來源：申萬宏源策略
外資繼續流入中國
——全球資產配置每週聚焦 （20250912-20250919）
金倩婧/馮曉宇/林遵東/塗錦文/王勝
本期投資提示：
本週（20250912-20250919） 本週聯儲局如期降息25BPs符合市場預期，這也是聯儲局繼2024年12月之後，時隔9個月再次宣佈降息。鮑威爾表示，美國失業率維持在低位但略有上升。通脹近期有所上升，仍處於略高水平。美國通脹風險上行，就業風險下行。得益於聯儲局的降息行動，本週發達和新興股市均有不錯表現，恒生科技領升全球。1）固收方面，10Y美債收益率上行8BPs至4.14%，美元指數保持基本穩定，當前點位為97.7，仍位於100以下；2）權益方面，得益於聯儲局的降息行動，本週發達和新興股市均有不錯表現，恒生科技上漲5.1%，領升全球。全球市場中，多數國家和地區的主要股指收漲，巴西和韓國股市漲幅明顯；3）商品方面，聯儲局降息25BPs在市場預期之內，本週原油和黃金保持基本穩定，其中原油下跌1.24%，黃金上漲1.05%。
截止到2025/9/18，過去一週來看，內資和外資均大幅流入中國股市；海外資金主動和被動方面，海外主動基金過去一週流出1.30億美元，而海外被動基金過去一週流入27.00億美元；內資和外資方面，內資過去一週流入31.03億美元，而外資過去一週流入25.70億美元。過去一週，全球資金流出貨幣市場，大幅流入發達市場股市；固收基金方面，美國流入明顯，本週流入103.2億美元；權益基金方面，美國權益市場出現了明顯的資金流入，本週流入591億美元。過去一週，美股資金流入工業品、通信和金融，流出醫療保健、消費和科技行業；中股資金流入醫療保健、金融和材料行業，流出基建、公用事業、科技。
本週A股指數的ERP均有上升，全部A股的ERP分位數由上週的46%邊際上升至本週的47%。截止到2025/9/19，市盈率分位數角度上看，歐美股市估值較高，其中標普500和德國DAX的PE分位數分別位於10年來的93.1%和90.2%。上證指數、恒生國企以及恒生指數的PE市盈率分位數已經修復到50%以上，但是絕對估值水平相比美國仍有空間；ERP角度上來看，巴西聖保羅、滬深300和上證指數的ERP分位數仍然較高，從股債性價比的角度來說，中國股市相比全球仍有較好的配置價值。截止到2025/9/19，標普500的風險調整後收益所處分位數由58%下降至52%，納斯達克的風險調整後收益所處分位數由53%下降至46%，下降明顯。滬深300的風險調整收益分位數從79%上升至82%。發達市場的風險調整收益分位數邊際下降，而新興市場的風險調整收益分位數邊際上升。GSCI商品指數除去能源外，其餘商品類的風險調整收益歷史分位數均有所下行。
全球資產風險警示指標：美股方面，指數層面，本週標普500收於6664.36，位於20日均線上方，引伸波幅呈現震盪的趨勢；期權的認沽認購層面，截止到9月19日，標普500認沽認購比例為1.20，而在9月15日，標普500的認沽認購比例為1.27。認沽認購比例的下降說明資金態度邊際樂觀，對沖需求邊際下降。A股方面，滬深300期權市場資金在4250點以上開始減倉。截止到2025/9/19，期權持倉層面，滬深300的10月到期看漲期權的持倉量，在4250點以上的價位持倉量相比上週出現了明顯下降，資金在高價位的減倉說明資金認為10月的滬深300向上彈性不足，開始控制風險。引伸波幅層面，相比上週，本週的滬深300期權的各價位引伸波幅和上週的波動率結構差別不大，都是一致向上結構，各價位的引伸波幅同樣差別不大。整體來看，資金對滬深300期權的波動率定價和上週保持基本一致，後續依舊長期看漲。
全球經濟數據：美國經濟：美國8月製造業和工業產能利用率環比下降，個人實際消費支出同比邊際走弱，新屋和成屋開工比率均環比減弱，衰退概率持續提升；中國經濟：8月中國工業增加值以及投資增速均出現邊際走弱，服務業和製造業PMI出現了邊際回暖跡象。聯儲局降息預期：截止2025/9/20， 10月降息25BP概率91.9%，相比於上週的79.0%略微上升；12月降息到3.5%-3.75%的概率為78.6%，相比於上週的74.0%有所上升。下週重要經濟指標：美國第二季度實際GDP，8月PCE以及個人消費支出等。
風險提示：資產價格短期波動或無法代表長期趨勢；歐美經濟深度衰退或超預期；特朗普執政期間美國政策方向出現重大轉變。
責任編輯：何俊熹