（以下內容從開源證券《醫藥生物行業點評報告：集採優化疊加創新驅動，Pharma迎來發展新階段》研報附件原文摘錄）

Pharma2025H1業績穩健，創新出海助力估值重塑

創新轉型進入收穫期，頭部Pharma業績穩健增長。多數Pharma已憑藉創新管線基本走出集採的影響、基本面進入向上的拐點，國際化與商業化能力持續提升。從2025H1業績來看，製藥板塊整體業績穩健，增長動能從仿製藥向創新藥切換。Pharma重點個股業績分化，創新轉型進度靠前的大型企業表現較好。恆瑞醫藥2025H1收入157.6億元（同比+15.88%），歸母淨利潤44.50億元（同比+29.67%），同時公司研發成果密集落地，瑞卡西單抗（PCSK9）、艾瑪希替尼片（JAK1）等6款創新藥獲批上市，PDE3/4、Lp(a)等百億美元項目加速出海；中國生物製藥2025H1收入和利潤均實現雙位數增長，2025H1收入175.8億元（同比+9.8%），扣非歸母淨利潤33.89億元（同比+13.10%）。公司近三年貝莫蘇拜單抗、安奈克替尼膠囊等創新產品快速放量，創新藥收入增長27.2%，創新管線步入密集收穫期；先聲藥業創新轉型成效顯著，2025H1創新藥收入增長26%，淨利增長32%，恩度、艾得辛、先必新等5款創新藥驅動業績可持續增長。

集採優化疊加商保助力，Pharma有望長週期受益

8月28日國家醫保局發佈《關於公佈通過2025年國家基本醫療保險、生育保險和工傷保險藥品目錄及商業健康保險創新藥品目錄調整形式審查的申報藥品名單的公告》。9月20日，國家醫保局發佈公告，2025年國家基本醫保目錄及商保創新藥目錄調整，已進入專家評審階段性結果查詢環節，接下來將進入核心的談判/競價/價格協商階段（9-10月）。隨着醫保支持創新藥的政策紅利持續釋放，納入雙目錄的創新藥有望快速放量，患者有望持續受益，同時相關創新藥企也有望迎來快速增長。2025年政府工作報告明確提出優化藥品集採，存量仿製藥對板塊影響邊際減弱。9月20日，國家醫保局發佈第十一批國家組織藥品集中採購文件，進一步明確優化價差控制“錨點”。爲防範個別企業報出異常低價“熔斷”其他正常報價的企業，當“最低價”低於“入圍均價的50%”時，將以“入圍均價的50%”爲價差控制的錨點。第十一批集採標誌着政策從“擴面降價”轉向“精細化管理”，通過規則優化避免惡性低價競爭，Pharma仿製藥業務有望有更穩定的預期。

推薦標的

推薦標的：製藥及生物製品：恆瑞醫藥、石藥集團、華東醫藥、三生製藥、聯邦制藥、人福醫藥、恩華藥業、健康元、麗珠集團、海思科、京新藥業、興齊眼藥、匯宇製藥、信達生物、再鼎醫藥、百利天恆、澤璟製藥-U、諾誠健華、科倫博泰生物-B、三生國健、康諾亞-B、一品紅、艾力斯、艾迪藥業、和黃醫藥。

風險提示：政策波動風險、市場震盪風險、醫保未准入風險等。