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　　來源：國際金融報

　　券商分析師隊伍不斷擴容。

　　Choice數據顯示，截至9月25日，券商分析師共計5968人，較去年同期增加577人。

　　具體來看，機構間存在明顯分化。中金公司、國泰海通、中信證券等大型券商的分析師數量均超過300人，但也有不少中小券商的分析師人數不超過10人。

　　受訪人士表示，上市公司數量增多、市場交投活躍，推動券商擴充分析師團隊。然而，公募「費改」導致券商分倉佣金收入下滑，倒逼研究所控制成本，行業從粗放擴張轉向高質量發展。

　　行業分化顯著

　　Choice數據顯示，截至9月25日，券商分析師數量達5968人，較2024年同期的5391人增加577人。整體來看，多數券商在擴充分析師隊伍，但也有部分券商出現減員。

　　從具體機構來看，行業分化態勢愈發顯著。截至9月25日，分析師人數超100人的券商有23家。其中，中金公司、國泰海通、中信證券分別擁有345人、302人、301人。儘管中金公司近一年內分析師人數減少7人，但仍穩居行業首位；國泰海通合併後分析師人數躍居第二；中信證券近一年內增員71人。

　　興業證券、華泰證券、中信建投、長江證券、廣發證券、浙商證券、國金證券、招商證券等券商的分析師人數均超150人。除廣發證券分析師減員7人外，上述其餘券商均在擴員。

　　與此同時，不少中小券商的分析師人數不超過50人，包括上海證券、華鑫證券、甬興證券、國元證券、中航證券、財信證券、東興證券、南京證券、中原證券、五礦證券、華金證券、華寶證券、萬聯證券、德邦證券等。

　　此外，聯儲證券、國都證券、川財證券、愛建證券、英大證券、江海證券、華林證券等券商的分析師人數僅為個位數。

　　「券商分析師的擴容是時代的需求，也是行業競爭的產物。」深圳中金華創基金董事長龔濤向《國際金融報》記者分析，影響券商分析師隊伍人數增長的主要因素有兩個：一是上市公司數量增加，推動各券商在投研方面增加投入，自然包括分析師團隊擴容；二是市場行情引發活躍用戶激增，用戶需求（特別是機構用戶）推動了分析師團隊的進一步擴容。

　　擴容節奏放緩

　　事實上，近一年券商分析師的人員擴容速度相較以往有所放緩。截至2023年9月25日，券商分析師共計4219人，一年後增員1172人。

　　針對近一年證券分析師擴容速度明顯放緩的現象，排排網財富研究員隋東向《國際金融報》記者分析，這主要受公募基金行業變革帶來的佣金分倉收入持續收縮影響。在公募「費改」推動下，券商分倉佣金收入整體下滑，同時，被動型基金規模佔比提升，降低了對主動研究的需求。此外，中小公募付費能力減弱，券商研究所普遍將控制成本作為優先策略，對新增人才的需求趨於謹慎。行業內部流動性加大，部分中小券商分析師流失嚴重，也從結構上拉低了行業整體的人員擴張速度。

　　「券商分析師擴容放緩的背後，是行業的加速分化與發展模式的轉型。」隋東繼續表示，頭部券商依託資源與平台優勢持續擴編團隊，而中小券商分析師數量則大幅減少，行業「馬太效應」進一步凸顯。與此同時，券商研究所的發展重點正從規模擴張轉向質量競爭，對深度研究能力的需求上升，經驗豐富的專家型研究員更受青睞，年輕分析師獲得高薪的時代漸趨結束。另有部分中小券商逐步退出賣方研究業務，轉向內部服務支持，進一步重塑了行業競爭格局。

　　黑崎資本首席戰略官陳興文也向《國際金融報》記者表示，近一年券商分析師擴容減緩，是行業告別粗放擴張、邁向高質量發展的必然結果。這既源於監管趨嚴壓縮無序增長空間、佣金下行與基金降費倒逼研究所控制成本，也與人工智能技術重塑投研範式直接相關。

　　陳興文進一步解釋，AI（人工智能）在數據清洗、財報解讀等基礎環節效率遠超人力，減少了對初級分析師的需求。同時，投研向「AI+專家」模式升級，讓分析師聚焦邏輯構建與產業洞察。這與美國90年代《公平信息披露規則》出台後，賣方研究的轉型路徑相似，同樣是市場走向成熟的標誌。

　　面對市場變化，券商分析師應如何規劃個人職業發展路徑呢？

　　陳興文建議，券商分析師需緊跟行業變革。一方面，分析師應深耕細分領域、強化對產業的認知，提供差異化的見解；另一方面，分析師必須掌握AI技術。AI技術，如自然語言處理（NLP）和知識圖譜等工具，能夠顯著提升信息處理的速度與準確性，為投研工作賦能。

　　差異化發展

　　在佣金費率政策改革等多重因素影響下，尤其是近三年，券商基金分倉佣金呈現逐年下滑態勢。今年上半年券商分倉總佣金共計44.74億元，相比去年同期的67.75億元，下滑幅度達34%。

　　從各家機構來看，上半年分倉佣金多數按年下滑。前四名中的中信證券、廣發證券、長江證券按年降幅均超過30%。然而，國聯證券與民生證券合併後，發力券商研究所業務，分倉佣金按年大增139%至1.81億元，行業排名躍居第六。此外，華福證券、華源證券等也表現突出，分倉佣金按年大增。

　　從長期來看，券商應該如何發展研究所業務？

　　「目前各大券商的佣金率已經卷到‘降無可降’的地步，券商之間的競爭逐步轉向用戶服務領域。」龔濤表示，散戶服務藉助「投資顧問」走向網絡化，機構客戶服務則更側重專業化和精細化。他認為，證券分析師是「以人為本」，培養穩固的品牌分析師團隊是各大券商追求的目標。大券商可以藉助薪資和公司品牌吸引人才，而小券商則可以通過上升空間和更靈活的政策來吸引人才。

　　隋東建議，大型券商研究所應充分發揮其規模與資源優勢，加大研究投入，強化「投行+投研+投資」的業務協同，不斷提升研究質量與國際化水平，以鞏固其市場領先地位。中小型券商則應避免與頭部機構全面競爭，轉而走「特色化+協同化」的發展路徑。具體而言，可聚焦於細分產業或區域經濟，打造差異化研究標籤；同時加強內部協同，為投行、資管等業務提供研究支持，實現內部價值轉化；此外，應積極藉助數字化工具提升運營效率，並通過與外部機構合作實現資源互補。在人才方面，需優化激勵機制以穩定核心團隊，並通過精準服務中小機構客戶逐步積累口碑，逐步降低對傳統分倉佣金收入的依賴。

　　「面對佣金費率改革下基金分倉佣金下滑、研究所業績承壓的現狀，券商需依託AI技術走差異化發展路徑。」陳興文認為，頭部券商應憑藉資本與數據優勢，將AI融入研究中台建設，打通與投行、資管的業務閉環，構建平台型研究生態。例如，通過量化情緒系統提升資產配置與風險定價能力，鞏固市場話語權，這與國際大型投行如高盛依託科技強化研究壁壘的邏輯一致；中小券商則可藉助AI實現「小團隊高產出」，聚焦新能源、專精特新等細分賽道，結合區域客戶需求打造特色標籤。例如，用AI深化產業鏈數據挖掘，精準服務本地機構，如同國聯、華源證券等「黑馬」的突圍模式。

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責任編輯：楊紅卜