今年以來，創新藥板塊表現亮眼，成為引領市場上行的主流板塊之一。行至當下，從估值到基本面，創新藥正處於怎樣的投資階段？真實投資價值如何？創新藥板塊哪些細分領域機會值得重點關注？圍繞這些問題，長城基金權益投資部副總經理、基金經理譚小兵近日接受了媒體採訪，我們一起來看她的解讀。
1、今年以來創新藥經歷了一波非常亮眼的上漲，其背後的邏輯是怎樣的？請具體分析一下。
譚小兵：2025年以來，創新藥板塊的顯著上漲是基本面突破、政策支持與估值修復三重因素共振的結果。
產業層面，中國創新藥企的研發能力已獲國際認可，出海授權進入爆發階段，2025年上半年BD交易總額超600億美元，已超過2024年全年水平。同時，行業頭部企業等進入盈利周期，商業化價值持續兌現，技術上雙抗、ADC、小核酸等顛覆性技術也在推動研發效率提升。
政策層面，國家醫保局等部門出台《支持創新藥高質量發展的若干措施》，提出建立丙類藥品目錄、優化創新藥醫保準入等16條舉措，從頂層設計為創新藥發展提供保障。此外，醫保支付改革和藥監加速審批（2025年上半年批准創新藥43個），為創新藥提供了全鏈條支持。
估值層面，創新藥板塊經歷三年深度調整後迎來修復。2025年初，板塊估值已處於歷史低位，具備較高的投資性價比，疊加宏觀流動性寬鬆和市場風險偏好轉向科技成長賽道，同為成長方向的創新藥板塊成為資金重點關注對象，資金大幅迴流，進而推動板塊估值修復。
（創新藥作為科技屬性資產，市場短期存在波動較大的情況，市場有風險，投資須謹慎。）
2、您管理的產品獲得了較好的業績，您覺得原因有哪些？從您的背景出發，您覺得在醫藥投資領域您的優勢體現在哪些方面？
譚小兵：個人認為原因主要在於兩方面：一是堅持深耕醫藥行業，這是前提，做行業基金投資必須深入產業。我很幸運在醫藥行業爆發初期進入該領域，見證了近20年產業高速發展期，能夠深度理解行業底層邏輯與產業鏈脈絡；二是保持持續學習的狀態，和年輕人在一起。每個行業在不同的發展階段，有不同的領頭細分領域，醫藥行業也不例外，其發展基本沿着「原料藥-首仿藥-CXO-創新藥」的產業脈絡走，這需要基金經理不斷學習，以年輕人的思維去理解景氣度最高的領域。
從個人背景來看，我出身實業，曾在醫藥上市公司任職，這一經歷為我的醫藥投資賦予了獨特優勢：熟悉產業運行基本規律，能夠以更理性、客觀的視角觀察企業發展，不會過於悲觀或樂觀。
3、請問您在創新藥方向上選股是怎麼做的？偏向右側還是左側買入？更重視港股創新藥還是A股？可否舉例說明您選股的風格？
譚小兵：在創新藥方向的選股上，我更偏向右側買入，會在產品靶點有更多的POC數據證明出BIC或FIC潛質，纔會進行重點關注。
對於創新藥領域，不管是港股還是A股，其實都是一體的，都需要重視，這樣才能對比給組合選出更優秀的標的。
選股方面，我主要遵循三個標準：第一，成長空間大，因此我對標的位置與估值的容忍度相對較高；第二，所處行業景氣度高，且標的基本面在行業內屬於佼佼者；第三，管理層誠實正直，可跟蹤性強。
4、當前市場對創新藥方向有一定的分歧，從估值到基本面，您覺得創新藥當前處於什麼樣的投資階段？
譚小兵：從投資階段來說，個人認為創新藥行情尚處於上半段。
