華源證券近日發佈貴金屬雙週報：黃金白銀價格持續上行，近兩週，倫敦現貨黃金上漲1.91%至3663.15美元/盎司，上期所黃金上漲1.83%至830.56元/克，滬金持倉量上漲2.24%至44.89萬手；倫敦現貨白銀上漲3.66%至42.24美元/盎司，上期所白銀上漲1.62%至9971元/千克，滬銀持倉量上漲4.69%至86.73萬手；倫敦現貨鈀上漲1.86%至1151美元/盎司，倫敦現貨鉑上漲0.07%至1393美元/盎司。
華源證券近日發佈貴金屬雙週報：黃金白銀價格持續上行。近兩週，倫敦現貨黃金上漲1.91%至3663.15美元/盎司，上期所黃金上漲1.83%至830.56元/克，滬金持倉量上漲2.24%至44.89萬手；倫敦現貨白銀上漲3.66%至42.24美元/盎司，上期所白銀上漲1.62%至9971元/千克，滬銀持倉量上漲4.69%至86.73萬手；倫敦現貨鈀上漲1.86%至1151美元/盎司，倫敦現貨鉑上漲0.07%至1393美元/盎司。
以下爲研究報告摘要：
投資要點：
貴金屬板塊：黃金白銀價格持續上行。近兩週，倫敦現貨黃金上漲1.91%至3663.15美元/盎司，上期所黃金上漲1.83%至830.56元/克，滬金持倉量上漲2.24%至44.89萬手；倫敦現貨白銀上漲3.66%至42.24美元/盎司，上期所白銀上漲1.62%至9971元/千克，滬銀持倉量上漲4.69%至86.73萬手；倫敦現貨鈀上漲1.86%至1151美元/盎司，倫敦現貨鉑上漲0.07%至1393美元/盎司。
近期金銀價格在降息交易的帶動下持續上漲，我們認爲主要原因包括：
1）美國8月非農就業人數僅增2.2萬人，遠低於預期，失業率升至4.3%。6月數據下修至負值，引發勞動力市場擔憂。經過修訂後，美國過去三個月就業增長平均僅2.7萬人。白宮經濟顧問哈塞特稱，預計8月的就業數據未來或將會上修近7萬個。
2）美聯儲本週宣佈降息25個基點，利率降至4.00%-4.25%的區間，這一舉措標誌着自去年12月以來暫停的降息步伐重新啓動。FOMC內部對於降息幅度仍存在分歧，新上任的理事米蘭主張應降息50個基點。美聯儲點陣圖中位數顯示，預計年內還將降息兩次，較6月的降息預期多一次。具體來看，19位官員中，有9位預計今年還將降息兩次，2位預計再降息一次，6位預計不再降息，1位認爲今年全年應維持利率不變，還有1位認爲今年需再降息125個基點。2026年的降息次數預測仍維持1次。
中期來看，“特朗普2.0”主線中的關稅和減稅交易或在後續趨向平穩，“降息交易”將爲黃金價格上漲提供較強動能，下半年我們預計美國貨幣政策變化將接力財政政策爲黃金價格提供支撐，建議關注階段性配置機會。未來兩週將需要重點關注的事件和時間節點包括：1）9月26日公佈美國8月核心PCE物價指數年率；2）10月1日公佈美國9月ADP就業人數；3）10月3日公佈美國9月失業率、9月季調後非農就業人口。
長期來看，“降息交易”+“特朗普2.0”雙主線將在2025年持續催化，保護主義+
大國博弈背景下，央行增儲將對金價形成強有力底部支撐，金價上行動能充足。美國就業市場與經濟運行仍存在較強韌性，美聯儲本輪降息週期的時間或被就業韌性和通脹擾動拉長，但仍具備較大政策空間，增加了黃金的做多窗口期。“特朗普2.0”進入兌現階段，“大而美”法案的簽署以及未來對關稅和地緣政治的干預或進一步導致美元信用降低和通脹上行，或將金價持續推向新高。央行增儲方面，根據世界黃金協會發布的年度黃金需求趨勢報告，2024年全球黃金需求達到4974噸，較2023年的4899噸增長1.5%，創下歷史新高，主要由各國央行的強勁購買和投資需求的增加所推動，預計2025年央行將繼續引領黃金需求，或爲金價提供重要支柱。最近國內數據來看，中國央行連續10個月增持黃金。中國8月末黃金儲備達到7402萬盎司，相較於7月末的7396萬盎司，環比增加了6萬盎司。
在金價持續上行的同時，紫金黃金國際開啓招股，有望帶動AH貴金屬板塊估值中樞上移。9月19日，紫金礦業集團旗下紫金黃金國際有限公司發佈公告稱，公司擬
全球發售3.49億股股份，發售價爲每股71.59港元。預計將於9月29日在聯交所主板掛牌交易。公司由紫金礦業分拆而來，在南美洲、大洋洲、中亞和非洲等黃金資源富集區擁有8座黃金礦山的權益。截至2024年底，公司的黃金儲量以及2024年的黃金產量分別位居全球第九和第十一。優質龍頭黃金企業赴港上市後，有望帶動整體貴金屬板塊價值重估。
我們維持貴金屬行業“看好”評級，建議關注個股組合：紫金黃金國際、山東黃金、招金礦業、赤峯黃金、山金國際、湖南黃金、中金黃金、招金黃金、盛達資源、興業銀錫。
風險提示：經濟失速下行風險；宏觀經濟政策顯著收緊風險；中美貿易摩擦加劇風險；美聯儲政策推進速度不及預期風險。（華源證券 田源,張明磊,鄭嘉偉,陳婉妤）