知名經濟分析師、蓮華資管首席投資官洪灝近日在一場沙龍中圍繞“大類資產市場波動與下半年展望”這一主題，分析了美元、黃金、白銀這輪走勢背後的底層邏輯，以及未來的走向。

洪灝指出，美元將因美國財政與貿易赤字惡化、信用受損而在未來5–7年不斷走弱，當然，這個走弱不是一條直線的往下走；

此外，黃金已擺脫傳統錨定，成爲真正的避險資產，這一轉變與美元武器化及全球對美元信用質疑有關。

而中國央行大幅增持黃金，分散外匯儲備風險，各國央行也紛紛效仿；黃金ETF規模的不斷擴張，以及全球流動性條件改善等因素仍將繼續推動貴金屬價格不斷上漲。

從技術圖形角度來看，黃金與白銀價格呈現典型的“杯柄”技術形態，預示未來上漲幅度可能遠超市場共識。

金、銀呈“杯柄”形態

最終上漲將超越市場共識

首先，我們看一下黃金和白銀價格的走勢。

你看到2005年跟現在，其實黃金和白銀都有比較大的漲幅。

黃金是漲了七倍左右，白銀漲了四倍多一點點。

我們做了兩個技術指標，一個就是黃金，黃色的線。

我們看到的其實是一個20多年的一個大的杯柄形狀，基本上在2024年左右開始爆發，這是一個勝率非常高的神奇圖案。

在2020年結束之後這個週期裏，杯柄這個形態的勝率基本上能夠達到90%幾，這非常厲害，黃金已經突破了。

歷史上我們看白銀，第一波還是在2011年的時候，黃金和白銀是一起漲的，那一波其實白銀漲得比黃金還要厲害。

那這一波，我們同樣看到了白銀的價格結構，出現了和黃金一模一樣的技術形態，

當然這個我覺得也比較好理解，

主要還是因爲金和銀，本來就是兩種古代的通用貨幣，金銀比就是整個市場用來調節金銀配置的這麼一個比例。

一般來說，黃金上漲的話，白銀會隨之上升。

所以，我們現在看到白銀大概在400左右，逐漸回到2010年高位，就15年、16年的時間。

那麼如無意外，我想白銀這波上升起來的潛力應該是和黃金一樣，

不斷創歷史新高，它們漲的高度，很可能是會超過市場共識的預期。

美元將進一步走弱

美財政赤字進一步惡化

我們看到，很明顯現在美國的財政赤字和貿易制度非常的嚴峻，同時這兩個制度本身它就會造成美元匯率的貶值。

這一點確實會導致美元在未來的5-7年——注意，我們不是講兩年——

在未來的5-7年，美元會實現比較大幅的匯率的貶值。

在這個圖上，我們做了一個週期性的處理，爲各位標註了每一個週期跨越時間的寬度，

大概是在17年左右，每一個低點相隔的時間，非常有意思，非常工整。

所以，當我們現在看到美國的貿易進一步失衡的時候，在未來的幾年，我們會看到美國財政赤字進一步的惡化。

同時由於美元信用的原因，貿易的條款，貿易的條件的原因，那麼美國的美元匯率它會繼續下降。

美國長週期

進入下行階段

從另外一個角度來看，我們比較美國經常賬戶的赤字和美元的週期，

基本上，美元週期和經常賬戶赤字是非常吻合的。

白色的線，就是美元的週期，

藍色的線，就是美國的貿易週期，

每一個週期大概17年左右，其實從真實性角度來看，美元之前已經逐步見頂了。

所以，美元在未來它會不斷地走弱。

當然我們說的走弱，它不是在一條直線的往下走，而是我們會看到迴流一下子。

在去年年底，我們做這個預測的時候，我相信我當時是全市場唯一一個看空美元的經濟學家。

當時大家都覺得由於關稅的徵收，美國的經濟增長可能會居高不下。

由於美國的經濟增長居高不下，美元既然是高息的資產，那麼它將會吸引全球的資金的流向美國。

但是沒想到的是，美元匯率就貶值了。

黃金擺脫錨定

成爲真正的避險資產

然後我們看這個圖，比較美元走勢、美債收益率的走勢，以及黃金的走勢。

到2021年之後，明顯的，黃金和美國長債收益率的關係發生非常大的變化，

黃金突破了一個非常長期的平臺，我們看到美國長債收益率是不斷走高的。

也就是說在Carry cost走高的時候，黃金並沒有走軟，反而是越走越強，創出了歷史新高。

在俄烏的時候，美國做的一件很傻的事情就是把美元武器化了，把俄羅斯排除在Swift system之後，同時凍結了俄羅斯人3000億美元資金。

所以這個時候，整個美元體系的信用發生了變化。

或者說美元不再是一個國際的公共構架，不再是一個由美國政府免費低價提供的一個產品，而是改造成了一個具象化的武器。

從那個時候我們看到了，

