智通財經APP獲悉，國聯民生證券發佈研報稱，8月空調內銷出貨同比平穩略增，2024年同期以舊換新地方準則陸續落地，政策帶動顯現，內銷降幅收窄；剔除基數波動，當月內銷較2023/2019同期CAGR表現平穩。展望後續，9-12月空調內外銷出貨基數均偏高，增速大概率放緩；而Q3以來白電板塊表現偏弱，基數、政策及關稅短期影響定價或已較充分，相對估值回落至歷史低位，龍頭韌性經營。當下政策支撐內需，海外或已度過本輪週期底部，降息利好需求修復，出海邏輯不改。

國聯民生證券主要觀點如下：

產業在線發佈8月空調產銷數據

當月家用空調產量1,288萬臺，同比+9.43%，銷量1,302萬臺，同比-1.04%，其中內銷774萬臺，同比+1.22%，出口529萬臺，同比-4.18%，期末庫存1,457萬臺，同比+0.41%；分廠商看，格力當月銷量同比-3.39%(內銷持平，出口-10.53%)；美的同比-9.21%(內銷-17.31%，出口+8.33%)；海爾同比+15.63%(內銷+27.12%，出口-16.67%)；海信銷量同比+6.71%(內銷+50.00%，出口-22.95%)；長虹同比-48.65%(內銷-31.03%，出口-60.00%)；TCL同比+2.86%(內銷-8.00%，出口+6.25%)。

內銷出貨平穩，動銷趨勢一致

8月空調內銷出貨同比平穩略增，2024年同期以舊換新地方準則陸續落地，政策帶動顯現，內銷降幅收窄；剔除基數波動，當月內銷較2023/2019同期CAGR表現平穩。終端方面，8月奧維推總空調全渠道零售量/價分別同比+1%/-1%，動銷平穩；美的安裝卡基數走高，環比走弱，海爾延續較快增長。展望後續，2024年9月起政策兌現出貨彈性，9-12月出貨同比+20%，基數偏高，以8月較2019年同期CAGR線性外推，9-12月內銷出貨同比降幅或在6%-7%，政策支撐下，經營壓力或可控。

淡化節奏波動，穩健底色不改

8月美的/格力/海爾空調內銷量分別同比-17%/持平/+27%，海信/奧克斯分別+50%/+56%，龍頭表現分化，海爾海信延續高增。近期產業在線監測廠商內銷增速波動較大，主因或一在政策啓動階段參與節奏導致的基數差異；二在618後美的/海爾系價格趨勢環比向上，8月奧維監測美的系空調線上/線下零售均價分別同比+6%/持平，而25H1分別同比-9%/-4%，需求平淡環境中，量增讓位價格。海爾系8月安裝卡同比+20%+，增勢延續，1-8月內銷出貨量份額同比+1pct至14%。

外銷降幅收窄，改善有望延續

8月家用空調外銷量同比-4%，降幅顯著收窄，或迎二階拐點；7-8月龍頭外銷訂單或有恢復，後續出貨端修復趨勢較明確。5月中美日內瓦協議後，8月12日宣佈繼續暫停實施24%關稅加徵90天，當前談判持續，演化仍待跟蹤；美國新一輪降息開啓，有望帶動地產鏈修復。考慮2024年9-12月空調外銷量同比+47%，及出貨前置的影響，增速在消化短期壓力後，有望逐步向中個位數歷史中樞收斂。白電龍頭新興市場佈局領先，海外轉產持續推進，修復階段表現有望好於線性預期。

維持行業「強於大市」評級

空調8月內銷平穩，基數&價格策略影響下，廠商表現分化，海爾/海信較好；外銷降幅收窄，有望確認二階拐點，出海長邏輯不改。展望後續，9-12月空調內外銷出貨基數均偏高，增速大概率放緩；而Q3以來白電板塊表現偏弱，基數、政策及關稅短期影響定價或已較充分，相對估值回落至歷史低位，龍頭韌性經營。當下政策支撐內需，海外或已度過本輪週期底部，降息利好需求修復，出海邏輯不改；白電龍頭高質量且高股息，持續推薦美的集團(000333.SZ)、海爾智家(600690.SH)、海信家電(000921.SZ)及格力電器(000651.SZ)。

風險提示

政策兌現不及預期；原材料價格及匯率波動；關稅及外需不及預期風險。