文｜侃見財經

創新藥行業的“BD時刻”已經來臨，但醫療器械行業的東風還未吹起。

過去幾年，醫療器械行業經歷了一輪比較大的“擠泡沫”的過程，頭部的醫療器械龍頭幾乎都遭到了慘烈的估值殺。其中，就包括了醫療器械“一哥”邁瑞醫療。

隨着集採的深入，邁瑞醫療的好日子也是一去不復返。

侃見財經根據其財報統計，2016年至2023年，邁瑞醫療年均營收保持着兩位數的增速，營收從90.32億元一路暴漲至349.32億元；淨利潤更是常年保持在20%的增速以上，年淨利潤也從16.00億元一路暴漲至115.82億元。

伴隨估值泡沫的破裂，邁瑞的業績也遭到了很大的挑戰。

根據財報顯示，自2024年開始，邁瑞的營收增速就已經降至1%都不到了，其中扣非淨利潤也幾乎零增長。

在這種背景下，市場選擇了用腳投票。

好在企業底子很厚，相比於同行，邁瑞醫療股價卻表現出了一定的韌性。但如果從最高位計算，邁瑞醫療股價也接近腰斬，根據統計顯示，從年線來看，邁瑞醫療已經連跌五年，雖然2025年跌幅有所放緩，但截至目前，其年內跌幅依舊超過了4%，大幅跑輸醫療器械ETF。

股價的變化，影響最大的當屬企業的實際控制人。受此影響，邁瑞醫療實際控制人李西廷、 徐航身家也出現了一定程度的縮水。根據股權穿透顯示，李西廷、 徐航分別持有邁瑞醫療27.69%、16.89%股權，根據其最新收盤價計算，李西廷身家約爲804億元，徐航身家大約爲490億元。

胡潤2025年全球富豪榜顯示，邁瑞醫療創始人李西廷以950億元身家，位列全球第135位，排名較去年下滑35位。值得注意的是，2021年李西廷曾以210億美元身家問鼎新加坡首富寶座。

週期之“困”

邁瑞的困境，一定程度反映了行業的困境。

作爲醫療器械龍頭企業，邁瑞醫療一直是行業發展的典範。這幾年，在集採的影響下，醫藥以及醫療器械行業受到了很大影響，就連邁瑞也沒能逃脫業績放緩的命運。

從財報數據來看，進入2025年之後，邁瑞業績還有進一步惡化的趨勢。

具體來看，今年一季度邁瑞醫療實現營收82.37億元，營收同比下滑12.12%；淨利潤爲26.29億元，同比下滑16.81%。到二季度，邁瑞醫療的整體業績呈現“腰斬”的趨勢，具體到第二季度，邁瑞醫療營收爲85.06億元，同比下滑23.77%；淨利潤爲24.40億元，同比下滑44.55%。

受到二季度拖累，邁瑞醫療2025年上半年業績則出現了較大幅度的下滑。

財報還顯示，2025年上半年邁瑞醫療的總營收爲167.43億元，同比下滑18.45%；淨利潤爲50.69億元，同比下滑32.96%；扣非淨利潤爲49.49億元，同比下滑32.94%。

據悉，這也是邁瑞上市以來，首次出現中報負增長。

其財報發佈之後，邁瑞醫療股價並未出現明顯的下跌，這就說明市場已對業績悲觀預期脫敏，認可了市場目前的定價。

面對業績的下滑，邁瑞醫療董事長李西廷在半年報業績說明會中表示，在醫保深化改革、醫療領域整頓等大背景下，去年的醫療設備更新項目打亂了設備正常的採購節奏，今年體外診斷又受到了多重政策因素的影響，使得國內醫療器械行業近兩年出現了萎縮，這些都給公司的國內業績帶來了挑戰。

在半年報業績電話會上，邁瑞管理層再次明確表示，邁瑞國內市場銷售增速將於今年第三季度回正，實現反彈。

根據衆成醫械的數據，我國醫療設備招投標市場規模2024年四季度同比增速由負轉正，同比增加20.9%，而2025年上半年，我國醫療器械招投標整體市場規模超800億元，同比增長62.75%。

因此，我們有理由相信，邁瑞醫療的最困難的時候已經過去。

另外，還需要注意的是，邁瑞醫療創始人已經74歲，其接班人的問題，也成爲了市場關注的重點。

面對投資者的提問，李西廷認真地闡述了這個巔峯市值超過6000億元的“醫療器械一哥”在接班人制度上的邏輯，甚至還列舉了邁瑞醫療總裁吳昊、研發總負責人郭豔美等幾個具體的名字。

