【國泰海通消費】中秋國慶展望

猛哥看商業

09/21

中秋國慶傳統消費旺季即將到來，如何看待消費行業投資機會？近期哪些消費熱點值得關注？國泰海通消費生力君八大行業首席：食品飲料/美護訾猛、社服/零售劉越男、家電蔡雯娟、輕工劉佳昆、紡服盛開、農業王豔君/林逸丹、互聯網曹蕾娜，第一時間召開電話會議爲您解讀！【國泰海通食飲訾猛】關注低估值&確定性帶來價值修復機會白酒：報表出清，關注旺季動銷。隨着中秋國慶酒企旺季動銷逐步開啓，8 月以來白酒...

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訾猛】美妝線上雙位數增長，關注大促催化投資建議：美護板塊公司分化加劇，同時因行業變化較快，且國貨整體呈崛起趨勢，建議自下而上優選存在產品及渠道變化、具備彈性的標的。1）存在邊際向上催化；2）穩健高增標的；3）預期築底，有望迎來拐點。大盤：8月天貓抖音均實現雙位數增長。據青眼情報公眾號、煉丹爐等第三方數據統計，8月天貓抖音美妝品類銷售額合計同比增長19.0%；其中抖音美妝類目GMV超200億元，同比增長19.56%，天貓GMV同比增長18.37%。綜合7-8月兩大平台GMV增速為16.1%，環比6月有明顯提升，我們判斷主因天貓通過“超級88”、加碼外賣業務提高月活&消費頻次等，平台增速13.2%實現恢復性增長。品牌：抖音彩妝品牌突圍，國貨多品類發力。七夕大促期間高客單送禮需求旺盛，國際品牌以高端禮盒突圍，赫蓮娜、海藍之謎、歐萊雅等位列TOP10，但頭部榜單仍以國貨品牌佔多數；其中韓束憑藉超7億GMV維持斷層領先。從品類來看，TOP20彩妝品牌數量同比增加4個，新增毛戈平、卡姿蘭，以及抖品牌BABI、ELL；韓束、珀萊雅憑藉多元佈局，在防曬、精華、護膚套裝等子類目均佔據前列，展現了強大的市場競爭力和廣泛的消費者基礎。風險提示：行業競爭加劇、消費力疲弱、渠道拓展不及預期等。【國泰海通零售/社服 劉越男】景氣度環比改善，但增收不增利。1）社服25Q2營收+2.84%，環比+2.77pct，環比回暖。零售收入增速-6.7%，降幅收窄。2）但板塊營業利潤率環比和同比均下降：社服營業利潤率環比-0.84pct，同比-1.65pct。商貿零售營業環比-0.7pct，同比24Q2為+0.1pct。3）競爭加劇對價格有衝擊體現為毛利率並未提升，企業增加營銷投放，銷售費用率明顯上行。品牌零售、AI、服務業享多重紅利高增長。1）潮玩IP產業紅利正當時：名創迎國內及海外同店拐點，後續緩開店、開大店、提利潤率。2）教育：普高擴容提質邁向常態化：2025年普通高中供給邊際明顯改善，公考企業積極佈局AI教育。3）智能眼鏡：行業產品迭代和落地提速，但業績分化。4）黃金珠寶金價持續上行，龍頭公司通過產品結構優化，渠道多元佈局延續高增長。5）茶飲在外賣補貼驅動店均收入大部分正增長，餐飲同店則普遍依然承壓。6）人服招聘行業需求環比改善，帶動科鋭及BOSS直聘收入業績端均明顯回暖。出行鏈旺季不旺但已在底部，渠道調改等待業績拐點。1）酒店：需求降幅環比收窄，開店節奏穩健，龍頭架構戰略調整，為新週期儲備。2）OTA格局好，利潤穩健，繼續提升補貼效率，take rate穩健海外堅定投入。3）景區及免税延續個股分化趨勢，離島降幅收窄，市內店加速落地。4）超市和百貨處於深度調改階段，超市歸母淨利繼續承壓。百貨2025Q2收入業績均繼續承壓，未見拐點。5）跨境電商關税影響逐漸深化，但品牌跨境依然表現亮眼。風險提示：行業競爭加劇，消費復甦不及預期。【國泰海通家電 蔡雯娟】2025 IFA開幕，中國家電企業集中亮相，加速歐洲品牌出海。9月5日—9日，2025柏林國際電子消費品展覽會（IFA2025）舉辦，據中國經營報，今年共有近700家中國企業參展，陣容龐大，歐洲市場也正成為中國家電企業海外拓展的必爭之地。龍頭展現多品牌優勢，新品升級趨勢在海外加速推進。在內銷市場整體處於激烈價格競爭的環境下，優質家電企業積極出海，在歐洲成熟市場高頻推新，優化產品結構，帶動海外高質量增長，高毛利水平的品牌出海正在加速：1）美的集團：品牌端，IFA2025，美的集團的多元品牌生態亦協同亮相，包括歐洲TEKA品牌、德國高端廚房品牌Küppersbusch、AI科技家電品牌COLMO。