博雅互動（00434.HK）仍在悶頭囤幣。

　　9月18日，博雅互動公告表示，公司已完成使用配售所得款項約3.7億港元購買比特幣的計劃，共購入約411枚比特幣，平均購買價格約為每枚11.54萬美元。此次購買旨在深化Web3業務佈局，實現遊戲生態領域長期可持續發展。

　　至此，博雅互動持有比特幣約4091枚，總成本約為2.79億美元（約合19.85億元人民幣），平均持有成本約每枚6.81萬美元。而據最新數據顯示，博雅互動當前總市值約52.73億港元（約合48.23億元人民幣）。據其2024年年度財報，該公司年度營業收入4.57億元，歸母淨利潤8.84億元。

　　據BitcoinTreasuries.net數據監測，博雅互動持幣規模在港股上市公司中已經居於榜首。

　　博雅互動成立於2004年，是國內最早一批社交棋牌遊戲開發運營商。旗下《德州撲克》一度風靡全球，巔峯時期該遊戲年收入超過5億元。這樣一家遊戲公司之所以重金押注比特幣，與其現任董事會主席戴志康有着密切的關係。

　　戴志康，1981年出生在黑龍江大慶的一個知識分子家庭，自小展現出在計算機領域極強天賦。2001年，大學還未畢業的戴志康，就獨立開發了通用社區軟件Discuz!。而後，國內外有200萬個社區論壇通過Discuz! 建站，席捲全球70%的市場份額。

　　Discuz! 極高的熱度讓戴志康一度成為「80後」創業偶像，並與理想創始人李想，以及萬家電競原CEO茅侃侃、風雲資本創始合夥人高燃等明星創業者一同登上羅振宇在央視製作的《對話》節目。在那之後，他們四人被外界合稱為「京城IT四少」。

　　2010年，Discuz! 被騰訊收購後，戴志康轉型天使投資人。而他投資最成功的兩個項目，其中之一是博雅互動，另一個是加密貨幣交易平臺——火幣。2013年，博雅互動上市後，戴志康曾獲上千倍賬面回報，並在2018年出任博雅互動董事會主席一職。

　　過往的成功給予了戴志康信心，如今他想要將這兩次成功合二為一。

　　「2014 年，我投資了火幣。經過十多年，我對區塊鏈及 Web3 領域相關技術都有一些深入研究和思考，非常看好 Web3 行業發展潛力。過去20年，博雅互動一直在網絡遊戲領域深耕，而遊戲又和 Web3 具有天然結合點，我們就想利?自身優勢打造優質的 Web3 遊戲產品。」戴志康曾在近期接受媒體採訪時如是表示。

　　基於這一信念，2023年，戴志康宣佈要帶領博雅互動全面轉型 Web3戰略，並從此開始大手筆「抄底」加密貨幣。在戴志康看來，進軍Web3第一步便是擁有數字資產，比特幣毫無疑問是首選。「短期來看，比特幣有着較高波動性，但長期來看，具有抗通脹的潛力，非常具有長期價值。」

　　幣圈業內人士向時代週報記者分析表示，博雅互動或有意模仿美股公司Strategy（MSTR.NASDAQ）的策略。2020年以來，Strategy通過將買幣、囤幣變成主營業務，以此將自身股價與比特幣價值進行深度綁定，在這一輪比特幣牛市之中實現股價大漲。

　　但問題在於，比特幣價值波動極大，一天之內可以暴跌15%以上，這為博雅互動的未來增添了巨大不確定性。斥資近20億元押注比特幣，戴志康的這場豪賭結果如何，尚待時間檢驗。

　　靠「囤幣」股價兩年翻12倍

　　市場普遍認為，博雅互動之所以選擇大規模購入比特幣，並不能簡單理解為一次財務投資，而是戰略性轉型的體現。

　　近年來，全球資本市場出現了一種名為 「數字貨幣財庫」（Digital Asset Treasury，即DAT）的新型上市公司經營策略。這類公司通過發行股票或可轉債等方式籌集資金，並將所獲資金大規模用於購買並長期持有數字貨幣，以此將公司主營業務轉型為數字貨幣的購買與儲備。

　　中國通信工業協會區塊鏈專委會共同主席於佳寧向時代週報記者分析指出，與一般性的財務配置不同，DAT並非少量持幣以優化財務結構，而是通過持續孖展不斷增持數字貨幣，逐步弱化甚至放棄原有主營業務。這一運作方式使得公司股票變成一種帶槓桿的金融產品，讓投資者可以在享受數字貨幣漲幅收益的同時，又無需承擔強制平倉風險。

　　這一策略的發明者，正是Strategy。從2020年開始，這家原本籍籍無名的企業決定孤注一擲開始押注比特幣，通過不斷髮債和孖展，在市場上持續購買比特幣，並隨之成為全球持幣規模最大的企業。而後，隨着特朗普上臺與比特幣價格持續飆漲，其股價也開始一飛沖天。

　　截至美東時間9月22日收盤，Strategy報價每股335.93美元，相較2020年同一時期的每股15.43美元，翻了20倍。

　　Strategy出乎意料地成功，吸引更多企業進行模仿，博雅互動正是其中之一。這一點，就連戴志康本人都承認。他在近期公開表示，Strategy的戰略正確且行動果斷，博雅互動將學習其經驗，持續增持比特幣以保持亞洲領先地位。

