9月24日，三年前，OpenAI與英偉達公司共同掀起全球人工智能熱潮;如今，兩家企業再度聯手，推動AI行業邁入成本更高的發展階段——然而這一合作卻迅速引發市場對「AI泡沫」的擔憂。

英偉達於周一宣佈，將向OpenAI投資至多1000億美元，助力這家ChatGPT母公司大規模建設搭載英偉達芯片的數據中心。部分分析師指出，這筆交易令人質疑：英偉達是否在通過鉅額投資支撐市場，進而促使企業持續採購其產品?

伯恩斯坦研究公司(Bernstein Research)分析師斯泰西·拉斯貢(Stacy Rasgon)在交易宣佈後發布的投資者報告中寫道：「此舉顯然會加劇‘循環孖展’的擔憂。」

在AI熱潮的大部分時期，這類擔憂始終不同程度地圍繞着英偉達。根據市場數據平台PitchBook的數據，2024年英偉達參與了逾50筆AI企業風險投資交易，且今年投資筆數有望突破這一數字。而這些獲投企業(包括AI模型開發商、雲服務商等)，隨後會用獲得的資金採購英偉達價格高昂的圖形處理器(GPU)。

但拉斯貢指出，對OpenAI的投資規模「似乎令其他所有投資都相形見絀」。他在報告中稱，這筆交易「可能會讓此類擔憂比以往任何時候都更強烈，且(或許有理由)讓人質疑這一舉措背後的根本邏輯」。拉斯貢補充道，英偉達已表示，對OpenAI的投資不會被用於「直接採購」英偉達產品。

微軟(MSFT.US)、亞馬遜(AMZN.US)等其他科技巨頭，也會對頭部AI初創公司進行戰略投資，以推動自身雲計算業務發展。但英偉達在AI生態中佔據獨特地位：其主導着先進芯片市場，而這類芯片是訓練尖端AI模型的核心設備。因此，英偉達堪稱迄今為止AI熱潮中最大的單一受益者。

英偉達與OpenAI的合作，還發生在行業充滿不確定性的節點。如今，行業內外越來越多人意識到，AI領域可能面臨類似25年前互聯網泡沫破裂的風險。OpenAI首席執行官山姆·奧特曼(Sam Altman)雖認可AI的長期潛力，也強調需投入「數萬億美元」建設基礎設施，但他也坦言，部分AI初創公司的估值可能並不合理。

對目前處於虧損狀態的OpenAI而言，與全球市值最高的公司(指英偉達)建立更緊密的合作關係，或許能獲得其自身難以獨立獲取的孖展支持與更多算力資源。

「這有點像讓父母為你的第一筆房貸做擔保。」海港市全球證券公司(Seaport Global Securities)分析師傑伊·戈德堡(Jay Goldberg)如此形容。戈德堡是少數對英偉達股票給出「賣出」評級的分析師。

戈德堡表示，他同樣認為這筆交易帶有「循環孖展」的意味，且可能是「泡沫式行為」的體現。

「行情好的時候，這會讓情況錦上添花——業務增長更快，業績數據飆升得更猛，」他說，「但當周期轉向時(周期必然會轉向)，這會讓下行風險變得更糟。」