智通財經就APP獲悉，東方證券發佈研報稱，基於25年中報，上調固生堂(02273)毛利率預測，調整公司2025-2027年每股收益分別為1.54、1.88、2.30元（25-27年原預測為1.53、1.81和2.24元），根據可比公司25年平均估值，給予公司當年27倍市盈率，對應目標價45.54港元（按1：0.9147匯率測算），維持「買入」評級。

東方證券主要觀點如下：

事件

25H1公司實現營收14.9億元，同比+9.5%，歸母淨利潤1.5億元，同比+41.9%，經營性現金流3億元，同比+111%，自由現金流2.1億元，同比+466%。

結構優化內生增長，盈利持續向好

按業務劃分，25H1醫療健康解決方案收入14.8億元，同比+10.4%，銷售醫養健康產品收入0.1億元。按渠道劃分，25H1線下機構收入13.7億元，同比+11.1%。其中，同店業績收入佔比97.3%，遠高於新店及併購收入（佔比2.7%），表明公司增長動力主要來自存量門店的運營深化和效率釋放。此外，25H1新增7家門店（自建4家、併購3家），新進入2座城市。該行認為，公司貫徹「老店穩健造血、新店有序擴張」戰略，規避併購整合風險，保障業績高質量增長。

院內製劑迎來爆發，海外業務快速發展

25H1，公司院內製劑等自主定價產品收入同比+209%，迎來爆發式增長。同期新增2款院內製劑，累計完成備案的院內製劑達14款，其中，護髮益發顆粒成功通過新加坡衛生科學局認證並上市。25H1新加坡收入214.3萬元，同比+121%，海外業績快速增長。疊加護髮益發顆粒在新加坡上市，標誌着「服務+產品」雙輪出海商業模式初步成型，有望開啓第二增長曲線。

構建流量生態平臺，推進AI分身迭代

目前，公司已與小紅書、美團、抖音、高德地圖等主流平臺達成深度合作，通過多個流量平臺獲得的新用戶佔集團線下新增用戶數的7.6%，且獲客成本低於行業均值，流量生態佈局形成規模化效應。此外，從8月底最新周度數據看，AI分身處方支付率達76.7%，環比提升，專家審核處方採納已經超過80%。從數據看，公司已擁有超2000萬就診數據、1800萬病例及10萬份專家高質量數據。未來公司將推進AI分身相關功能及商業應用場景的迭代，預計將於10月份向青年醫生開放AI國醫分身產品相關功能。