2025年，港股市場抽新股情緒大幅回暖，截至2025年8月底，港股新股集資額累計超1300億港元，同比增長近6倍，位列全球第一。在這其中，伴隨着金價不斷狂飆，與黃金相關的概念股更是成為港股市場抽新股投資者的「心頭好」。

譬如，於2024年6月28日以40.5港元每股發行價登陸港交所的老鋪黃金(06181)，上市首日最高漲至74港元，漲幅超80%。截至2025年7月8日，其股價已經創下了的1108港元的歷史新高，股價較發行價上漲超26倍，這背後無不體現出投資者對黃金概念股的強烈認可。

現如今，沾上黃金概念的莆田「金錶大佬」——西普尼也備受資本追捧。

智通財經觀察到，西普尼(02583)於2025年9月19日至9月24日招股，該公司擬全球發售1060萬股，其中香港發售佔10%，國際發售佔90%，另有15%超額配股權。每股發售價27.0-29.6港元，每手100股，入場費2989.85港元，最多募資約3.14億港元，預計9月29日掛牌。

另據捷利交易寶的新股孖展數據，西普尼首日的孖展總額約4.92億港元，孖展認購倍數約15.69倍。而截至9月23日18:00，西普尼孖展總額高達155.52億港元，超購倍數達到495.65倍，至9月24日上午9點半，西普尼孖展總額高達459.39億港元，超購倍數達到1464.14倍,投資者認購熱情空前熱烈。

值得注意的是，西普尼此次IPO採用了全新的「機制B」。與傳統IPO不同，無論超購倍數多高，其公開發售部分的比例都固定為10%，不會觸發回撥。這意味着，儘管散戶搶購熱情空前，但最終散戶能分到的股份數量是固定的，份額非常稀缺，這可能會進一步加劇首日的供需不平衡和股價波動。

那麼，透過基本面來看，西普尼的投資價值究竟如何?

穩坐行業頭部交椅，短期盈利增長勢頭顯著

西普尼源於莆田，創於深圳。

公司實控人李永忠，出生於福建莆田，一代打金匠人出身。2003年，他帶着多年的行業經驗，於深圳創辦珠寶公司。2013年，其又將目光投向了黃金與手錶的結合，於深圳創辦「尊尚鐘錶」，後來更名為西普尼。

根據官方資料顯示，西普尼是一家貴金屬手錶設計商、製造商和品牌擁有人，主要通過銷售以旗艦自主品牌 「HIPINE (西普尼)」 設計及製造的貴金屬手錶獲得收入。據行業數據顯示，2024年按GMV(商品交易總額)計算，西普尼是中國最大的金錶品牌，市場份額為27.08%。

坐穩了國內貴金屬手錶賽道的 「頭部交椅」，西普尼業績雖2022年至2024年表現波動，但步入2025年以後便改善顯著。

一方面，營收規模穩步擴張，從增速放緩扭轉至同比增長超20%。

據招股書數據顯示，2022 年至 2024 年，西普尼實現營收分別為 3.24 億元、4.45 億元和 4.57 億元，逐年遞增，但 2024 年營收增速明顯放緩。2025年前五個月，營收同比增長21.6%至2.31億元，顯示短期增長韌性。

另一方面，淨利潤「先抑後揚」，短期盈利增長勢頭顯著。

2022年至2024年，西普尼實現淨利潤分別為 2454.1 萬元、5209.9 萬元、4934.8 萬元，表現較為波動，其中2024年同比下滑5.3%。2025年前五個月，其淨利潤達4280萬元，已恢復至2024年全年的86.7%，顯示出短期盈利增長勢頭顯著。

與此同時，公司毛利率也持續提升善，從2022年的19.8%提升至2024年的27.2%，再到2025年前5個月的31.01%。這亦是一個非常積極的信號，意味着公司不僅產品結構有所優化，更高毛利率的足金腕錶收入佔比持續提升，規模化生產及工藝改進也可能帶來了單位成本的下降。

