銅金業務量價齊升，助力業績顯著增長。公司25H1實現歸母淨利潤232.9億元，yoy+54.41%，Q2單季度實現歸母淨利潤131.25億元，qoq+29.1%。25H1公司銅金業務實現量價齊升，成爲業績增長推動力。礦產銅、礦產金、礦產銀分別同比增長9%、16%、6%，得益於25H1貴金屬以及銅價格持續上漲，公司整體礦產品毛利率同比上升3PCT。目前，公司礦產銅、礦產金和礦產銀已經分別完成2025年指引產量的53%、48%、50%，我們預測，特別是在礦產金產量方面，公司25H2有望持續發力，加大生產力度，延續業績增長。此外，美國就業數據持續走低引發市場對於美國經濟下行風險提升的擔憂，25年9月美聯儲宣佈將聯邦基金利率目標區間下調25個基點，市場預計連續降息週期或開啓。降息週期的開啓有助於黃金、銅等金屬迎來上漲行情，我們看好公司銅金業務實現量價齊升，業績有望繼續向上。

資源勘查+併購雙輪驅動，持續推進增儲擴產。公司作爲礦業龍頭企業，持續錨定增儲擴產戰略，不斷夯實資源基礎。一方面，公司堅持礦產資源勘查，針對旗下塞爾維亞瑪格銅金礦、蘇里南羅斯貝爾金礦持續進行勘探和補勘，另一方面，公司積極實行併購策略，收購哈薩克斯坦Raygorodok金礦項目，並通過對上市公司 藏格礦業 的控制權收購，新增戰略性礦產鉀資源儲量，進一步培厚公司銅、鋰金屬資源儲量。據公司披露，25H1公司權益口徑資源量已經較年初，在銅、金、碳酸鋰方面分別提升約5%、7%、14%，爲公司中長期發展打下堅實的資源基礎。

境外黃金板塊擬分拆上市，資本產業有力協同，有望推動價值重估。公司擬將八座境外黃金礦山資產重組至紫金黃金國際，並於2025年6月30日向聯交所正式遞交上市申請，深刻體現了公司對黃金板塊的長期投資信心。境外黃金板塊的分拆上市一方面有助於公司在海外繼續拓展黃金業務，另一方面或將使得公司黃金板塊在資本市場獲得價值重估，有望推動公司整體的估值提升。

盈利預測與投資建議

我們調整了金、銅等相關產品的售價和銷量，上調了費用率等，預測公司2025-2027年每股收益爲1.87、2.35、2.79元(2025-2027年原預測值1.49、1.82、2.20元)，根據可比公司25年17X的PE估值，對應目標價31.79元，維持買入評級。

風險提示

公司礦產銅、礦產金產品的量、價、利潤率不及預期；海外併購當地政局不穩定風險；投資收益波動風險