來源：眼鏡財經
儘管捨得酒業試圖通過多元化佈局打破當前困局，但鑑於文旅項目回報周期較長，該業務能否真正為公司帶來可持續增長，仍存在諸多不確定性。
今年上半年，捨得酒業（600702.SH）再度交出營收、淨利潤雙雙下滑的成績單。財報顯示，報告期內，公司營收按年下降17.41%至27.01億元，歸屬淨利潤按年下降24.98%至4.43億元。
在行業整體動銷承壓、價格倒掛普遍的白酒深度調整期內，公司中高端產品與普通酒毛利率均有所下滑，省外市場收入顯著收縮，經銷商打款意願持續走低。儘管業績表現疲軟，捨得酒業仍持續擴產。
更令市場關注的是，自復星系入主以來，捨得酒業高管團隊核心崗位多次變動，為戰略連貫性和團隊穩定性帶來不確定性。
面對業績下滑與高管團隊動盪的雙重挑戰，《眼鏡財經》注意到，捨得酒業正嘗試通過佈局文旅產業尋找新的增長點。這一戰略究竟是破局之道，還是會帶來更大壓力，仍有待時間檢驗。
全線產品增長失速，業績顯著承壓
半年報顯示，報告期內捨得酒業營收按年下滑17.41%，降至27.01億元；歸母淨利潤按年下降24.98%，為4.43億元；毛利率為65.71%，按年減少3.73個百分點。
這一走勢與白酒行業整體承壓密切相關。中國酒業協會最新發布的《2025中國白酒市場中期研究報告》指出，今年1至6月白酒市場旺季需求恢復仍不明顯，整體動銷表現平淡。值得關注的是，當前市場動銷最好的價格帶已普遍下移至100–300元區間；而價格倒掛最為嚴重的三個區間分別為800–1500元、500–800元和300–500元，反映出中高端市場仍面臨較大壓力。
《眼鏡財經》觀察到，在此背景下，捨得酒業各業務板塊表現均受到影響。上半年，公司中高檔酒實現營收19.73億元，按年下滑24.15%，毛利率也按年下降1.25個百分點至76.82%；普通酒營收雖按年增長15.86%至4.45億元，但毛利率按年下滑5.56個百分點，降至43.04%。此外，玻瓶業務營收按年減少5.9%，報2.32億元。
對於上半年的經營表現，捨得酒業表示，白酒行業整體仍處於深度調整期，行業競爭進一步加劇，白酒產品銷售承壓，客戶信心仍處於修復階段，特別是次高端產品消費需求仍待恢復。
從地區表現來看，四川省內市場營收按年下滑13.91%，報7.83億元；省外市場營收則下降21.24%，為16.35億元。
按銷售渠道劃分，批發代理渠道實現營收20.82億元，按年下降23.72%。截至上半年末，公司酒類產品經銷商數量為2585家，較2024年末淨減少78家。
面對業績增長壓力，捨得酒業正積極推進成本與費用管控。期內，公司上半年營業成本按年下降7.32%，為9.26億元；各項費用也呈現明顯收縮。其中，銷售費用降至5.72億元，按年減少13.09%；管理費用下降19.49%，報2.47億元；研發費用也按年壓縮13.37%，為0.42億元。
即便捨得酒業大幅削減了各項費用，其淨利率仍按年下降1.74個百分點，降至16.35%，創下2018年中期以來的新低。
庫存高企仍逆勢擴產，存戰略隱憂
在白酒行業整體面臨業績增長放緩和動銷疲弱的背景下，高庫存已成為企業不容忽視的重要風險因素。
截至上半年末，捨得酒業存貨規模達56.03億元，按年增加15.34%。拉長時間線看，2022-2024年，公司存貨規模分別為35.83億元、44．24億元、52.19億元，增長趨勢顯著。
此外，《眼鏡財經》注意到，捨得酒業合同負債規模持續收縮。數據顯示，2022年至2024年及2025年上半年，公司合同負債依次為2.98億元、2.76億元、1.65億元和1.57億元，按年變動幅度分別為-54.80%、-7.38%、-40.40%和-3.02%，反映出經銷商拿貨打款意願持續走低。
在存貨增長下，捨得酒業還有增產擴能項目在建。公開資料顯示，2022年，捨得酒業啓動總投資70.54億元的增產擴能項目。期內，公司在該項目上投入資金1.05億元，截至期末累計投資17.62億元，項目完成進度為31%。
半年報顯示，該項目建設的資金來源主要由公司自有資金及銀行借款。為支持項目建設今年上半年長期借款暴漲109.8%至9.05億元。需要指出的是，公司同期短期借款為8.44億元，貨幣資金為15.16億元，據此可知，有息負債規模已經超過貨幣資金。
《眼鏡財經》梳理發現，捨得酒業近年持續推進的增產擴能項目，是其自2019年起實施的「老酒戰略」的重要配套投資。然而，這一長期戰略正面臨內部治理層面的挑戰。
自2020年復星集團入主以來，捨得酒業高管層處於持續變動之中，包括董事長、總裁、CFO等核心崗位，頻繁的高層人事動盪引發市場對其戰略連續性和運營穩定性的擔憂。
具體來看，2023年1月，復星系高管倪強接任董事長，捨得老將蒲吉洲出任聯席董事長。然而不到一年，倪強便卸任董事長職務，僅保留董事身份，由蒲吉洲接任全面管理工作。今年3月，副總裁兼首席財務官鄒慶利也宣佈離職；上個月底，董事倪強又因「工作原因」辭去董事職務，徹底退出捨得酒業，其原定任期本應至2026年9月。
有分析指出，如此高頻的人事變動不僅暴露出公司治理結構存在不穩定因素，也可能引發管理層思路不連貫、戰略推進受阻等問題，為捨得酒業的長期發展帶來不確定性。
在高管層持續動盪的背景下，捨得酒業的業績增長持續失速，並在2024年由增轉降，出現明顯下滑。東方財富數據顯示，2022年至2024年，公司營業收入增速從21.86%逐年放緩至17.04%，最終跌至-24.41%；淨利潤表現更為嚴峻，同期歸母淨利潤增速從35.31%大幅收窄至4.98%，並在2024年急劇下滑80.46%。
面對業績增長壓力，捨得酒業正積極拓展新增長路徑，將目光投向酒旅融合賽道，試圖在行業深度調整期中開闢新的增長曲線。
今年3月，捨得酒業發布公告稱，擬與控股股東四川沱牌捨得集團有限公司及非關聯方射洪市通泉酒業投資開發有限公司共同組建合資企業，推進「捨得酒旅融合項目」。根據規劃，該項目總投資額為12億元，其中捨得酒業出資5.88億元，持股49%。公司表示，該項目旨在整合區域文旅與酒類資源，增強品牌文化體驗，拓寬盈利渠道。不過，該項目的投資回收周期預計約為11.47年。
儘管捨得酒業試圖通過多元化佈局打破當前困局，但鑑於文旅項目回報周期較長，該業務能否真正為公司帶來可持續增長，仍存在諸多不確定性。