產品端，美的新品SPACE MASTER冰箱通過全新研發的MegaMax技術，在標準60釐米寬度下實現了443升的行業領先容量，相當於將美的上一代336升組合冰箱、66升小冰箱和31升冷櫃的可用空間整合於一體，重新定義了“同體積，大容積”的標準。2）創維集團：旗下德國高端品牌METZ與歐洲科技品牌Strong亮相，在顯示技術方面，創維與京東方（BOE）合作推出海外黑晶屏系列產品，融合QD-Mini LED與防眩光黑晶屏技術，在防眩光、高清晰度及可視角度三個維度實現突破。3）追覓：今年直接宣佈成立智顯業務，在IFA 2025發佈電視、音響、顯示器和投影儀四大系列黑電新品。4）科沃斯、石頭科技：兩大清潔龍頭也在IFA上發佈眾多新品：石頭科技帶來了全地形智能割草機RockMow與RockNeo、五軸摺疊仿生機械臂掃地機器人G30 Space探索版等多款產品。科沃斯則發佈全球首款搭載PowerBoost瞬時超充技術的無限續航滾筒洗地機器人地寶X11。多地國補規則調整，資金使用進度已至末期。以上海為例，2025年9月20日至12月31日，按照“消費者報名、公證搖號、中籤領取資格”的方式開展家電家居以舊換新補貼活動，原則上每兩週開展一輪報名。搖號抽籤式的補貼規則已在部分地區展開，我們預計整體國補資金使用已至末期。風險提示：關税政策的不確定性、海外需求存在不確定性、以舊換新政策對後續的拉動效果不及預期【國泰海通輕工 劉佳昆】傢俱：乘國補東風，扭轉頹勢。壓力客觀存在，國補創造機遇，景氣度邊際走高。傢俱板塊營收增速邊際改善。我國存量房市場走強，同時以舊換新國補政策持續推進，傢俱需求得到支撐。個護：景氣度延續，新產品&新渠道是抓手。需求相對剛需，收入穩步增長，有效支撐業績。營收延續高景氣度。企業更加註重產品的創新、消費者的精準定位，線上線下融合發展是趨勢。穀子：短期業績波動，前景廣闊。短期收入受高基數影響，長期成長空間大。基數影響下，盈利水平微幅下滑。傳統文具向文創產品靠齊；泛娛樂玩具市場受益於娛樂性、互動性，增長或更快。出口鏈：業績開始分化，海外佈局提速。2024年四季度開始出口鏈業績低基數效應開始走弱，公司內生增長的權重提高，我們預計這主要取決於下游行業需求景氣度，以及公司自身在品類、渠道及客户擴張的努力。進入2025年一季度，關税擾動加劇，具備海外產能的公司實現進一步的超額營收表現。兩輪車：以舊換新加碼，業績高增兑現。進入2025年一季度，車企推出年度重磅新品，渠道端積極補充庫存應對旺季，同時全國層面以舊換新力度加大，車企業績增速上行。中長期看，新國標白名單強合規經營要求+製造能力約束下頭部品牌競爭優勢擴張，格局集中有望持續兑現。智能眼鏡：大模型加持，產業趨勢爆發。根據XR研究院數據，2025Q1雷朋Meta AI眼鏡終端零售量同比增長超過200%。各大廠商加速產品與AI模型的融合，目前一代產品均已發佈，除雷鳥V3已發售外其他產品預計在2025年陸續發售，產品力表現值得期待。造紙：成本端拐點確認，看好供需更優的紙種盈利彈性：1）板塊層面，收入增速環比改善，特種紙表現優於大宗紙，24Q4盈利見底，紙價提價啓動，25Q1漿價見頂，盈利邊際改善，25Q2漿價拐點確認。包裝：經營平穩，格局優化有望帶動盈利改善。由於下游需求整體偏平穩，一季度包裝公司總體營收相對穩定。行業當前佈局相對充足，整體資本開支節奏放緩，未來有望更加註重資金使用效率及股東回報。隨行業進入存量市場競爭，龍頭間併購整合亦加速，未來份額集中有望帶動行業整體盈利中樞上移。風險提示：下游需求不及預期；原材料價格大幅波動；市場競爭加劇；新品推廣不及預期；新渠道建設不及預期。【國泰海通紡服 盛開】【品牌服飾】25H1港股運動業績最具韌勁，A股服飾收入Q2降幅較Q1小幅收窄（Q1/Q2：-3.7%/-2.6%），判斷主要由於電商快速和直營渠道逆勢擴張（二者Q2+4-5%），加盟承壓。A股服飾淨利（Q1/Q2：-21%/-37%）顯著承壓， 僅九牧王（+41.3%）、歌力思（+38.8%）、海瀾之家（+1.4%）扣非淨利正增。25Q2多數品牌存貨週轉天數仍同比上升，歌力思減少較多，水星和羅萊生活存貨週轉天數低於18H1水平。多家品牌25年業績一致預期下調，且淨利下調幅度大於收入，其中，家紡與運動調整幅度整體更小，顯示板塊韌勁。