百奧賽圖:從“千鼠萬抗”到全球合作,中國Biotech的出海範本

新浪證券
09/23

  在抗體偶聯藥物(ADC)熱度持續攀升的當下,全球生物醫藥產業鏈迎來新一輪重塑。由於ADC研發橫跨大分子與小分子兩大領域,涵蓋複雜的偶聯、連接子設計及工藝開發,其研發壁壘遠高於傳統生物製劑,產業鏈外包率已超過70%,由此催生出CRDMO快速擴張的藍海市場。據弗若斯特沙利文預測,到2030年全球ADC外包服務市場規模將達到110億美元,2022年至2030年的複合年增長率高達28.4%。

  在這條高景氣賽道上,國內Biotech正逐步走向全球舞臺。與以往依賴單一管線的傳統模式不同,一批平臺型企業憑藉差異化的技術路徑加速出圈,成爲跨國藥企的合作首選。百奧賽圖(02315.HK)便是其中的代表。

  技術爲基:全人抗體平臺構築行業壁壘

  成立於2009年的百奧賽圖,最初以模式動物業務切入生物醫藥產業。經過十餘年積累,公司已建立超過4390種基因編輯動物模型,其中近三分之一爲靶點人源化小鼠,用於創新藥的藥效和安全性評價。這一業務奠定了公司在臨牀前CRO市場的技術優勢,也爲後續佈局抗體藥物發現提供了堅實基礎。

  真正讓百奧賽圖在全球範圍內脫穎而出的,是其自主研發的RenMice®系列全人抗體小鼠平臺。該平臺涵蓋RenMab、RenLite、RenNano、RenTCR mimic等子平臺,能夠生成高親和力、低免疫原性的全人抗體,適配單抗、雙抗、ADC、納米抗體等多種結構類型。基於此,公司在2020年啓動“千鼠萬抗”計劃,圍繞1000多個潛在靶點建立起超百萬全人抗體分子庫,形成高度標準化的“抗體貨架”。這一模式不僅降低了新藥研發早期的試錯成本,也顯著提升了抗體發現效率。

  如今,百奧賽圖已與全球前十大藥企中的七家建立合作關係,累計簽署約280項抗體分子轉讓或開發協議,僅2025年上半年新增合作就達80項,同比增長60%。在全球創新藥BD頻繁刷新紀錄的背景下,公司憑藉“千鼠萬抗”的獨特優勢,成爲國內外藥企搶佔新靶點的關鍵合作方。

  成績驗證:營收高增,盈利能力持續強化

  在資本市場普遍聚焦Biotech“盈利難題”之時,百奧賽圖交出了一份亮眼的答卷。根據中期業績,公司2025年上半年實現營業收入6.21億元,同比增長51.5%;淨利潤4800萬元,成功扭虧爲盈,且超過去年全年水平。毛利率保持在74%以上,經營現金流淨值超2億元,顯示出強勁的自我造血能力。

  驅動增長的主要動力來自兩大核心業務:

  靶點人源化小鼠業務:上半年收入2.74億元,同比增長56%,毛利率高達79%,持續作爲穩定的“現金牛”;

  抗體分子轉讓開發業務:收入1.63億元,同比增長38.1%,毛利率接近90%,已成長爲公司最具潛力的核心引擎。

  值得注意的是,公司在保持研發強度的同時,逐步優化投入結構。2025年上半年研發費用超過2億元,同比增長近30%,但更多資源聚焦於高潛力抗體分子的臨牀前開發,顯著提升了研發效率。

  全球合作頻頻,ADC創新成果亮相

  在ADC領域,百奧賽圖的國際合作亦捷報頻傳。進入9月,公司先後宣佈三項重量級交易:

  與Tubulis合作:基於RenMice®平臺授權抗體序列,結合Tubulis專有連接子與有效載荷技術,聯合開發新一代ADC療法;

  德國默克深化合作:探索抗體偶聯LNP遞送系統,這是雙方繼2022年後的第三次攜手,合作層級不斷升級;

  IDEAYA Biosciences:推進雙特異性ADC IDE034,該藥物基於RenLite®平臺,臨牀前數據顯示在多種實體瘤模型中療效顯著,預計今年提交IND申請。

  這些合作不僅帶來首付款、里程碑及銷售分成的多元化收益,更驗證了公司技術平臺在全球ADC產業鏈中的稀缺價值。

  出海樣本:中國創新的全球化突圍

  近年來,中國創新藥License-out交易快速增長,僅2025年上半年總金額就超過600億美元,創下歷史新高。在這股出海浪潮中,百奧賽圖以平臺模式深度嵌入國際醫藥生態,不再侷限於單點產品,而是輸出系統化能力。

  這種從“服務”到“產品”的轉型,使百奧賽圖逐步具備了抗風險、穿越週期的能力。無論是模式動物業務帶來的穩定現金流,還是“千鼠萬抗”驅動的高增長抗體轉讓業務,都爲公司構建了“雙輪驅動”的發展模式。

  資本市場亦對這一模式給予高度認可。自2024年底至2025年8月,公司股價漲幅一度超過400%,躋身港股Biotech板塊的領漲龍頭。

  結語

  ADC浪潮席捲全球,產業鏈分工日益精細。在這場跨越週期的產業變革中,百奧賽圖憑藉獨特的技術平臺與商業模式,完成了從“國內模式動物龍頭”到“全球抗體源頭分子供應”的躍遷。隨着海外合作不斷拓展、抗體貨架持續放量,公司正在成爲中國Biotech出海的典型樣本,也爲全球新藥研發提供了來自東方的創新引擎。

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責任編輯:郭栩彤

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