智通財經APP獲悉，據LSEG消息，歐洲天然資源基金Commodity Discovery特約分析師李岡峯對CFTC數據進行了分析並指出，至上週二為止，除了美期黃金外，美期金屬期貨的基金持倉淨多水平全線回升，黃金的淨多下跌出乎意料。在美國新一輪降息週期準備開始之時，理論上現在任何資金都應該做多商品(特別是貨幣金屬)纔是，但期貨基金竟然三週前便開始陸續增加了空頭 —— 這也可能解釋了金屬價格近期升幅受到了限制。
數據來源：CFTC/LSEG Workspace
美期黃金基金多頭上週環比跌3% ;基金空頭同時跌0.4%，結果基金持倉在淨多518噸水平回落至499噸，也是連續第102周基金淨多的情況(再之前是連續46周淨多)，亦為2019年9月的歷史最高位908噸的55%。今年至9月16日為止美元金價今年累積40.5% (上週+38.1%)，基金多頭同期內累積減少1.4% (上週+1.7%)。
跟金價相關性較高的白銀其波動一向強於其富表哥，美期白銀多頭上週環比升5%;基金空頭環比升16%，結果基金持倉從淨多5874噸回升至5930噸，並連續第82周基金淨多，同時為其高峯期的39%。今年9月16日為止，美元銀價今年累積升47.2%，白銀基金多頭累積升40.4% (上週+34.0%)、空頭累積跌28.9% (上週-38.8%)。
美鉑基金多頭上週環比升2%;空頭跌2.5%，結果上週從淨多21噸回升至23噸。歷史上美鉑基金淨空最長時間連續維持31周(2018年4月至2018年10月)。
美鈀基金回升至淨空15噸。李岡峯認為，縱使鈀金的大牛市已經完結，但要是一天鈀金還是維持在巨大淨空水平，其他貴金屬可能還是比較困難完全轉勢。美鈀基金持倉已經是連續140周處於淨空水平處於歷史最長淨空當中。
基金於美國期貨黃金淨多年初至今跌12%(2024年累積升35%)
數據來源：CFTC/LSEG Workspace
基金於美國期貨白銀淨多年初至今升127%(2024年累積跌1%)
數據來源：CFTC/LSEG Workspace
基金於美國期貨鉑金淨多年初至今負轉正(2024年累積跌152%)
數據來源：CFTC/LSEG Workspace
基金於美國期貨銅淨多年初至今負轉正(2024年累積跌132%)
數據來源：CFTC/LSEG Workspace
以往資金透過期貨市場控制金屬價格，比如從2020年疫情在全球擴散以來，貴金屬的美期淨多不斷下跌，反映基金是有目的性不讓貴金屬走高。可是到今年首季開始，期貨基金開始平掉多頭獲利，但金價依然高企，反映實物的需求遠超於期貨市場的槓桿。
美銅的CFTC每週報告從2007年開始，由於銅於2008年至2016年為熊市，因此美期銅歷史上大部分處於淨空水平其實並不值得奇怪。只不過從2020年開始，因為全球疫情爆發影響供應端及礦山運作，加上市場預期電車對銅的需求強勁，因此帶領銅價走高，更曾創下新的歷史高位。但現時全球的投資理念是全球進入經濟衰退，對商品需求減少。
今年銅價的波動，完全可以說是由特朗普說了算 —— 他先說準備對美國的進口銅開徵50%關稅，結果導致銅價急升;最終版本卻是隻對部分銅半製成品開徵50%關稅，結果銅價單天暴跌。李岡峯相信，特朗普的相關利益人士，在首次宣佈針對進口銅實行關稅前先多銅期貨、再在公佈明顯關稅前大量空銅期貨。
除了黃金避險外，原油(政局風險)、中國具壟斷供應的物料(稀土、銻、鎢等)國際價(不是國內價)理論上應可看高一線。最近美國政府不單入股MP Materials，還和他們簽了10年供應合約，以高於中國售價近一倍為地板價(每公斤110美元)去買釹鐠。股價受消息刺激急升。最近有消息流出，美國國防想在海外收購鈷金屬。
上週，美元金價/北美金礦股比率出現出急跌：
數據來源：LSEG Workspace
至週五(19號)的金價/北美金礦股比率為 12.985X，較12號的13.343X跌2.7%，今年累跌32.1%，創了自2022年上半年以來最低點，代表今年北美金礦股跑贏實金。2024年累升16.5%。2023年全年累積上升了13.2% (2022年+6.4%)，代表礦業股最少連續三年回報跑輸實金，但今年金礦股追落後討回部分失地。作為歷史比較，2008年之前美元金價/北美金礦股指數比率僅6倍下方。
其實從2009/2010年開始，礦業股走勢一向落後於商品本身，近年連原油/天然氣生產公司也出現相似情況。李岡峯相信其中原因是因為投資界興起對環境、社會責任及公司監管上 (ESG)的重視，比如2021年，Blackrock跟英國議會承諾，不再投資在煤礦及原油生產公司上，而他們肯定不是唯一一家基金公司承諾只投資在更重視ESG上的公司及行業上。
李岡峯認為，追蹤海外金礦股股價是其中一樣比較靠譜的前瞻性工具，即如果金價繼續上升但金礦股們出現急跌，就要小心了。
金銀比
金銀比是其中一個量度市場情緒的指標。 歷史上金銀比在大概16-125倍水平運行：
數據來源：LSEG Workspace
一般市場越恐慌，金銀比率會越高，比如2020年因為新冠於全球傳播開去，令到金銀比率曾一度升穿120倍的歷史新高。
上週五金銀比指數為85.509環比跌1.0%，今年累跌5.9%，2024年累升13.0%。2023年累計升9.1%。
美國十月降息板上釘釘
圖片來源：LSEG Workspace
目前市場認為10月再降0.25%的幾率從之前的85%上升至91.9%，然後12月再降息的幾率也從75%升至80%，即估計今年大概會降息3次。市場預計到明年6月，美國屆時息率或會比現時低~1.5%至2.5%-3.0%。
上週聯儲局議息，除了如市場預期降了0.25%外，鮑威爾同時確認今年還會再降多兩次息;更重要的是，暫時聯儲局(平均)認為美國2026、2027年各再降一次，降息幅度普遍較投行預測的少。
有趣的是，如果如鮑威爾所說：美國經濟基調依然良好、通脹水平受控，那為什麼未來兩年還需要降息?
更有意思的是，如衆所周知，鮑威爾明年5月份將會退下來，特朗普一定會推薦自己的小弟當聯儲局主席，而特朗普一直都說，聯儲應該把利率砍到1% ——換言之如果市場相信目前聯儲的指引去投資的話(現時市場主流還未反映美國利率跌至1%)，商品，特別是黃金，尚有升值空間。
其實看美國經濟數據走勢(是方向而不是實際數字)，滯脹是其中一個可能會發生的事情。根據教科書或AI，如果滯脹，要投資商品、實物及防守型股票;相反債券及增長股會受壓(有可能中國的發展會是壓死美國科技股最後一根稻草)。
如果是以前，美息下跌美元金價不一定會受惠，因為市場信心足資金都在追逐增長股而無視避險黃金。但現在已有衆多金融大佬進場持有黃金，目前黃金明顯是在牛市中的整固/慢牛階段。
目前黃金牛市完結的指標主要有兩個：第一個是美國因為各種原因，加息週期迴歸;第二是全世界(主要是中美)化干戈為玉帛，各國加強互補合作，令全球經濟增長加速。
未來12至24個月最大的考驗，要是美國開始減息，但通脹壓力重拾升勢後，聯儲局該何去何從?