從基本面來看，一方面，當前國內藥品市場中創新藥佔比不到20%，而發達國家這一比例普遍超過50%，仍有比較大的提升空間；另一方面，中國創新藥出海尚處於起步階段，全球創新藥市場規模約1萬億美金，但當下BD的項目數佔比已經提升到40%左右，預計未來 「中國基因」的創新藥會在全球市場實現爆發式增長。
從估值面來看，本輪創新藥行情的重點增量市值空間，主要來自於海外價值的兌現度帶來的重估，僅考慮海外交易估值體系，仍有不少風險對摺，目前市場對BD出海產品的估值多數在1倍PS，而實際拿到里程碑、銷售分成後，PS估值有望提升至2倍甚至更高。
因此綜合來說，我們認為創新藥行情尚處於前半段。
5、國內在哪些疾病治療方面存在較大的優勢？哪些因素推動國內創新藥持續發展？展望後市，可關注哪些細分領域機會？
譚小兵：國內創新藥企具有顯著優勢。首先，中國有14億人口，臨牀研究推進速度比海外快很多。其次，在研發成本方面，國內具有明顯優勢。再者，在雙抗、ADC等前沿領域，中國與海外差距不大。國內創新藥持續發展的推動因素包括：人才迴流、政策支持、資本市場助力，以及越來越活躍的BD交易帶來的資金支持。
展望後市，粗略來看，具有強烈未滿足需求的大適應症、尤其是當前可選藥物相對較少的領域更具有誕生重磅大藥的潛力。
結合當前技術發展趨勢，ADC和雙抗/多抗領域處於全球爆發前夜，其在腫瘤領域有望接棒當前PD1和化療的產業地位，通過療效優勢提升患者的生存周期，並在更多的適應症方面展現優勢；GLP-1類代謝疾病藥物已經通過商業化快速放量展現出統治力，目前口服劑型、長效製劑成為競爭焦點，此外圍繞當前肌肉流失等問題的新型解決方案也有投資機會；此外，基因治療為治癒罕見病帶來了希望。
6、近年來，國內創新藥企在海外授權交易活躍，醫保政策支持創新藥發展，將如何重塑創新藥行業的競爭格局？
譚小兵：近年來，國內創新藥企憑藉海外授權交易的爆發式增長和醫保政策的全鏈條支持，正在深刻重塑行業競爭格局。海外授權呈現量價齊升態勢，這種國際化轉型不僅改善企業現金流，更推動競爭從同質化仿製轉向差異化創新，具備全球競爭力管線的頭部企業市場份額持續擴大。
同時醫保政策提供關鍵支撐，國家設立丙類目錄破解支付瓶頸，為100多個創新藥提供商保支付通道，並建立入院綠色通道和多元支付體系，2024年創新藥醫保支出達2020年的3.9倍。在海外授權與醫保政策雙重驅動下，行業正形成「頭部集中+國際化加速」的新格局，企業從依賴醫保支付轉向「醫保+商保+海外收入」的多元結構，競爭核心從Fast-follow轉向ADC、雙抗等原始創新，真正具備全球創新能力的藥企將獲得持續競爭優勢。
免責聲明：本通訊所載信息來源於本公司認為可靠的渠道和研究員個人判斷，但本公司不對其準確性或完整性提供直接或隱含的聲明或保證。此通訊並非對相關證券或市場的完整表述或概括，任何所表達的意見可能會更改且不另外通知。此通訊不應被接受者作為對其獨立判斷的替代或投資決策依據。本公司或本公司的相關機構、僱員或代理人不對任何人使用此全部或部分內容的行為或由此而引致的任何損失承擔任何責任。未經長城基金管理有限公司事先書面許可，任何人不得將此報告或其任何部分以任何形式進行派發、複製、轉載或發布，且不得對本通訊進行任何有悖原意的刪節或修改。基金管理人提醒，每個公民都有舉報洗錢犯罪的義務和權利。每個公民都應嚴格遵守反洗錢的相關法律、法規。市場有風險，投資需謹慎。
責任編輯：石秀珍 SF183