風險提示：行業競爭加劇，消費復甦不及預期【國泰海通農業 王豔君/林逸丹】農業：關注秋季催化生豬養殖：需求平淡，豬價下跌，準備收儲。本週全國均價下跌至13.2元/kg，環比下降0.36元/kg。我們認為價格下跌來自兩方面，供給端的出欄體重增加，出欄意願增強，但是需求目前平淡。如果往月底看，需求即使有所增加，但是供給端可能面臨9月前期出欄進度偏慢和國慶後的出欄提前在節前銷售的問題，因此9月豬價整體承壓，月度豬價對CPI的拖累我們預計仍舊存在。9月23日，1.5萬噸的凍豬肉收儲工作將要開始，後續豬價是否有託底就需要關注收儲的量和頻次，同時豬價的底部以及徘徊時間也對9月能繁母豬產能帶來助推作用。當前豬價位置和收儲作用，對於我們判斷整體產能調控政策較為重要，持續關注政策的邊際變化。種植：農業農村部發新一批轉基因玉米品種。2025年9月19日農業農村部發布新一批轉基因品種名單，涉及96個轉基因玉米、2個轉基因大豆品種。上市公司隆平高科、大北農、登海種業、康農種業、荃銀高科等公司有品種獲批。大多數品種同時具備抗蟲、耐除草劑的功能，普遍實現增產，2024年生產對比試驗中增產最高的品種幅度超過9%以上。我們認為，我國種業創新加速，政策對於性狀表現優秀、增產效果明顯的品種大力支持，有望推動我國種業創新，種業競爭格局也有望繼續改善。寵物: 關注國產品牌創新力。從抖音平台上看，本週寵物類目品牌中，麥富迪、衞仕及藍氏日均銷售額排名前三，中寵股份的頑皮和領先分別位列第17（相比9.8-9.14周度排名上升14名）和28名。此外，乖寶寵物繼續加大線下佈局，下週起MyfoodieS超級寵物商店抵達深圳。我們認為，當前寵物品牌創新從取悦寵物主越來越向關注寵物健康方向瞄準，國產品牌創新力整體更強。風險提示：行業競爭加劇，消費復甦不及預期。法律聲明：本公眾訂閲號（微信號: gjretail）為國泰海通證券研究所食品飲料/美護研究團隊依法設立並運營的微信公眾訂閲號。本團隊負責人訾猛具備證券投資諮詢（分析師）執業資格，資格證書編號為S0880513120002。本訂閲號不是國泰海通證券研究報告發布平台。本訂閲號所載內容均來自於國泰海通證券研究所已正式發佈的研究報告，如需瞭解詳細的證券研究信息，請具體參見國泰海通證券研究所發佈的完整報告。本訂閲號推送的信息僅限完整報告發布當日有效，發佈日後推送的信息受限於相關因素的更新而不再準確或者失效的，本訂閲號不承擔更新推送信息或另行通知義務，後續更新信息以國泰海通證券研究所正式發佈的研究報告為準。本訂閲號所載內容僅面向國泰海通證券研究服務簽約客户。因本資料暫時無法設置訪問限制，根據《證券期貨投資者適當性管理辦法》的要求，若您並非國泰海通證券研究服務簽約客户，為控制投資風險，還請取消關注，請勿訂閲、接收或使用本訂閲號中的任何信息。如有不便，敬請諒解。市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閲號中信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士諮詢並謹慎決策。國泰海通證券及本訂閲號運營團隊不對任何人因使用本訂閲號所載任何內容所引致的任何損失負任何責任。本訂閲號所載內容版權僅為國泰海通證券所有。任何機構和個人未經書面許可不得以任何形式翻版、複製、轉載、刊登、發表、篡改或者引用，如因侵權行為給國泰海通證券研究所造成任何直接或間接的損失，國泰海通證券研究所保留追究一切法律責任的權利。國泰海通消費大組訾猛 食品飲料/美護行業首席分析師zimeng@gtht.com劉越男 社服/商貿行業首席分析師liuyuenan@gtht.com蔡雯娟 家電行業首席分析師caiwenjuan@gtht.com劉佳昆 輕工行業首席分析師liujiakun@gtht.com盛開 紡服行業首席分析師shengkai@gtht.com王豔君 農業行業聯席首席分析師wangyanjun@gtht.com林逸丹農業行業聯席首席分析師linyidan@gtht.com邱苗 消費行業分析師qiumiao@gtht.com","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}