智通財經APP獲悉，國聯民生證券發佈研報稱，2025年上半年，59家樣本上市物企歸母淨利潤總額100.6億元，同比+22.0%，在費用率改善和減值影響減弱的背景下利潤端修復顯著；分紅總額爲44.0億元，同比+0.1%，頭部物企分紅意願強。當前物企房地產行業整體仍處於調整階段，物企板塊發展重心已由規模擴張轉向運營提效與現金流管理。推薦分紅意願高、運營效率佳、基本盤紮實的頭部物業管理公司，如華潤萬象生活(01209)、萬物雲(02602)等。

國聯民生證券主要觀點如下：

利潤表：營收增速趨緩利潤回暖，央國企與優質民企表現更優

2025年上半年59家樣本上市物企：1)營收總額1470.7億元，同比+4.1%，較2024年上半年增速放緩1.9pct，主要是因爲行業進入精細化發展階段，物企主動收縮低效項目和業務。2)歸母淨利潤總額100.6億元，同比+22.0%，在費用率改善和減值影響減弱的背景下利潤端修復顯著，華潤萬象生活、碧桂園服務、保利物業利潤居前三。3)毛利率19.4%，同比-1.2pct，主要受業主繳費意願低和人力成本上升影響。4)銷管費用率7.4%，同比-0.5pct，物企降本增效取得積極成效。

資產負債表：回款趨穩現金充裕，央國企財務韌性領先

2025年上半年59家樣本上市物企：1)應收賬款週轉天數約114天，較2024年上半年減少約3天。央國企表現最佳(約70天)，仍顯著優於行業平均。2)淨現金總額929.4億元，同比基本持平。央國企和優質民企現金流優勢明顯，爲持續派息提供基礎。萬物雲、保利物業、碧桂園服務淨現金位居前列。

業務結構：營業重心迴歸主業，外拓注重高質量發展

2025年上半年34家上市物企各業務收入：1)物業管理服務收入同比+7.6%，佔比達72.7%，物企聚焦主業、夯實基本盤，基礎物管增長穩健；2)社區增值服務同比-2.3%，物企收縮低效業務，推動質量提升；3)非業主增值服務同比-24.6%，受新房銷售下行影響，收入佔比或持續降低。2025年上半年，物企在管面積與合約面積較年初同比分別+1.4%、+0.2%，重心從“規模擴張”轉向“精細管理”與“盈利質量提升”。

分紅穩健回購積極，龍頭物企價值凸顯

2025年上半年59家上市物企：1)分紅總額爲44.0億元，同比+0.1%，頭部物企分紅意願強，華潤萬象生活、萬物雲、中海物業分紅金額位居前列；2)回購穩步推進，萬物雲、綠城服務、碧桂園服務等企業持續回購，穩定股價、增強信心；3)部分頭部物企分紅意願強，股息率處於相對高位，呈現出良好的紅利資產特徵，具備中長期投資價值。

投資建議：推薦分紅意願高、運營效率佳、基本盤紮實的龍頭

國聯民生證券指出，物企房地產行業整體仍處於調整階段，物企板塊發展重心已由規模擴張轉向運營提效與現金流管理。頭部物業公司憑藉資源稟賦、客戶黏性及服務能力優勢，在基礎物業管理領域保持較強韌性，同時通過退出低效業務、優化多元業務結構，持續提升綜合經營效率，在當前市場環境下具備更高的投資性價比。推薦分紅意願高、運營效率佳、基本盤紮實的頭部物業管理公司，如華潤萬象生活(01209)、萬物雲(02602)等。

風險提示

政策效果不達預期，關聯方銷售不及預期，市場外拓不及預期。