從去年9月24日政策重磅出臺之後，A股市場已經走出兩輪強勢上攻。第一輪是9月24日政策出臺之日起就大幅上漲，短短几個交易日大盤上漲近1000點，呈現出普漲的格局。隨後在10月8日創出3.4萬億以上的日成交額後，市場出現了調整。調整完再次啓動是在今年一季度，人形機器人板塊一枝獨秀，帶來科技股行情正式登場，科技牛成為這輪牛市最主要的特徵。一季度炒人形機器人，二季度創新藥，三季度科技牛的行情進一步擴散，算力、算法、人工智能等科技創新板塊輪番上漲。很多科技股實現了翻倍漲幅，賺錢效應非常明顯。科技股是新質生產力的重要方向，有望寫入「十五五」規劃內容，投資者對科技創新股票的前景預期積極樂觀，這也帶動了人工智能相關股票上漲。從政策支持和科技進步兩個方面，共同支撐了科技股的持續上漲。當前我們正處於第四次科技革命之中，這一輪科技革命最重要的特徵就是人工智能的廣泛應用，就像互聯網科技革命一樣。「互聯網+傳統行業」產生了一批偉大的公司，特別是一些科技互聯網巨頭利用互聯網在消費市場中成長為大企業。在人工智能時代，「人工智能+傳統行業」也有望賦能更多偉大的公司。「人工智能+消費」是未來重要方向，機器人是「人工智能+消費」最好的落地場景。因此我判斷，這輪人工智能科技牛有望貫穿整個牛市。這輪牛市預計不是短期牛市，而是有望持續較長時間的慢牛、長牛。從6月底到現在開啓的上漲行情，是這輪牛市行情的第二波，後面或還會有第三波、第四波的行情。
這輪科技牛啓動的關鍵在於經濟轉型的大背景。很多傳統行業面臨產能過剩，經營低迷，尤其是房地產相關產業鏈，受到房地產銷售下降的影響，開發投資連續下滑，上游產業需求下降。傳統行業上市公司盈利增速低，甚至部分公司出現負增長。而新興產業特別是科技創新行業，發展日新月異，吸引大量資本流入。用古詩「沉舟側畔千帆過，病樹前頭萬木春」來形容十分貼切。很多產能過剩行業經營困難，而新興產業欣欣向榮。投資是看未來而不是過去，所以代表未來發展方向的新興產業資本定價更高。當然，從漲幅和市盈率來看，科技股今年的估值存在局部過熱，但從增量資金來看，未來仍有較大空間。科技股估值不能只用傳統市盈率方法衡量，而要看能否實現技術突破。如果實現突破，未來商業應用會釋放業績，消化高估值。僅用市盈率等傳統指標可能錯過科技股牛市。例如人形機器人板塊，目前主要相關企業原本做汽車零部件，現轉型做機器人零部件，而目前的業績主要來自汽車零部件，還未釋放機器人零部件業績。這些企業大多還在初步階段，僅剛進入特斯拉等機器人公司供貨體系，尚無大批量訂單，因此投資要看未來是否能釋放業績。今年機器人炒的是概念，只要宣稱做人形機器人的公司就大漲，明年則要看是否進入大廠配套體系並拿到大量訂單，能拿到訂單的公司或將繼續上漲，拿不到的可能下跌，後年則要看能否兌現業績，成為行業龍頭的企業有望成為長期牛股，否則就可能會回落。因此科技股投資重點是看企業核心競爭力，看技術突破和能否最終釋放業績。一些行業已產生一定業績支撐，如算力基建，但業績尚未完全釋放，市盈率仍高，有的達到八、九十倍。但投資者更看重未來業績增長來消化估值。
從公募基金配置TMT板塊的比例看，尚未到歷史峯值，可能還有上升空間。同時，居民儲蓄大轉移正在進行，存款利率下降，居民儲蓄需要出口。過去主要流向樓市，現在樓市投資機會明顯減少，大量儲蓄或將通過買基金或開戶入市。7月份單月股票開戶數200萬戶，8月份上升到280萬戶，新基金髮行逐步回暖，出現「日光基」，即一日售罄的權益基金。這說明居民儲蓄通過基金入市的過程已經開始，將為資本市場帶來更多增量資金，推動行情深化。創新板塊增長潛力大，必然吸引更多資金入場，為科技牛帶來更大動力。科技股講的是未來，而不是現有或過去業績。市盈率、市淨率等傳統指標適用於成熟行業估值對比，而科技創新板塊看的是未來。特斯拉上市時長期虧損，甚至面臨資金鍊斷裂的風險，但股價依然上漲幾十倍。投資科技股關鍵是看未來能否突破技術、佔領市場，獲得業績增長，因此投資科技股的思路和傳統行業完全不同。
科技股行情愈演愈烈，目前市值佔A股1/4以上，科技市值超過銀行等傳統行業，芯片龍頭股價一度超過消費龍頭，高端製造龍頭總市值一度超過消費龍頭。這說明投資者給予科技創新企業更高預期，也體現了經濟轉型的成果和趨勢。此前A股市值最大多是銀行、石化、白酒等傳統行業，科技股市值普遍不高，大科技巨頭多在美股、港股上市。A股缺乏大市值科技公司，如今出現了有能力挑戰傳統龍頭的科技企業，市值佔比越來越大，反映資本市場對經濟轉型的預期。當然，能否站穩最終要看業績能否落地，高預期能否實現，如果實現將改變歷史，如果不能可能重蹈覆轍，股價大跌。我們拭目以待，也期望科技龍頭企業不負衆望，成為經濟增長的新引擎。
今年科技股行情屬於「雞犬升天」，無論有業績還是炒概念的都表現不錯。前期概念股漲幅更大，有業績支撐的大盤科技股漲幅相對落後。但近期走勢顯示風格轉向，有業績支撐的大盤科技股開始領升，而無業績支撐的題材股出現調整。建議投資者及時轉變思路，迴歸價值投資，先選擇經濟轉型受益的好行業，再選擇龍頭股。龍頭企業抗風險能力更強，勝出概率更大。科技行業呈現「贏者通喫」，有業績支撐的企業可能脫穎而出，無業績的則可能會回落。投資者也可以通過配置科技類基金分散風險，由專業基金經理選股，提高勝算。
（作者系前海開源基金首席經濟學家、基金經理）
責任編輯：石秀珍 SF183