2025年9月23日

　　邏輯：TMT 板塊上漲帶動指數縮量反彈，聯儲局降息後市場消化預期轉震盪，長假臨近資金活躍度下降；「十四五」 金融業發展發布會側重長期總結，無短期政策調整。

　　數據：9 月 18 日 A 股成交額 2.12 萬億（按月縮量），北向資金成交額 2708.83 億元；IM2512、IH2512 等合約有升跌波動，上證綜指 「十四五」 年化波動率 15.9%（較 「十三五」 降 2.8 個百分點）。

　　觀點：科技主線仍主導盤面，建議逢指數回調輕倉賣出 MO2511 執行價 6600 附近看跌期權收權利金。

　　邏輯：央行重啓 14 天逆回購維穩跨季資金面，單日淨投放 2605 億元，銀行間資金面回暖；政策強調保持人民幣匯率合理穩定，市場風險偏好平穩。

　　數據：30 年期主力合約漲 0.22% 報 115.130 元，10 年期漲 0.20% 報 107.975 元；10 年期國開債 「25 國開 15」 收益率下行 1bp 報 1.9280%，存款類機構隔夜回購加權利率下行至 1.42% 附近。

　　觀點：期債震盪回暖，TL 合約基差高位震盪，可適當參與基差收窄策略，需注意及時止盈。

　　邏輯：阿根廷政局動盪、美韓分歧加劇避險情緒，聯儲局官員對降息存分歧（部分主張年內再降 125bp，部分謹慎），資金流向黃金凸顯抗風險屬性。

　　數據：國際金價收 3746.36 美元 / 盎司（漲 1.68%），突破並企穩 3700 美元，最高至 3748 美元；美國 10 年期國債收益率下行 0.75bp 報 1.7875%。

　　觀點：短期維持高位震盪，波動率或上升，建議單邊擇機逢低買入或用虛值看漲期權代替多頭。

　　邏輯：聯儲局寬鬆預期、海外實物需求及 ETF 資金流入提振銀價，美國潛在進口關稅政策強化多頭預期，但國內反內卷政策影響反覆，工業需求偏弱。

　　數據：國際銀價收 44.052 美元 / 盎司（漲 2.29%），突破 44 美元新高，逼近 2011 年中歷史高位；國內白銀現貨升貼水基本企穩。

　　觀點：上行彈性高但情緒退得快，建議在 41 美元上方逢高賣出虛值看跌期權。

　　邏輯：現貨市場報價波動，市場預期現貨後續走勢，盤面受供需及預期影響呈震盪態勢，12-10 月差存在套利機會。

　　數據：相關現貨報價有調整（如部分區域 8 月綜合指數跌 23%，錄得 100.46）；盤面偏空，12、02 合約有上行預期。

　　觀點：建議關注 12、02 合約上行機會，可考慮 12-10 月差套利操作。

　　【銅】

　　邏輯：聯儲局 「預防式」 降息後，前期寬鬆交易或結束，需關注後續復甦交易切換；國內下游節前備貨，需求韌性強但 8 萬 / 噸以上接受度弱，礦端供給彈性不足。

　　數據：SMM 電解銅平均價 80265 元 / 噸（較上日 + 235 元 / 噸），貼水 70 元 / 噸（-10 元 / 噸）；9 月國內電解銅產量預計按月降 4.48%，LME 銅庫存 14.54 萬噸（日減 0.23 萬噸）。

　　觀點：短期震盪，主力參考 79000-81000 元 / 噸，中長期供需矛盾提供底部支撐，需等商品與金融屬性共振。

　　邏輯：行業呈 「高供應、高庫存、弱需求」 格局，幾內亞供應端多空交織（礦企復產但罷工加劇），進口窗口開啓加劇過剩，成本端 2900 元 / 噸有支撐。

　　數據：山東氧化鋁現貨 2940 元 / 噸（-10 元 / 噸），港口庫存 3.2 萬噸（周減 2.3 萬噸）；8 月氧化鋁產量按年增 7.16%，開工率 82.6%。

