全球用戶數最多的自託管加密錢包MetaMask，終於傳出了即將發行原生代幣的消息。ConsenSys首席執行官Joe Lubin在2025年9月18日的訪談中確認，MetaMask原生代幣（業內猜測簡稱爲$MASK）“可能比大家預期得更早到來”。

這一消息立即引發了市場的高度關注。作爲以太坊生態最重要的流量入口之一，MetaMask發幣意味着什麼？爲何選擇在當前時間點發幣？其代幣可能具備哪些用途和價值支撐？又將如何影響整個加密錢包賽道的競爭格局？本文將對這些問題進行深入剖析，並結合MetaMask的產品版圖、發行動機、代幣經濟模型、估值分析以及生態協同等方面，給出筆者的見解。

發幣箭在弦上：MetaMask的“中年危機”

MetaMask自2016年推出以來，一直是錢包領域的“老大哥”，坐擁最龐大的用戶基礎和最高的知名度。發展至今，它已從一個簡單的以太坊錢包，演變爲一個綜合性的Web3門戶，其產品版圖包括：

• 多鏈自託管錢包：提供支持以太坊及EVM兼容鏈的瀏覽器擴展和移動端錢包，並通過Snaps插件將支持範圍擴展至非EVM鏈，月活躍用戶約3000萬。

• 內置交易功能：集成了代幣Swap聚合器，能夠整合多個DEX的報價，累計手續費收入約3.25億美元。

• 橋接與法幣通道：提供跨鏈橋接服務和法幣購買加密貨幣的通道，並支持通過社交賬戶登錄等方式簡化新用戶的註冊流程。

• 質押與收益：內置以太坊質押入口和Portfolio資產管理界面，方便用戶管理其多鏈資產組合。

• 機構版錢包：MetaMask Institutional (MMI)專爲機構用戶設計，提供更高級的權限管控和多重簽名功能。

• MetaMask USD穩定幣 (mUSD)：於2025年8月宣佈的美元穩定幣，由Stripe旗下的Bridge託管發行，計劃在以太坊和Linea上推出。這是業界首個由自託管錢包發行的原生穩定幣，旨在提升用戶在錢包內持有和使用美元資產的便利性。

• MetaMask Card加密卡：與萬事達卡合作推出的借記卡，支持將加密資產直接用於消費支付和即時轉換。

然而，“王座”並非高枕無憂，來自四面八方的挑戰者正變得日益強大。

• Trust Wallet (TWT): 作爲幣安生態的核心錢包，Trust Wallet的移動端下載量已超過2億次，活躍用戶規模達到千萬級別，與MetaMask已在同一量級。 並且，它早在2020年就發行了代幣TWT，成功利用代幣激勵留存了大量用戶。

• Phantom: Solana生態的龍頭錢包，以其極致流暢的用戶體驗著稱，已在Solana生態中迅速積累了數百萬用戶。如今，它也開始向多鏈擴展，進軍以太坊，直接威脅到了MetaMask的核心地盤。

面對激烈的競爭，單純的產品迭代已顯不足。MetaMask不得不祭出“發幣引流”這一經典策略，將競爭維度從“哪個錢包更好用”，提升至“哪個生態系統我能共同擁有，並分享其成長紅利”。通過向數千萬忠實老用戶進行大規模空投，$MASK將成爲激活沉默用戶、擴大市場聲量、鞏固用戶忠誠度的最強武器。此刻發幣，有望幫助MetaMask在營銷層面扳回一城，強化其作爲Web3入口王者的地位。

此外，當前的發幣時機也與監管環境密切相關。2025年2月，ConsenSys與SEC達成協議，SEC同意撤銷對MetaMask的未註冊證券或經紀人指控，這使得MetaMask面臨的監管壓力暫時大爲減輕。 此時發幣可謂“過了這個村就沒這個店了”。同時，ConsenSys生態中的其他產品（如Linea、mUSD）已趁着這波“監管紅利”先行一步，如果MetaMask動作遲緩，可能會錯失與這些產品協同發力的機會，從而拖累ConsenSys整個生態飛輪的運轉。

不止於“空氣幣”：$MASK 的潛在用例與價值捕獲

儘管官方尚未公佈代幣白皮書（甚至$MASK這一代幣符號也僅爲社區推測），但根據行業經驗，我們可以合理推測$MASK代幣將具備以下核心功能，以避免成爲沒有實際價值的“空氣幣”。

• 治理 (Governance)： 這是所有主流協議代幣的基礎效用。$MASK持有者將有權對協議的未來發展進行投票，決策範圍可能包括調整MetaMask Swap的手續費率、決定新功能的開發優先級、管理社區金庫的資金使用等。

