年全年派息率達100%，2025H1中期派息率75%延續高派息策略

現金流保障持續高派息率。2025H1在手現金為68.8億港元公司2024年年度派息率為100%，2025年中期派息6港仙/股，派息率75%，持續保障高派息率。

風險提示：宏觀經濟不及預期，進口煤超預期釋放