　　觀點：短期圍繞 2900 底部寬幅震盪，主力參考 2900-3200 元 / 噸，關注幾內亞供應及宏觀催化。

　　【鋁】

　　邏輯：聯儲局降息符合預期但鮑威爾偏鷹，國內製造業 PMI 回升；電解鋁產能高位，需求旺季備貨啓動但庫存仍累，去庫拐點未明。

　　數據：SMM A00 鋁現貨均價按月降 60 元 / 噸；9 月鋁型材開工率 54.6%（周平），社會庫存 63.8 萬噸（周增近 2 萬噸），主力合約參考 20600-21000 元 / 噸。

　　觀點：寬幅震盪，需關注雙節備貨及庫存拐點信號。

　　邏輯：節前備庫支撐現貨價，廢鋁供應偏緊推高採購成本，江西安徽稅收政策調整致部分企業減產，9 月需求或溫和修復。

　　數據：SMM 鋁合金 ADC12 現貨 20950 元 / 噸（持平）；8 月再生鋁合金產量 61.5 萬噸（按月減 1 萬噸），社會庫存 5.53 萬噸（周增 0.17 萬噸）。

　　觀點：寬幅震盪，主力參考 20200-20600 元 / 噸，可參與 500 以上價差的多 AD 空 AL 套利。

　　【鋅】

　　邏輯：礦端供應寬鬆（進口 TC 上行）傳導至冶煉端，開工率高位；旺季下游開工回升、逢低備貨，但國內供應寬鬆預期壓制價格，LME 與國內庫存分化。

　　數據：上海鋅錠現貨貼水 - 60 元 / 噸（+5 元 / 噸），SMM 七地庫存 15.7 萬噸（周減 0.36 萬噸）；鍍鋅開工率 58.05%（周增 1.99 個百分點），主力參考 21500-22500 元 / 噸。

　　觀點：短期震盪，向上需需求超預期，向下需精鋅持續累庫。

　　【錫】

　　邏輯：8 月錫礦進口維持低位，緬甸供應略有改善，AI 及光伏帶動部分需求，但傳統消費電子疲軟，供需緊平衡。

　　數據：SMM 1# 錫 272000 元 / 噸（+2700 元 / 噸），現貨升水 400 元 / 噸；8 月錫礦進口 1.02 萬噸（按月 - 0.11%），社會庫存 8453 噸（周減 936 噸）。

　　觀點：寬幅震盪，參考 265000-285000 元 / 噸，關注緬甸供應恢復，不及預期則高位震盪，順利則逢高空。

　　【鎳】

　　邏輯：聯儲局降息落地無超預期利好，印尼供應利多有限；精煉鎳產量高位，不鏽鋼需求弱、硫酸鎳階段性供需錯配但中期寬鬆。

　　數據：SMM 1# 電解鎳 122700 元 / 噸（日跌），LME 鎳庫存 228900 噸（周增 4416 噸）；8 月精煉鎳產量 36695 噸（按年增 29.62%）。

　　觀點：區間震盪，主力參考 120000-125000 元 / 噸，關注宏觀及礦端消息。

　　邏輯：聯儲局降息，鎳礦價格堅挺但鎳鐵成交冷清，9 月粗鋼排產增加；下游節前剛需補貨，旺季需求兌現不及預期，庫存仍高。

　　數據：無錫 304 冷軋價格 13100 元 / 噸（日跌 50 元 / 噸），社會庫存周減 0.6 萬噸；9 月粗鋼排產預計增 3.74%，鎳鐵報價 950-960 元 / 鎳（到廠含稅）。

　　觀點：區間震盪，主力參考 12800-13200 元 / 噸，關注下游備庫及需求動態。

　　邏輯：供應端新投項目推進、鋰輝石代工增加致產量上升，雲母減產兌現；需求穩健，9 月鐵鋰 / 三元訂單樂觀，全環節去庫但驅動有限。

　　數據：SMM 電池級碳酸鋰 7.39 萬元 / 噸（+350 元 / 噸），8 月產量 85240 噸（按月增 3710 噸）；周度產量 20363 噸（周增 400 噸），冶煉廠庫存降。