• 費用折扣/減免 (Fee Discounts)： 這是最能直接吸引高頻交易用戶的效用。通過持有或質押一定數量的$MASK代幣，用戶在使用MetaMask Swap（當前費率爲0.875%）和跨鏈橋功能時，可以享受到手續費折扣甚至減免。 這種模式已被Trust Wallet的TWT代幣成功驗證，能有效提升用戶粘性和交易量。

• 質押與收益分享 (Staking & Revenue Share)： 爲了讓代幣持有者能直接分享協議的成長紅利，MetaMask可以設計質押機制。用戶通過質押$MASK代幣，可以按比例分享協議的部分收入。這些收入來源可以是多樣的，例如MetaMask Swap產生的手續費，或是其原生穩定幣mUSD通過其儲備資產（如美國國債）所產生的利息收益。

• 獨家訪問權/增值服務 (Exclusive Access)： $MASK代幣還可以作爲一種身份或權益憑證，爲其持有者提供一系列獨家福利，例如優先體驗測試版新功能、獲得申請限量版MetaMask Card的資格或年費減免，以及獲得參與由MetaMask孵化或戰略合作項目的早期代幣銷售的機會等。

價值幾何：$MASK代幣的多維度估值分析

估值是市場最爲關心的問題。儘管$MASK代幣尚未發行，但我們可以從項目基本面、可比項目估值以及生態邏輯等多個維度，對其潛在價值進行推演。

基於預測收入的估值

首先考慮收入來源：

1. MetaMask最主要的收入來自其內置的Swap功能，該功能會對每筆交易收取0.875%的服務費。 根據DeFiLlama的數據，其年化收入穩定在約4900萬至5700萬美元之間。

2. 隨着mUSD穩定幣的推出，MetaMask有機會從用戶沉澱的資金中獲取利差收益。例如，若mUSD在鏈上流通規模達到10億美元（一個不算太高的目標），按當前5%的美國國債利率計算，每年可產生約5000萬美元的利息收益。 當然，這部分收益需與合作方Bridge/M0協議進行分潤，但仍將是可觀的新收入來源。

3. 再考慮到MetaMask的其他收入來源，如出入金手續費、可能的其他交易手續費分潤等。

綜合來看，MetaMask的總體營收有望在未來1-2年內突破1億美元的年收入級別。參考科技公司的市銷率（P/S），給予其10-15倍的P/S，那麼其估值大約在10億至15億美元之間。

與Trust Wallet比較用戶規模

MetaMask的月活躍用戶（約3000萬）大約是Trust Wallet（約1700萬）的兩倍，而TWT的FDV約爲12億美元。 因此，可以推斷$MASK的FDV也可能達到其兩倍，即約24億美元。

與Trust Wallet比較收入

TWT的年化收入約350萬美元，但其完全稀釋估值（FDV）卻高達12億美元，其“FDV/年化收入”倍數達到了驚人的約342倍，這反映了市場對其背後“幣安生態”的極高溢價，但這一估值可能過高。

相比之下，MetaMask僅Swap手續費這一項的年收入就約爲5000萬美元，是TWT的約15倍。 考慮到MetaMask在用戶基礎、品牌信譽和收入渠道上均優於Trust Wallet，市場理應給予$MASK不低於TWT的估值預期。

即使不考慮mUSD、MetaMask卡等新業務的未來收入，僅基於目前約5000萬美元的年收入，並結合不同的市場情緒，可以得到以下估值區間：

• 悲觀情景：給予30倍P/S（約TWT的10％），FDV爲15億美元。

• 基礎情景：給予100倍P/S（約TWT的30%），FDV爲50億美元。

• 樂觀情景：給予200倍P/S（約TWT的60%），FDV爲100億美元。

參考ConsenSys的融資歷史

我們還可以參考其母公司ConsenSys的私募股權估值。在2022年的D輪融資後，ConsenSys的整體估值達到了70億美元。 儘管這個估值包含了Infura等其他資產，但MetaMask無疑是其最主要的價值承載者。因此，這一數字爲我們提供了一個估值的天花板參考。

根據Consensys的融資歷史，筆者認爲MetaMask的估值至少在30億美元以上。

估值結果一覽表

爲了更清晰地呈現上述估值邏輯，我們將其彙總如下：

綜合以上各種估值方法，我們認爲MetaMask的完全稀釋估值（FDV）有很大概率落在15億至50億美元的區間內。

生態飛輪：$MASK 如何成爲 ConsenSys 的增長引擎

要準確評估$MASK的價值，必須將其置於母公司ConsenSys構建的宏大生態版圖之中。ConsenSys作爲圍繞以太坊構建工具和基礎設施的區塊鏈軟件巨頭，其產品矩陣已覆蓋從用戶端（MetaMask）、開發者端（Infura, Truffle）到協議底層（Linea）的全棧。$MASK代幣將成爲串聯起這個龐大帝國的核心價值載體，驅動一個強大的生態飛輪。

