智通財經APP獲悉，招商證券發佈研報稱，2025H1上市險企新業務價值在高基數下超預期增長，銀保渠道強勢崛起，在上市險企NBV貢獻普遍超三成，成為壽險負債端增長新引擎，個險轉型則持續深化。資產端，25H1上市險企投資資產規模穩步增長，啞鈴型配置結構更加突出，但債券增配力度較小而股票增配力度更大。此外，25H1上市險企中期現金派息比例普遍提升。展望下半年，保險行業負債端高景氣無憂，後續隨着股市向好帶來催化，保險板塊憑藉資產端強β屬性，有望進一步在市場上漲行情中受益。

招商證券主要觀點如下：

壽險負債端量率雙升推動NBV強勁增長，財險承保盈利顯著改善

2025H1上市險企新業務價值在高基數下超預期增長，NBV增速分別為新華保險+58.4%(去年同期基數非重述口徑)>中國平安+39.8%>中國太保+32.3%>中國太平+22.8%>中國人壽+20.3%。銀保渠道強勢崛起，在上市險企NBV貢獻普遍超三成，成為壽險負債端增長新引擎，個險轉型則持續深化。產品端各公司重點推動派息險轉型成效顯著，中國太平派息險在新單長險中的佔比達91.3%。

財險「老三家」原保險保費增速分化，分別為平安財險+7.1%>中國財險+3.6%>太保財險+0.9%，主因非車險業務差異較大；COR大幅優化，分別為中國財險94.8%(同比-1.4pt)<平安財險95.2%(同比-2.6pt)<太保財險96.3%(同比-0.8pt)。

資產端表現差異明顯，總投資收益率分化

2025H1上市險企投資資產規模穩步增長，啞鈴型配置結構更加突出，但債券增配力度較小而股票增配力度更大，截至6月末各公司股票佔比分別為新華保險11.6%>中國平安10.5%>中國太保9.7%>中國人壽8.7%>中國太平8.3%>中國人保5.4%。從收益表現來看，淨投資收益率延續下行態勢，分別為中國人保3.7%(同比-0.1pt)>中國平安3.6%(簡單年化、同比+0.3pt)>中國太保3.4%(簡單年化、同比-0.2pt)>新華保險3.0%(同比-0.2pt)>中國人壽2.8%(同比-0.3pt)。

總投資收益率差異明顯主因權益投資策略不同，分別為新華保險5.9%(同比+1.1pt)>中國人保5.1%(同比+1.0pt)>中國太保4.6%(簡單年化、同比-0.8pt)>中國平安3.8%(簡單年化、同比+0.3pt)>中國人壽3.3%(同比-0.3pt)。

淨利潤和淨資產分化明顯，中期派息重視股東回報

受資本市場波動影響不同，2025H1上市險企歸母淨利潤增速分別為新華保險+33.5%>中國人保+16.9%>中國太平+12.2%>中國太保+11.0%>中國人壽+6.9%。剔除短期投資波動和其他一次性重大影響後，中國太保和中國平安的營運利潤增速分別為+7.1%和+3.7%，均表現穩健。

截至6月末各公司歸母淨資產增速分別為中國人保+6.1%>中國太平+4.4%>中國人壽+2.7%>中國平安+1.7%>中國太保-3.3%>新華保險-13.3%，分化原因預計與準備金折現率和VFA模型計量基礎不同有關。

2025H1上市險企中期現金派息比例普遍提升，分別為中國平安25.4%(同比+2.7pt)>中國人壽16.4%(同比+1.6pt)>新華保險14.1%(同比-1.1pt)>中國人保12.5%(同比+0.2pt)。

投資建議

展望下半年，保險行業負債端高景氣無憂，後續隨着股市向好帶來催化，保險板塊憑藉資產端強β屬性，有望進一步在市場上漲行情中受益。維持行業推薦評級，個股推薦中國太平(00966)、中國太保(601601.SH)、中國平安(601318.SH)，建議關注新華保險(601336.SH)、中國人保(601319.SH)、中國人壽(601628.SH)，重視中國財險(02328)的長期投資價值。

風險提示

資本市場波動，利率下行，產品吸引力下降，壽險轉型低於預期，監管收緊。