　　觀點：震盪整理，主力價格中樞參考 7 萬元區間，關注訂單邊際變化。

　　邏輯：出口支撐估值，螺紋產量減、熱卷產量高，螺紋去庫、熱卷累庫；成本端礦山復產預期，焦煤價格回落，四季度政策擾動大。

　　數據：螺紋 1 月合約跌破高爐成本，五大材產量 855.5 萬噸（周減 1.8 萬噸）；螺紋庫存 650 萬噸（周減 3.6 萬噸），熱卷庫存 378 萬噸（周增 5 萬噸），主力螺紋參考 3100-3350 元 / 噸。

　　觀點：高位震盪，建議輕倉做多，關注表需修復，繼續沽空 1 月卷螺價差。

　　邏輯：鋼廠鐵水產量回升、補庫需求增，港口庫存去庫；鋼廠盈利仍高，9 月鐵水維持高位，但需關注四季度鋼鐵控產政策。

　　數據：日照港（600017） PB 粉 799 元 / 噸（持平），鐵礦 2601 合約收 786 元 / 噸；日均鐵水 241.02 萬噸（周增 0.47 萬噸），港口庫存 13930.97 萬噸（周增 388.1 萬噸）。

　　觀點：震盪偏多，區間 780-850 元 / 噸，建議逢低做多 2601 合約，套利多鐵礦空熱卷。

　　邏輯：主產區煤礦復產、物流恢復，下游鋼廠鐵水增、補庫需求升；現貨競拍回暖，期貨提前走反彈預期，供需向緊平衡轉變。

　　數據：焦煤 2601 合約收 1217.5 元 / 噸（跌 1.18%），山西主焦煤倉單 1230 元 / 噸（基差 + 12.5 元 / 噸）；煤礦庫存 232.8 萬噸（周減 21.7 萬噸），高爐開工率 83.98%（周增 0.15%）。

　　觀點：震盪偏多，區間 1150-1300 元 / 噸，建議逢低做多 2601 合約，套利多焦煤空焦炭。

　　邏輯：第二輪提降落地，部分焦企開始提漲；鋼廠鐵水回升支撐需求，焦化利潤仍存，下游主動補庫，但需關注鋼鐵控產。

　　數據：呂梁準一級溼熄焦 1240 元 / 噸（持平），焦炭 2601 合約收 1758 元 / 噸（跌 1.18%）；全樣本焦化廠產量 66.7 萬噸 / 日（周平），鋼廠庫存 644.7 萬噸（周增 11.4 萬噸）。

　　觀點：震盪偏多，區間 1650-1800 元 / 噸，建議逢低做多 2601 合約，套利多焦煤空焦炭。

　　【粕類（豆粕、菜粕）】

　　邏輯：阿根廷取消大豆及衍生品出口稅（至 10 月 31 日或 70 億美元），供應增加壓制價格；美國大豆種植計劃增，巴西新季種植進度快於同期。

　　數據：全樣本油廠開機率 69.32%（+1.77%），菜粕成交 0 噸、價格漲 20 元 / 噸；美國計劃種 8400 萬英畝大豆（+3.6%），巴西大豆種植率 0.7%（去年 0.25%）。

　　觀點：兩粕再度承壓，短期維持偏空思路，關注阿根廷出口及巴西種植天氣。

　　邏輯：當前出欄壓力較大，國慶前需求未明顯提振，市場情緒偏謹慎，現貨價格難有起色。

　　數據：主產區生豬均價較前一日變化不大，周散戶出欄成本降低 70.82 元 / 頭；市場整體供應充足，需求端暫無顯著增量。

　　觀點：短期現貨價格難上漲，建議觀望或謹慎操作，關注節日前需求變化。

　　邏輯：東北新玉米上量增、價弱，華北降雨延遲收穫但後續新糧上市仍將跌；深加工和飼料需求剛需，市場情緒偏空。

　　數據：東北玉米 2140-2270 元 / 噸（局部降），鮁魚圈收購價 2240-2260 元 / 噸（+10 元 / 噸）；廣州港（601228）口玉米庫存 36.7 萬噸（周減 25 萬噸），全國庫存 1519 萬噸（周增 5 萬噸）。