$MASK與Linea的共生關係

Linea是ConsenSys傾力打造的zkEVM Layer 2網絡，旨在爲以太坊提供更低成本、更高效率且完全兼容EVM的擴容方案。

$MASK與Linea之間將形成一種深度的共生關係。MetaMask作爲擁有數千萬用戶的Web3第一入口，能夠以最低的成本、最順滑的體驗，將海量用戶和資金無縫引導至Linea網絡，這是任何其他L2網絡都無法比擬的巨大優勢。

同時，$MASK代幣可以被用作Linea生態的“啓動燃料”。通過向在Linea上提供流動性、進行交易或構建應用的用戶和開發者空投或獎勵$MASK，可以迅速吸引早期參與者，引爆生態的流動性和活躍度。

儘管MASK的空投標準尚未公佈，但許多用戶相信，持有Linea代幣或在Linea網絡上進行交互，可能會直接影響$MASK的空投資格。ConsenSys CEO Joe Lubin在2025年9月11日的一篇X帖子中也暗示了這一點，他提到：“Well, just holding Linea will open up further rewards opportunities, mostly in other tokens; some from Consensys and some from protocols that we are aligned with. MetaMask and Linea are cooking somETHing together to make this happen. ......So if we notice, at some date in the future that you've held n LINEA tokens for m days, that just might lead to another token landing in your account. ......” 這爲社區的猜測提供了有力佐證。

$MASK、mUSD與MetaMask Card的金融閉環

ConsenSys正通過一系列金融產品的組合，構建一個從鏈上到鏈下的無縫支付閉環，而$MASK正是這個閉環中的核心激勵層。

1. 入金 (On-ramp)： 用戶通過MetaMask內置的法幣通道，便捷地將美元等法幣兌換爲mUSD。

2. 鏈上活動 (On-chain Activity)： 用戶在Linea網絡上使用mUSD進行低成本的交易和DeFi活動。在此過程中，持有或質押$MASK代幣可以爲他們帶來交易費用折扣或額外獎勵。

3. 出金消費 (Off-ramp)： 用戶無需將資產提現到銀行，可以直接通過MetaMask Card，在現實世界中消費其在Linea網絡上的mUSD餘額，實現從Web3到現實世界的無縫支付。消費所獲得的返現或獎勵，可以設計爲$MASK代幣，這又進一步激勵了用戶持有和使用$MASK，從而將更多價值鎖定在生態系統內部。

前路並非坦途：$MASK 的隱憂與市場疑慮

儘管Joe Lubin的最新表態十分積極，但市場上仍存在悲觀情緒。在預測市場Polymarket上，“MetaMask會在2025年發幣嗎？”這一問題的看漲概率，在消息公佈後反而從60%一路下跌至32%，反映出市場對年內發幣的信心不足。 這種悲觀情緒可能源於以下兩方面：

1. “狼來了”的敘事疲勞：關於MetaMask發幣的傳聞已持續數年，但官方此前多次否認，例如在2025年3月，MetaMask官方賬號仍在澄清沒有$MASK代幣。 儘管Lubin的最新訪談釋放了積極信號，但市場可能已對這些反覆的“即將到來”言論產生疲勞和懷疑。

2. 對空投公平性的擔憂：許多用戶指出，其母公司ConsenSys在之前的Linea項目空投中存在嚴重問題，大量真實用戶被錯誤地標記爲女巫賬戶，而許多批量操作的地址卻獲得了大額空投，導致了分配不公和市場拋壓。 這使得社區擔憂MetaMask的空投可能會重蹈覆轍，導致真實用戶的努力得不到應有回報，從而削弱了市場信心。

因此，本次MetaMask空投的設計至關重要，必須避免重現Linea那種讓真實用戶寒心的情況。否則，這次空投不僅無法建立良好聲譽、凝聚用戶，反而可能拖累MetaMask、Linea、mUSD等整個ConsenSys生態的協同效應，造成1+1<1的負面結果。

結語：開啓錢包競爭的新篇章

MetaMask發幣，是其在激烈競爭下的必然選擇，更是一場精心策劃的戰略升級。

從估值上看，憑藉其強大的基本面和宏大的生態敘事，$MASK的完全稀釋估值（FDV）達到幾十億美元級別是大概率事件，甚至有望衝擊更高。

從產品角度看，MetaMask代幣將錢包推向了“自建金融生態”的新高度：用戶、資產、服務將在代幣的連接下形成閉環，錢包將從一個工具升級爲一個平臺。從競爭角度看，這一舉動勢必改變行業的力量對比，迫使其他玩家調整策略，最終加速整個賽道的進化。