首先，美債收益率不斷上漲，不僅反映美國國內通脹的預期在上升，其實這也是對於美元信用的一個質疑。

同時，我們看黃金不斷上漲，不斷創下歷史新高，

黃金成爲了真正的避險資產。

中國大幅增持黃金

分散外匯儲備風險

最近由於特朗普對於美聯儲貨幣政策的執行委員會的干預，

造成了對於美聯儲獨立性的擔憂，所以其實我們看到黃金的價格進一步地走高。

除此之外，各國的央行開始對於自己的外匯管理多元化，做出了一個第二次的思考。

這個時候我們看到央行對於美債的需求開始減少，因爲畢竟你拿這東西虧錢，

我們看一下上圖，白色線是央行黃金的持倉，黃色線就是黃金的價格走勢，兩者基本上是一模一樣的。

甚至我們中國央行持倉的斜率，比黃金的上漲速度都要快，

它囤金的心態也是非常明顯的。

就是說，央行在不斷地用這個方式，去分散自己外匯儲備的風險。

我們相信其他國家的央行也在效仿，比如說印度央行等等。

所以，現在我們看到在全球央行資產負債表上，這個資產已經超過了其他資產，已經超過了美債。

我相信這個趨勢會進一步延續。

黃金ETF持倉增量

趕不上黃金價格上漲速度

我們再看一下其他大的買家，就是黃金ETF。

白色的線，是黃金價格走勢，

黃色的線，是我們全球黃金ETF市場。

我們看到，其實以前黃金ETF都是根據黃金價格波動，去調整自己的持倉，導致它的變動是同漲同跌的。

但是到2024年之後，黃金上漲是S線，是遠遠超過了ETF加倉的水平。

也就是說，不僅僅央行不斷地增持黃金，去分散自己外匯儲備，

同時，黃金ETF也會由於黃金價格的表現加快速度去增持這個資產。

這些因素都會導致黃金價格進一步的上漲。

全球流動性改善

將持續推動黃金上漲

再從流動性的角度來看，

我們自己做了一個全球流動性條件的模型。

我們基本上把全球的主要國家貨幣流動性歸納起來，做成一個流動性表現的模型。

我們看到，首先黃金和流動性走勢基本上是一致的，不需要多解釋。

同時基於全球流動性條件的變化，週期性其實是非常強的，

每一個短週期大概是3.5年左右，所以，是每隔幾個3.5年的週期就有17.5年的中週期。

這個就是我們上面講到的美元和美國貿易17年的這樣一個週期，由5個3.5年的小週期疊加起來，這是很有意思的。

現在我們判斷，從2022年開始，全球流動性條件其實在不斷上升，由於黃金對這點是非常敏感的，所以我們看到黃金的價格反彈比較強勢。

但是我們同時也要注意到，黃金的回報率其實已經跟2008年初期這一波相似了。

也就是說我們現在看到的這個回報率，它是偏高的。

要注意，黃金今年漲40%，去年漲了30%多。

所以兩年加一塊的話，如果我們從2024年年初開始買黃金，那現在已經接近翻倍了。

但是到了這個位置，我們應該會看到雖然整體的趨勢還是向上的，黃金的價格沒有出現比較大幅度的波動，因爲黃金已經在高位了。

這個時候我們需要一批新的資金去相信黃金持續上漲的趨勢，

那這個新的資金也是包括剛纔我講了央行的資金、ETF加倉的資金。

白銀將持續創新高

再看白銀，基本跟黃金的原理是一樣的。

白色線是我們全球流動性的條件，

跟白銀的藍色線對比，我們看到了白銀繼續地不斷創新高，應該也是一個大概率的事件。

這兩個貴金屬通貨，都是跟全球的流動性條件息息相關，

我總結一下，

首先，我們現在看到的是黃金和白銀，它的價格走勢出現了一個技術形態。

我知道很多朋友他在做分析的時候，非常鄙視技術分析。但是我們看到從統計學的角度來看，這個“杯柄”形態，是我們在技術指標中見過的收益最高的技術形態。

同時我們也看到，其實“杯柄”的形態，的確是在這一輪價格暴漲之前，提示了歷史性暴漲的機會。

所以，我覺得這個是可以作爲決策參考的一個部分，

第二個，就是講到黃金和白銀在現代這個貨幣系統裏重要的位置，

美國企圖改變自己貿易上的不平衡，導致了美元過強，美元過強的話減弱了美國的出口；

同時，美國財政讓人們對於美元的信用產生質疑。

注意，我們現在講的是至少一箇中長週期的概念，

而不是講的最近幾天的美元，未來幾年美元都會繼續走弱。

這個主要反映的是美元信用的缺失，美國的經常賬戶導致的美國財政赤字，

就是我們相信貴金屬，包括黃金、白銀，鉑金、白金，這些貴金屬，它們的價格在上漲，大概率是會超出市場的認知。