　　觀點：盤面偏弱運行，維持偏空思路，關注新糧收購節奏及開秤價。

　　邏輯：國內 8 月食糖進口按年增加，1-8 月進口總量亦增，供應端壓力顯現；需求端暫無明顯利好，市場震盪運行。

　　數據：2025 年 8 月進口食糖 83 萬噸（+6.27 萬噸），1-8 月進口 261.21 萬噸（+12.10 萬噸，增幅 4.86%）；現貨價格隨市場波動，無顯著升跌。

　　觀點：短期震盪，建議觀望為主，關注後續進口及消費數據。

　　邏輯：美棉吐絮、收割進度接近均值，產量穩中小增；國內新花開始上市，下游成品庫存降但出貨放緩，旺季信心不足。

　　數據：鄭棉註冊倉單 4096 張（-136 張），3128 皮棉到廠均價 15003 元 / 噸（-102 元 / 噸）；美棉籤約 4.22 萬噸（按月 + 44%），裝運 2.73 萬噸（按月 - 7%）。

　　觀點：短期區間震盪，遠期新棉上市後承壓，關注機採籽棉收購價及下游剛需。

　　邏輯：雞蛋供應穩定，冷庫蛋出庫增加致供應壓力大；國慶前需求無明顯提振，市場走貨一般，蛋價反彈受限。

　　數據：全國主產區雞蛋均價 3.62 元 / 斤（持平），貨源供應充足，下游按需拿貨，整體成交平淡。

　　觀點：整體壓力仍大，短期蛋價難有大幅上漲，建議謹慎觀望。

　　【油脂（棕櫚油、豆油）】

　　邏輯：馬棕前 20 日產量降、出口增支撐價格，但中美談話無增量利多；國內棕櫚油庫存降，豆油供應足，四季度進口減預期支撐基差。

　　數據：馬棕產量降 7.89%、出口增 8.7%（ITS），國內棕櫚油庫存 55.4 萬噸（周減 4.6 萬噸）；豆油現貨基差變動小，24 度棕櫚油進口成本 9505-9590 元 / 噸（-38 元）。

　　觀點：棕櫚油震盪看多，關注連棕能否破 9500 元；豆油震盪，受供應及貿易影響。

　　邏輯：新疆灰棗進入上糖期，需關注降雨對質量影響；河北市場因雨暫未到貨，下游按需拿貨，現貨價格小幅波動。

　　數據：河北崔爾莊超特棗 11.50-12.30 元 / 公斤，特級 9.70-11.70 元 / 公斤；市場成交依產地、質量定價，無統一升跌趨勢。

　　觀點：盤面震盪，現貨波動小，建議短線操作，關注天氣及到貨情況。

　　邏輯：西部降雨致晚富士卸袋推遲，山東庫存貨源走貨緩，客商拿貨積極性低；新果供應及質量待觀察，市場情緒謹慎。

　　數據：山東庫存蘋果價格無顯著變動，走貨速度較前期下降；新果生長受天氣影響，後續質量及產量需跟蹤。

　　觀點：短期受天氣及庫存影響，價格波動有限，建議關注新果上市後的質量與價格。

　　邏輯：市場擔憂 OPEC + 增產致供應過剩，掩蓋地緣不穩定影響；中國 8 月原油進口結構調整，伊朗原油出口增但山東煉廠庫存高。

　　數據：NYMEX 原油 10 合約 62.64 美元 / 桶（-0.06%），INE 原油 2511 合約 477.5 元 / 桶（夜盤 - 6.7 元）；中國 8 月自俄進口 794 萬噸（-77 萬噸），自馬進口 474 萬噸（+52 萬噸）。

　　觀點：短期油價重心下移，地緣提供支撐，關注 OPEC + 動態及煉廠庫存。

　　邏輯：國內尿素供應高位（日產 19.93 萬噸），國慶前經銷商備肥謹慎，農業需求弱；印度或再招標，但中國出口兌現存疑，企業庫存增。

　　數據：河南尿素 1660 元 / 噸（基差 - 21），企業庫存 116.53 萬噸（周增 3.26 萬噸）；8 月出口 79.67 萬噸（按年大增），複合肥開工率 38.63%（降）。

