智通財經APP獲悉，中信證券發佈研報稱，港股25H1業績築底企穩，實現正增長，而淨利潤率及ROE維持階段高位，經營效率穩健。分行業來看，科技、醫藥與原材料高景氣，支撐港股上半年業績，非銀行業與部分消費行業業績也向好;但能源、公用事業、地產產業鏈與多數消費行業的業績壓力仍存。結合財報披露前後的業績預期，港股業績展望向好，且測算25H2港股的業績增速將迎來拐點，其中預計原材料、醫療保健與科技板塊繼續維持高景氣的同時預期上修，預計部分上半年景氣度低迷的板塊如能源、必選消費等，也將在下半年迎來業績反轉。在流動性驅動至今的港股牛市，基本面預期向好的板塊或繼續享有市場關注。

中信證券主要觀點如下：

港股25H1築底企穩，業績實現正增長。

截至9月15日，按照最新恒生綜合指數成分股統計，港股25H1業績增速雖較前期(24H2，下同)放緩，但仍維持正增長，營收與盈利增速分別錄得1.9%與4.6%。在業績增長面臨較大壓力的背景下，港股整體的淨利潤率仍同環比上行，而ROE則同比小幅下滑至5.2%，整體經營效率穩健。另外據有中報有效彭博一致預期的個股(107只，佔恒生綜指市值56.5%)統計，整體營收略不及預期，盈利方面整體符合預期，且超預期的個股比例接近50%，除金融的EBIT超預期且個股超預期的佔比接近60%，港股業績情況較市場預期的更好。主要大盤指數來看，恒生科技指數再次印證其“高成長”本色，盈利增速雖下滑但仍達11.2%，顯著跑贏盈利增長停滯的恒生指數與恒生國企指數。

科技、醫藥與原材料業績高景氣，其餘行業壓力仍存。

行業方面，營收增速超10%的行業僅資訊科技與可選消費;盈利增速超過10%的行業僅原材料、醫療保健、資訊科技與工業，其餘行業的業績增速放緩，能源、地產建築、公用事業與綜合行業的業績壓力最爲明顯。港股行業業績變化趨勢是結構性的，高景氣的科技、醫藥與原材料維持景氣度甚至加速，能源、地產建築、公用事業與綜合的業績壓力最爲顯著。落到經營效率，醫療保健與原材料無論是在淨利潤率還是ROE都呈現同環比上行的靚眼表現，資訊科技的淨利潤率同樣上行，而微降的ROE仍保持在行業前列水平，均與業績的突出表現相匹配;可選消費、能源、地產建築與公用事業等則顯頹勢。

週期板塊業績分化，原材料與工業工程業績增速上行。需求低迷的背景下，能源相關的石油與天然氣和煤炭板塊業績持續承壓;而能源價格下行打開了原材料板塊的利潤空間，同時供給端擾動疊加全球寬財政、降息預期、關稅問題等，推動原材料相關板塊觸底回升與景氣加速。工業業績分化，運力進入擴張週期的運輸板塊業績增速大幅放緩，建築與綜合板塊在地產低迷的情況下業績仍然承壓，而工業工程業績則增速上行。農業產品繼續磨底。

防禦板塊中，公用事業業績轉差，必選消費相關板塊業績出現拐點。公用事業業績承壓，當中電力企業表現較差，面臨需求不足與電價下行的量價雙壓，再疊加補貼退坡，業績增速下滑顯著。而降本增效下，電訊行業盈利仍維持5%左右的增長，必選消費板塊也迎來盈利增速轉正，當中飲料和啤酒企業業績拐點相對明顯，牛奶企業的業績壓力仍存。

大金融板塊業績增速穩健，非銀金融業績繼續高增。在股市火熱的背景下，券商與多元金融業績向好，加上特定企業資產重組帶來利潤釋放，其他金融業績表現靚眼。保險雖然因會計規則變化帶來的業績高增效應已過，但分紅險轉型、銀保渠道高增貢獻保費增長，疊加投資端受益支撐盈利表現，業績仍有中高個位數的同比增長。銀行業績則繼續維持低個位數增長，淨息差縮窄、非息收入承壓的情況仍持續。地產業績持續低迷，業績仍負增長。

成長板塊的科技與醫藥業績高增，可選消費相對承壓。硬件與半導體推動科技行業業績增長，當中消費電子的需求上行支撐硬件板塊的業績，也導致半導體企業產能滿載。另外遊戲企業與軟件企業業績增速均向好，僅互聯網企業業績增速放緩，但仍相對高增。醫藥當中，醫保設備與服務業績穩健上行，而生物科技製藥進入業績兌現期，貢獻板塊主要的業績增長。成長屬性的消費二級行業中，家電與用品在降本增效與國補助力下業績增速上行;媒體娛樂降本增效，疊加AI賦能，市場需求回暖等因素，業績增速也上行;其餘消費二級行業利潤端壓力仍存。

中報季後全年業績預期上行，下半年景氣有望回升。

當前更新的25Y業績預期對比財報前的預期(彭博一致預期與更新預期的均值)，整體向好趨勢顯著。恒生綜指、恒生指數與恒生國企指數的全年營收與盈利預期均上修，僅恒生科技指數業績預期下修。多數行業的全年業績預期在財報披露後出現上修態勢，也反映港股業績回暖的趨勢顯著，以原材料、醫療保健與金融行業盈利預期上修最爲顯著;僅消費、科技、公用事業與綜合行業盈利預期下修。通過全年業績預期與上半年的業績結果，測算港股下半年或迎來業績增速回暖，僅恒生科技在互聯網平臺的影響下盈利或呈現同比收縮。預計原材料、醫藥與科技板塊下半年業績增速放緩但仍維持高景氣，而地產建築、必選消費、公用事業與能源等或在基數效應下料將迎來業績增速反彈回升，推動港股25H2業績增速上行。

投資策略：關注景氣度高位或上行，以及預期上調的行業。

最終，結合25Y上下半年的業績景氣度(含預期)，與財報前後的業績預期調整，整理出港股細分行業的景氣度分佈表，篩選出在下半年維持高景氣或景氣預計向好的，或業績預期調整向上的細分行業，包含金屬、商貿零售、製藥、生物科技、半導體等。在流動性驅動至今的港股牛市，基本面預期向好的板塊或享有市場關注。

風險因素：

1)業績預期或與實際結果存在偏差;2)中美科技、貿易、金融領域摩擦加劇;3)我國政策力度、實施效果及經濟復甦不及預期;4)海內外宏觀流動性超預期收緊;5)我國房地產銷售量價回穩不及預期。