　　「我們非常希望成為亞洲版的Strategy，也會學習Strategy的成功經驗，不排除採取向Strategy一樣的孖展策略持續增持比特幣，以此在這個領域至少保持亞洲領先地位。」戴志康說。

　　大量囤幣之後，博雅互動股價也隨之同步大漲。截至9月23日收盤，博雅互動報價每股6.84港元。2023年8月10日，博雅互動宣佈佈局Web3業務，當時，其股價為每股0.54港元。兩年後，博雅互動的股價已經足足翻了12倍。

　　不過，博雅互動自認為與Strategy稍有不同。它並不想單純地以比特幣衍生金融敘事，而是想要結合自身行業特徵，將數字貨幣納入業務場景，以此形成一定戰略協同。

　　如戴志康就認為，遊戲和 Web3 具有天然結合點。以博雅互動擅長的棋牌遊戲為例，遊戲幣本質類似於穩定幣，這使得遊戲用戶有望成為Web3新增用戶，而優質的Web3遊戲產品則可能為區塊鏈帶來爆發式用戶增長。

　　在於佳寧看來，遊戲是博雅互動發力Web3業務最自然的入口，熟人社交與資金池的邏輯很容易延展到鏈遊與GameFi（遊戲化金融）；技術基建層面，它通過投資生態和基礎設施項目，儲備跨鏈、鏈遊和支付能力；而比特幣大規模持倉，則是轉型的燃料和資本市場的錨定點。

　　一場危險的「豪賭」

　　然而，在戴志康押注比特幣的壯舉背後，卻蘊含着巨大的風險。

　　加密貨幣作為一種市場價值波動極大的產品，極可能對投資者的資產安全構成威脅。類似的情形已有發生。博雅互動曾在一季度財報中透露，因幣價下跌，公司一季度的賬面損失高達3.15億港元。受此拖累，一季度博雅互動由盈轉虧，錄得歸母淨利潤2.24億港元。

　　匯生國際資本總裁黃立衝向時代週報記者分析表示，比特幣的價值波動最終會體現在資產價值與每股淨資產波動上。特別是在IFRS（國際財務報告準則）體系下，企業持有的加密貨幣通常按無形資產處理，這意味着加密貨幣計量與減值的規則和金孖展產不同，易出現「下跌計提、上漲收益確認有限」的結果，加大報表解讀難度。

　　黃立衝進一步表示，特別是在加密資產規模過大、短期收益主要來自幣價，而非主營現金流，市場可能質疑「金融投資化」與「主業協同」的真實度，疊加配售孖展買幣帶來的股本稀釋壓力，港交所也會持續關注這類交易的披露充分性與適當性。

　　「從這個角度來看，想靠買幣抬升股價，在港股並沒有‘制度紅利’，反而要承擔更多信息披露與波動管理。」黃立衝分析表示。

　　於佳寧認為，採取DAT模式的公司資產天然存在一定風險，其股票本身就是一種與比特幣高度掛鉤的金融工具，投資者買入時，本質上就是在接受這種風險和收益結構。因此，波動並不是額外的意外，而是資本市場敘事的一部分。

　　「關鍵在於公司如何管理這種風險。」於佳寧分析認為，如果企業單純依賴比特幣價格上漲來支撐估值，下行週期勢必帶來巨大沖擊；但如果企業能保持主營業務穩定的現金流作為壓艙石，同時將比特幣作為核心儲備和戰略資產，就能在波動與增長之間形成平衡。

　　「換句話說，把比特幣的金融屬性與自身產業邏輯結合起來，可能是這類公司能夠獲得長期認可的一種模式。」於佳寧說。

　　然而，博雅互動還未能建立起這種平衡。博雅互動曾對多個Web3項目進行投資和孵化，其中，最為知名的當屬Web3遊戲研運商MTT ESPorts。據戴志康此前透露，MTT ESPorts項目自推出以來，短短幾個月就吸引全球數萬名用戶，周活躍用戶約6至8萬。

　　在Web3行業內，這已經算是一個相對成功的案例。但放在更主流的視野裏，MTT ESPorts依舊籍籍無名，也未能對博雅互動的業績增長帶來助力。博雅互動最新財報數據顯示，上半年，公司實現營收2.23億元，同比下滑5.2%；歸母淨利潤約2.26，同比下滑27.8%。

　　與此同時，其遊戲主業根基也正在鬆動。二季度，博雅互動付費玩家數量相較第一季度減少3.5%；日活用戶數約123萬人，相較一季度下滑1.0%。付費玩家用戶的下滑，直接影響了遊戲業務的營收。上半年，《德州撲克》實現營收1.4億港元，同比下滑2.6%；其他棋牌遊戲則實現營收7595.1萬港元，同比下滑6.7%。

　　老業務的衰退軌跡已然清晰，新的嘗試和探索卻仍舊未有成效。在此情況下，博雅互動卻將幾乎全部資金押注於高波動的比特幣之上，這無疑是一場危險的豪賭。就如何應對比特幣價值波動風險等問題，時代週報記者通過郵件形式向博雅互動方面發去採訪提綱，截至發稿並未收到答覆。

（文章來源：時代週報）