開源證券認爲，從供應鏈維度看，擁有持續配合研發和迭代能力、工程化能力、全球化製造能力三個維度的公司有望切入到TESLA、Figure等頭部機器人公司供應鏈體系內。

智通財經APP獲悉，開源證券發佈研報稱，特斯拉機器人定價與Figure估值吻合，兩者資產定價可作爲全球機器人整機公司的估值中樞，全球機器人整機公司估值天花板進一步打開。該行認爲，從供應鏈維度看，擁有持續配合研發和迭代能力、工程化能力、全球化製造能力三個維度的公司有望切入到TESLA、Figure等頭部機器人公司供應鏈體系內。其中，重點核心零件方向的公司有望加速導入供應鏈。

1)旋轉執行器和減速器：隆盛科技(300680.SZ)；2)線性執行器：震裕科技(300953.SZ) 、拓普集團(601689.SH) 、三花智控(002050.SZ) ；3)靈巧手：震裕科技、榮泰健康(603579.SH)、駿鼎達(301538.SZ)；4)絲槓：五洲新春(603667.SH) 、震裕科技、浙江榮泰(603119.SH)；5)電機：信質集團(002664.SZ) ；6)輕量化：唯科科技(301196.SZ) 、恆勃股份(301225.SZ)；7)結構件：領益智造(002600.SZ)、長盈精密(300115.SZ)；8)應用：濤濤車業(301345.SZ)。

開源證券主要觀點如下：

全球機器人整機龍頭公司定價重塑，機器人整機估值天花板打開

9月16日，Figure宣佈完成C輪融資，投後估值攀升至390億美元。按照量產10萬臺機器人計算，若單臺價值量隨規模化量產下探到2萬美金，對應PS約20倍。此前特斯拉宣佈爲馬斯克設計10年期薪酬計劃，其中機器人Optimus目標是累計交付100萬臺，對應5000億美元的市值。按遠期單臺2.5萬美元算，特斯拉機器人業務定價在20倍PS，與Figure估值吻合。該行認爲特斯拉和Figure的資產定價可作爲全球機器人整機公司的估值中樞，全球機器人整機公司估值天花板進一步打開。

核心零部件公司有望享受充分估值溢價，產業初期對應PE或達200倍

機器人整機廠估值抬升帶來的行業估值馬太效應有望進一步增強，核心零部件公司估值水平在產業初期具備較大的提升空間。按硬件成本70%計算，參考特斯拉機器人估值，假設單臺28個關節模組，量產後單個300美元，對應關節模組公司PS在30倍左右，假設淨利潤率15%，對應PE約200倍。該行認爲，2028-2035年頭部機器人廠商量產指引達百萬臺，廣闊的市場空間足夠容納更高的估值。同時，機器人放量節奏是非線性，機器人數量是指數級增長，核心零部件公司在產業初期到放量期，估值能夠快速被消化。此外，該行參考部分機器人零部件公司近3年平均估值水平，其PE整體維持在200倍左右，符合此前測算。

供應鏈、數據和場景是關鍵，聚焦靈巧手、關節總成等核心零部件方向Figure本次融資聚焦應用場景落地、基礎設施建設和訓練數據採集。馬斯克重點談到特斯拉Gen3機器人的重點：供應鏈垂直整合、AI5芯片和靈巧手。綜合看，兩者對產品的要求都聚焦在供應鏈整合、芯片算法等幾個方面。該行判斷，雙方的硬件技術方案和供應鏈也終將走向趨同。

從供應鏈維度看，以下三個維度的公司有望切入到TESLA、Figure等頭部機器人公司供應鏈體系內：1)持續配合研發和迭代能力；2)工程化能力，確保落地可行性；3)全球化製造能力的企業。其中，重點核心零件方向的公司有望加速導入供應鏈：1)靈巧手，具備精密操作能力的手是場景落地的關鍵；2)執行器及電機，涉及供應鏈垂直整合能力。

風險提示：機器人量產不及預期；供應鏈發展不及預期。