他還表示，“在需要的時候，推薦的接班人一定能夠勝任，並帶領公司更好地發展，給股東帶來更多回報。”

當然，從目前邁瑞的情況來看，侃見財經認爲，現在談到李西廷退休問題還爲時尚早，該公司目前的核心問題依舊是業績增長問題，公司治理架構上不存在短板。

從醫療器械整體行業來看，其早在2024年四季度就已經開始回暖。爲了表示對未來預期的樂觀，李西廷還表示，“希望再用5年時間，也就是在2030年成爲全球醫療器械綜合實力TOP10”。

全球化“破局”

從營收結構來看，截至2025年6月末，邁瑞境外營收爲83.32億元，佔其總營收的49.77%，境內營收爲84.11億元，佔到了其總營收的50.23%。

爲了“破局”，李西廷很顯然將籌碼押注在了國際化上。

在股東大會上，邁瑞管理層透露，海外收入佔比的目標是要達到70%以上。“海外市場是中國市場的5倍，隨着公司的知名度、美譽度上升，產品的匹配度越來越強，海外業務的增長空間還很大。”

今年7月，市場有消息稱，邁瑞醫療正考慮香港IPO，預計籌資至少10億美元。面對媒體的詢問，邁瑞醫療回應稱“以官方發佈的信息爲準”。

侃見財經認爲，從營收佔比來看，邁瑞醫療的海外營收已經佔到了一半，因此全球化是邁瑞的必由之路。而作爲國產醫療器械的“一哥”，邁瑞醫療的確需要在國際資本市場進行佈局，那麼港股IPO幾乎是一道必選題。

另外，在確定大的戰略方向的前提下，李西廷還需要給邁瑞找到第二增長曲線。

他的答案是——IVD（體外診斷）。

根據邁瑞醫療2025年中期財報顯示，其體外診斷類產品營收已達64.24億元，營收佔比爲38.37%；生命信息與支持類產品營收則爲54.79億元，佔比爲32.73%；醫學影像類產品營收爲33.12億元，佔比爲19.78%。

由此可見，體外診斷類產品已經成爲邁瑞醫療的第一大營收板塊。

那麼，邁瑞醫療爲何要選擇一條又卷又險的突圍之路？

衆所周知，國內市場中，IVD屬於政策頒佈最密集，且價格競爭最激烈的賽道之一。但在全球化的過程當中，IVD的確是一條捷徑，這個可以參考之前的九安醫療。

而且，爲了快速突圍，邁瑞醫療也必須減少醫療設備這種“一錘子買賣”的佔比，轉向IVD這種典型的“耗材”主導的流水型業務。

其財報發佈之後，長江證券發佈研報稱，邁瑞醫療海外高端客戶持續突破，收入佔比提升至約50%。2025年上半年公司海外收入83.32億元，同比增長5.39%，其中獨聯體及中東非地區實現雙位數增長；主要是得益於公司在海外高端客戶羣的持續突破、本地化平臺建設能力的逐步完善，預計2025年下半年海外市場有望提速。從海外收入佔比看，公司持續提升海外收入佔比，2025年上半年達到約50%，其中國際體外診斷產線佔國際收入的比重已提升至29%，國際動物醫療、微創外科等高潛力業務佔國際收入的比重已提升至12%。未來公司將加大本地化平臺建設和提升營銷覆蓋力度，目前已規劃海外本地生產的國家14個，其中有11個國家已經啓動本地生產，仍將持續擴大產能，滿足海外市場的需求。

東方證券則發佈研報稱，25H1公司研發投入爲17.8億元，營收佔比爲10.6%。公司已完成“設備+IT+AI”的數智醫療生態系統搭建，25H1公司瑞智重症決策輔助系統&啓元重症大模型實現裝機醫院8家，助力精準診療。其次，25H1公司推出多款體外診斷新品，化學發光免疫試劑NMPA已上市產品達88個，追趕國際一流品牌。在生命信息與支持和醫學影像領域，公司推出等離子電切專科方案、中端便攜彩超MX/ME精英版等多款新品，穩固市場地位。

侃見財經認爲，隨着醫療器械行業的回暖，邁瑞醫療業績有望三季度得到改善，另外隨着其港股IPO進程的加快，邁瑞醫療估值有望重構，參考恆瑞醫藥，我們認爲，若邁瑞在港交所成功IPO，那麼其股價可能會有較大幅度的提升。