專題：專題|A股「924行情」一週年回顧與展望

　　炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！

　　來源：有連雲

　　AI摘要

　　以滬深300為例，過去一年間，滬深300指數上漲40%，其中估值貢獻率達到88%，EPS貢獻率為12%。當前 A 股處於歷史最長的 ROE 下行和 PPI 負增長區間，工業企業利潤、A 股淨利潤同比增速均在較長時間內處於低位。過去穩股市、反內卷等宏觀政策持續發力，股票市場領先經濟基本面反映。

　　時間回溯到2024年9月24日，彼時的A股正深陷信心泥潭，指數在低位反覆震盪，投資者情緒跌至冰點。就在投資者還在擔心指數是不是能夠守住2700點的時候，時間一晃一年過去了，上證指數已從2700點攀升至3800點以上，總市值首破100萬億元，超過1500只個股實現區間股價翻倍。

　　以滬深300為例，過去一年間，滬深300指數上漲40%，其中估值貢獻率達到88%，EPS貢獻率為12%。當前 A 股處於歷史最長的 ROE 下行和 PPI 負增長區間，工業企業利潤、A 股淨利潤同比增速均在較長時間內處於低位。過去穩股市、反內卷等宏觀政策持續發力，股票市場領先經濟基本面反映。

　　從數據上看，本輪成長類賽道整體表現非常突出，在創新藥出海、芯片國產替代等多重利好的刺激下，包括北證50、科創50、創業板指在內的多個成長類指數，收益率直接翻倍。而港股的恒生科技，恒生國企等指數也都跑贏了大盤。

　　「924」一週年，成長類指數幾乎都跑贏了大盤

　　數據來源：Choice 截至：2025.9.23

　　儘管市場整體向好，但「結構性分化」仍是過去一年最突出的特徵，代表未來發展方向的科技、數字經濟板塊「一騎絕塵」：人工智能產業鏈年內平均漲幅超120%，半導體設備與材料板塊漲幅突破90%，工業互聯網、數據要素等數字經濟細分領域漲幅也均超過80%；與之相對，傳統週期類板塊如煤炭、鋼鐵、地產產業鏈等漲幅普遍在10%-20%之間，表現溫和。

　　Wind數據顯示，在申萬31個行業當中，去年9.24至今沒有跑贏上證指數的板塊有10個，而這些板塊主要都集中在價值賽道。而任何投資市場，在喧囂過後，價格終究會迴歸價值，那麼如今這些價值賽道是否會有補漲的可能呢？我們今天就來說說幾個比較有代表性的行業和其背後的邏輯。

　　「924」一週年，申萬31個行業漲幅統計

　　數據來源：Wind 截至：2025.9.23

　　1、確定性較高的銀行板塊

　　2025 年以來，全球經濟面臨多重不確定性，外部衝擊加劇，國內市場也出現明顯下行壓力。在這種背景下，銀行板塊因其高股息、低估值和穩健的基本面，成為資金避險的首選。

　　首先，銀行股估值普遍較低，當前A股銀行板塊平均市淨率（PB）約為0.6倍，處於歷史 低位，安全邊際高。 其次，銀行股股息率較高，42家A股上市銀行中，有28家銀行的股息率（以6月6日收 盤價計算）超過了4%，華夏銀行和平安銀行的股息率更是達到了5%。

　　最後，銀行作為經濟命脈，受到政策支持力度大，基本面相對穩健，尤其是在當前降準降息 政策利好下，盈利能力和資產質量有望進一步改善。

　　而我們換個角度來考慮，如果未來牛市持續，指數上行。那銀行作為上證指數重要權重，必定會跟隨指數上行而上行；反之，若指數震盪調整，銀行也依舊可以憑藉其高股息的優勢回補損失。因此可以說銀行在目前市場雖然收益不亮眼，但是確實最穩當的選擇。

