投資要點

擬收購中芯北方少數股權，盈利能力逐步增強。公司擬向國家集成電路基金、集成電路投資中心、亦莊國投、 中關村 發展、北京工投發行股份購買其所持有的中芯北方49.00%股權。本次交易完成後，公司將持有中芯北方100.00%的股權，中芯北方將成爲公司的全資子公司。中芯北方多年來長期專注於集成電路工藝技術的開發，向全球客戶提供12英寸晶圓代工與技術服務，應用於不同工藝技術平臺，具備邏輯電路、低功耗邏輯電路、高壓驅動、嵌入式非揮發性存儲、混合信號/射頻、圖像傳感器等等多個工藝平臺的量產能力，可爲客戶提供智能手機、電腦與平板、消費電子、互聯與可穿戴、工業與汽車等不同領域集成電路晶圓代工及配套服務。通過長期與境內外知名客戶的合作，形成了明顯的品牌效應，獲得了良好的行業認知度。中芯北方成立於2013年7月，其運營的12英寸成熟製程產線於2016年年中投產，折舊高峯已過。

截至2024年末，中芯北方的淨資產爲407.58億元，2024年實現營收129.79億元，歸母淨利潤16.82億元。公司與中芯北方在工藝技術、客戶網絡、供應鏈、核心技術及產能佈局等方面具備協同效應，本次交易有利於進一步提高公司資產質量、增強業務協同性。

Local for local需求提升，每年5萬片12英寸月產能擴充滿足全球需求。公司第二季度美國區、歐亞區的產值增加，一部分是因爲這些客戶在中國有市場份額，要在中國銷售，所以儘可能利用中國製造來做local for local，但他們很多產品也是銷往全球，公司希望能夠保證提供給客戶的產能，保證質量，同時價格上具備競爭力，使得公司客戶能夠在全世界市場上取得更大份額、更大成功，亦保證公司未來訂單的飽滿。公司預計到年底，在國際市場的營業額會在去年的基礎上進一步增長。公司預計保持大概每年5萬片12英寸上下的月產能擴充速度，對應公司一年投資大概75億美元裏面八成用來買設備，其他用來買地、蓋房子、建立基礎設施等，2025H1資本開支合計33.01億美元。

投資建議

我們預計公司2025/2026/2027年分別實現收入677/779/896億元，實現歸母淨利潤分別爲51/62/74億元，維持“買入”評級。

風險提示

宏觀經濟波動；下游需求恢復不及預期；擴產進度不及預期；折舊致毛利率承壓；市場競爭加劇。