　　觀點：高供應壓力持續，後市關注國慶前收單，短期偏空，可擇機短空。

　　邏輯：PX 裝置推遲檢修致供應增，PTA 加工費低、新裝置投產延遲致需求弱；原油承壓，四季度 PX 供需預期弱化。

　　數據：亞洲 PX 現貨 809 美元 / 噸，PX 負荷 78.2%（-0.8%）；PTA 負荷 75.9%（-0.9%），PXN 存壓縮預期。

　　觀點：短期價格承壓，PX11 合約反彈偏空，關注 6500 元 / 噸支撐。

　　邏輯：PTA 加工費低，部分裝置檢修；聚酯負荷降，滌絲價格跌、出口訂單被搶，需求弱，但短期供需預期略有好轉。

　　數據：PTA 現貨基差 01-84，現貨加工費 173 元 / 噸；聚酯負荷 91.4%（-0.2%），滌絲價格調 50-150 元 / 噸，產銷個別放量。

　　觀點：驅動有限，中期偏弱，單邊跟隨原油，關注加工費波動。

　　邏輯：短纖供應高位（負荷 95.4%），「金九銀十」 旺季需求一般，下游補貨剛需為主，坯布新訂單不足。

　　數據：短纖現貨價格隨原料波動，加工費 915 元 / 噸；下游純滌紗成交商談，銷售不溫不火，FDY 虧損擴大。

　　觀點：供需偏弱，無明顯驅動，跟隨原料波動，加工費 800-1100 元 / 噸震盪。

　　邏輯：瓶片價格跌至低位，節前補庫支撐價格、去庫存，但供需寬鬆格局未變，加工費上方有限。

　　數據：瓶片內盤 5730-5860 元 / 噸，出口 755-780 美元 / 噸；開工率 72.9%（持平），庫存可用天數 16.85 天（+0.33 天），1-7 月消費量增 10.3%。

　　觀點：跟隨成本波動，加工費 350-500 元 / 噸震盪，關注裝置減產及下游跟進。

　　邏輯：山東氯鹼開工高，下游氧化鋁價跌、採購謹慎致華北庫存增；華東貨源緊、非鋁需求支撐庫存降，國慶前中游觀望。

　　數據：山東燒鹼庫存 93800 噸（+7.46%），氧化鋁企業利潤縮窄；主力下游採購價走跌，市場情緒偏淡。

　　觀點：現貨價格承壓，山東市場或繼續降價，可短空對待。

　　邏輯：PVC 開工降（整體 75.43%），企業庫存減但現貨採購一般；期貨震盪，基差穩定，需求無明顯增量。

　　數據：華東 5 型電石料 4700-4830 元 / 噸，企業庫存可產天數 5.15 天（-0.96%）；電石法 PVC 開工 76.91%（-3.38%），乙烯法 72%（-5.2%）。

　　觀點：盤面震盪，關注下游需求表現，短期無明確方向。

　　邏輯：純苯裝置重啓、檢修推遲致供應高，下游多數虧損、苯乙烯計劃減產致需求弱，9 月供需偏寬鬆。

　　數據：江蘇純苯港口庫存 10.7 萬噸（-2.7 萬噸），純苯價格 5845-5850 元 / 噸；苯乙烯開工 73.4%（-1.6%），苯酚開工 71%（+2.1%）。

　　觀點：驅動偏弱，BZ2603 合約跟隨苯乙烯和原油震盪，受宏觀擾動。

　　邏輯：苯乙烯港口庫存增，北方工廠庫存高，供應足；下游旺季備貨但增量有限，油價偏弱預期壓制價格，出口預期增。

　　數據：華東苯乙烯現貨 6910-7010 元 / 噸（10 合約 + 25），非一體化利潤 - 280 元 / 噸；EPS 開工 61.74%（+0.72%），港口庫存增 2.05 萬噸。