　　產品方面，華寶中證銀行ETF （512800）規模超百億，流動性較好，收益率方面基本都差不太多。而易方達中證銀行ETF （516310）秉持着低費率策略，整體費率是最低的。場外產品方面，天弘基金的天弘中證銀行ETF聯接A/C（001594，001595）規模優勢大，比較受投資者青睞。

　　2、低估值屬性突出的食品飲料

　　2025年A股，對食品飲料看來是不太友好，尤其是白酒板塊。9月20只白酒股集體跳水，貴州茅臺、五糧液單日跌幅超1.5%，中證白酒指數市盈率砸到18.31倍，跌回2018年的低位水平。

　　但極度悲觀下卻催生了行業觸底反彈的機會，要知道白酒的核心消費場景，永遠和商務活動、社交需求綁在一起。2025年中國經濟增速雖放緩至4.5%，但基建支出、社保完善等政策託底，商務宴請、朋友聚會這些場景沒消失。

　　估值來看，截至 2025 年 9 月 23 日，食品飲料（申萬）的 PE （ TTM ）為 21.13 ，在 -1X 標準差附近，位於近十年以來的 8.71% 分位，可以說估值極具誘惑力。

　　慮到當前市場交易活躍，食品飲料行業處於「低預期、低估值、低擁擠度」的位置，若是秉承着以時間換空間的思路來看，食品飲料賽道的勝率或許是較高的。

　　食品飲料行業的估值極具誘惑

　　數據來源：Wind 截至：2025.9.23

　　從產品來看，華夏中證細分食品飲料產業主題ETF （515170），作為食品飲料賽道的代表基金，規模超50億。除了大頭白酒之外，包括乳製品，風味發酵品、食品加工，非白酒等多個領域都有佈局。

　　如果想要專注於白酒板塊的觸底反彈行情，那可以關注一下場外的招商中證白酒LOF （161725），該白酒基金成立時間比較早，整體規模在同類中領先。成分股涵蓋貴州茅臺、五糧液等白酒行業龍頭企業，適合看好白酒行業龍頭的投資者，當前估值也在低位。

　　3、即將迎來旺季的煤炭板塊

　　可以看到在9.24至今，漲幅最低的板塊就是煤炭板塊，整體漲幅僅不到10%。主要原因是近幾個月煤炭價在持續下跌，其中，動力煤價格較2月時又跌去了140元，焦煤期貨價格跌去了400元。現在市場對煤炭板塊最大的擔憂，就是煤價下跌，導致公司盈利下滑，最終影響煤炭股的派息。這也導致近一年，煤炭板塊邏輯從價值股又回到了週期股。

　　有人把煤價下跌和當前經濟下行聯繫到了一起。但事實證明，儘管二季度到7、8月經濟走弱，但7月全社會用電量增長8.6%，8月預計增速6-8%，完全證僞了市場的悲觀預期。

　　而近期受主產區超產覈查、國慶節前煤礦減產及大秦線檢修影響，煤炭供給持續收緊；同時，「金九銀十」非電需求回升疊加港口庫存下降，推動煤價反彈。

　　國內動力煤價格指數走勢

　　數據來源：Wind 截至：2025.9.23

　　而政策方面，7月，能源局越過安監局插手煤炭行業超產問題，直指反內卷。這是煤價自 21~22 年見頂回落以來，首次針對供應端採取一定措施，可見煤炭的重要位置。8月陝西發改委關於煤炭的發文，清晰體現了政策對煤炭的定位：強調要認識到煤炭在全產業鏈的重要政治意義，要求穩供穩價，對煤價的託底意願非常明確。

　　由此可見，煤炭的行情或許在短期資金追逐高成長賽道中被「錯殺」，今年煤炭板塊墊底，機構持倉極低，交易並不擁擠，交易面與基本面共振，有望推高煤炭股。

　　產品方面，國泰中證煤炭ETF （515220）作為場內唯一煤炭ETF，近20日淨流入超12億元。也得成為「百億俱樂部」的一員，也凸顯資金積極佈局煤炭的意願。

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP

責任編輯：楊紅卜