而透過西普尼的收入結構來看，我們或許能夠看出更多增長密碼。

據瞭解，西普尼收入結構主要以自主品牌(OBM)業務為主，代工業務(ODM)為輔。其中，OBM 為該公司的主要收入來源，銷售佔比在 80%-90% 區間上下波動，旗下擁有兩個自主手錶品牌，即核心品牌西普尼及副品牌金熊。而 ODM 收入主要包括為其開發及生產貼牌貴金屬手錶及飾品，並提供受託加工服務， ODM 客戶包括多個國內知名珠寶品牌，例如老鳳祥、中國珠寶及周大生等。

2025年前5月業績大增的核心驅動力來自產品結構優化、智能金錶創新突破、貴金屬飾品業務擴張等因素。

2025年前5月，西普尼OBM業務收入佔比雖未有所改變，但公司產品結構已發生顯著變化。公司傳統貴金屬手錶收入佔比從2024年的70.7%降至49.9%，而貴金屬飾品及產品收入佔比從2023年的不足10%躍升至46.6%，成為第二增長曲線。上述調整無疑降低了對單一品類的依賴，進而提升了整體毛利率。此外，2025年，其ODM業務還新增與華為合作的智能機芯定製訂單，例如為某製藥公司附屬企業開發智能手錶，也進一步拓展了公司高毛利產品線。

基於山，不拿看出，通過智能金錶技術跨界、貴金屬飾品品類擴張、傳統金錶高端化三大策略，西普尼業績實現收入結構優化和毛利率躍升。

金錶賽道 「小而美」 ，但機遇與挑戰並存

結合貴金屬鐘錶市場趨勢來看，對於西普尼來說，貴金屬鐘錶賽道不失為一大 「小而美」 的賽道。

根據灼識諮詢的資料，中國貴金屬手錶市場規模於2024年按GMV計為人民幣264.6億元，自2019年至2024年的複合年增長率為4.54%，預計於2029年將達至人民幣340.8億元，2024年至2029年的複合年增長率為5.19%。

雖然這個市場規模相對較小，不像智能手錶或大衆消費品那樣具備爆發性增長的潛力，但其需求受經濟週期的波動相對較小，更具韌性。

首先，黃金的「消費品+投資品」雙重屬性，正在強勢釋放需求——在經濟增長不確定性較強的背景下，黃金作為傳統的避險資產，吸引力上升。消費者購買足金手錶，既滿足了佩戴、送禮等消費需求，也視為一種資產保值的方式。

其次，消費升級與國潮興起的背景下，消費者，尤其是年輕一代，對產品的品質、設計和品牌內涵要求更高。設計精美、工藝精湛的國貨黃金腕錶，符合「國潮」消費趨勢，正在逐步替代部分傳統黃金首飾和國外時尚腕錶的市場份額。

然而，需要注意的是，雖然行業紅利顯著，但之於西普尼，仍有避不可避的發展「隱憂」。

一是，截至2024年末，該公司高達6.56億元的存貨和長達708天的週轉天數，遠高於行業正常水平。這不僅佔用了鉅額流動資金，還使得西普尼暴露在金價下跌帶來的鉅額減值風險之下。

二是，西普尼還存有明顯的大客戶 「依賴症」，2022 財年至 2024 年前六個月，西普尼向五大客戶銷售產生的總收入佔比分別為 91.34%、91.08% 及 87.26%，其中來自最大客戶的收入佔比分別約為 30.69%、35.80%、32.29% 及 25.55%。較高的客戶集中度下，無疑放大了客戶風險、行業週期風險，並限制了公司議價能力和業績穩定性。

此外，西普尼雖然已是細分市場第一，但相較於周大福、老鳳祥等全品類珠寶巨頭，或瑞士高端手錶品牌，西普尼在大衆消費者中的品牌知名度仍有待提升。如何從「渠道品牌」走向「消費者品牌」，是其長期挑戰。

綜上來看，西普尼的投資故事可以概念為——增長穩定、利潤豐厚的小衆賽道里的龍頭玩家。雖面臨內部運營風險和市場天花板的雙重考驗，但在稀缺性與高盈利等多重亮點，公司投資吸引力仍比較強勁。