　　觀點：絕對價格承壓，EB11 合約反彈偏空，EB11-BZ11 價差低位做擴。

　　邏輯：BR 成本與供需無明顯驅動，跟隨天膠及商品波動，下游輪胎開工窄幅波動，庫存有上升跡象。

　　數據：BR 現貨基差 45 元 / 噸（-110 元），半鋼胎開工 72.74%（+0.13%）；全鋼胎庫存 39.13 天（+0.30 天），需求無顯著增量。

　　觀點：震盪，關注 BR2511 合約 11400 元 / 噸支撐，跟隨天膠走勢。

　　邏輯：LLDPE 檢修維持到 9 月中，海外報盤增；9 月延續去庫，近端壓力可控，但遠端檢修迴歸、到貨增，01 合約預期一般。

　　數據：華北 LLDPE7070 元 / 噸（-30 元），產能利用率 81.55%（-1.38%）；下游開工 42.17%（+1.11%），兩油去庫 0.7 萬噸。

　　觀點：現貨走弱，成交略好轉，LP 擴策略繼續持有，關注雙節備貨。

　　邏輯：PP 供應增（產能利用率 75.96%+1%），前期檢修迴歸致總量壓力大；需求一般，現貨採購按需，成交平淡。

　　數據：拉絲浙江 6720 元 / 噸（01-140+20），華北 6720 元 / 噸（01-150+40）；庫存消化後受供應增影響，價格走弱。

　　觀點：短期偏空，受供應壓力影響，關注需求能否改善。

　　邏輯：甲醇港口持續累庫（+3.48 萬噸），進口高位（9 月預計 140 萬噸 +），罐容壓力大；內地檢修增、庫存低支撐價，港口 MTO 重啓緩解壓力。

　　數據：內地庫存去 0.21 萬噸，港口庫存累 3.48 萬噸；伊朗貨源集中到港，西北工廠外採。

　　觀點：往下空間有限，建議觀望，關注港口庫存拐點。

　　邏輯：台風擾動短期供應，下游輪胎節前補庫完，庫存去庫放緩；部分企業缺貨但出貨差，或靈活控產。

　　數據：雲南膠水 14700 元 / 噸（+200 元），泰標 1830 美元 / 噸（+10 美元）；半鋼胎庫存 46.02 天（+0.08 天），1-8 月輪胎出口增 5.1%。

　　觀點：短期偏強震盪，01 合約 15000-16500 元 / 噸，關注原料產出及拉尼娜。

　　邏輯：「反內卷」 政策未落地，產能過剩，下游組件庫存高、價松，供應調控不及預期。

　　數據：多晶硅庫存 20.4 萬噸（周減 1.5 萬噸），倉單 78700 手（-30 手）；1-8 月產量按年降，需求繼續下降。

　　觀點：大幅下跌，暫觀望，關注政策、企業開工及下游庫存。

　　邏輯：8 月工業硅產量增（按月 14%），9 月預計續增；需求端多晶硅開工穩，有機硅需求穩，鋁合金開工微增，但供應寬鬆預期強。

　　數據：華東 Si5530 9350 元 / 噸（持平），社會庫存 54.3 萬噸（+0.4 萬噸）；8 月產量 38.6 萬噸，1-8 月累計 259.7 萬噸（-20%）。

　　觀點：情緒轉弱下跌，短期向上驅動不足，關注 10 月減產及需求。

　　邏輯：純鹼供應高（周產高位），廠家去庫但庫存轉移至中下游，貿易庫存增；下游需求剛需，無大幅增量，供需過剩。

　　數據：重鹼成交價 1250 元 / 噸上下，企業庫存去庫但貿易庫存升；下游產能無增量，庫存進一步承壓。

　　觀點：趨弱運行，供需偏空，可擇機反彈逢高短空，跟蹤產能退出。

　　邏輯：玻璃產量持平（日 16.02 萬噸），庫存去庫（6090.8 萬重箱 - 67.5 萬）；現貨成交轉淡，宏觀帶動反彈後回調，旺季需求待驗證。

　　數據：沙河玻璃 1140 元 / 噸上下，本周產量 112.12 萬噸（按月平）；庫存天數 26 天（-0.3 天），需求無顯著增量。

　　觀點：盤面回落，建議觀望，跟蹤現貨成交持續性及旺季需求。

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