作者：Stone Fox Capital

編譯：美港股觀察社

Lithium Americas（下稱「LAC」）股價大幅上漲，原因是有消息稱特朗普政府可能批准美國能源部（DOE）提供的一筆貸款，且政府可能獲得少量股權。這家鋰礦企業正忙於在內華達州建設薩克帕斯鋰礦，旨在為美國打造一個大型鋰資源供應基地，而該項目的推進需要這筆政府貸款支持。即便在貸款消息推動股價上漲後，該股的未來依舊讓人期待。

美國能源部貸款

LAC正全力推進薩克帕斯鋰礦的建設，該項目預估成本為30億美元。截至第二季度末，公司已籌集部分資金，現金餘額達5.09億美元，並計劃使用美國能源部提供的22.6億美元貸款支付剩餘建設費用，該項目預計於2027年完工。

截至6月30日，該公司已在該項目上投入5.74億美元，目前施工現場有300名建築工人。LAC從Orion Resource Partners 籌集了 2.2 億美元的資金 ，並獲得了通用汽車的投資，並啓動了一項按市價發行（ATM）股票計劃，潛在發行規模達1億美元。

據路透社報道，在發放首筆貸款前，美國政府已開始與這家鋰礦企業重新談判。與近期英特爾的情況類似，特朗普總統正推動美國政府獲得股權，以便參與政府資助項目的潛在收益分配。

報道似乎表明，雙方可能達成一項協議，政府或將獲得5%至10%的股權（可能通過認股權證形式）。與英特爾不同的是，LAC最初洽談的是「償還本金+利息」模式的貸款，而非用於建設半導體工廠的贈款。

據路透社報道，一位白宮官員的聲明如下：「特朗普總統支持該項目。他希望項目能成功，同時也希望對納稅人公平。但世上沒有免費的午餐。」

對股東而言，棘手的一點是：美國能源部去年10月就已批准該貸款，如今特朗普政府卻試圖在事後導致股東股權被稀釋。

大型鋰礦的增長潛力

薩克帕斯鋰礦計劃的年產能最高可達8萬噸碳酸鋰當量（LCE）。一期項目投產後，美國國內鋰供應量將達到每年4萬噸碳酸鋰當量，足以滿足80萬輛電動汽車（EV）的鋰需求。由於該礦已探明及推定儲量達1450萬噸碳酸鋰當量、控制資源量達4450萬噸碳酸鋰當量，未來通過五個階段的擴建，項目最終年產能有望提升至16萬噸碳酸鋰當量。

此前，LAC股價經歷了一段低迷期：一方面，特朗普政府修改貸款條款，導致美國能源部貸款結果不明朗；另一方面，當前全球鋰價陷入低迷。不過，鋰價低迷對LAC的影響相對有限——該公司一期項目的鋰產品要到2028年纔會開始出貨，屆時鋰價有望已回升。

LAC收盤時市值僅為7.4億美元，因此市場高度關注潛在的股權稀釋問題：畢竟23億美元的貸款規模遠超公司當前市值。儘管從邏輯上看，美國政府要求獲得高達10%的股權，與特朗普支持該礦項目的立場及「貸款」的本質存在矛盾，但只要貸款問題塵埃落定，股價必定會上漲——屆時投資者將可迴歸基本面，依據公司未來的產能來評估其價值。

目前鋰價已跌至每噸1萬美元，低於大多數新建鋰礦的成本線。LAC預計，其現金成本可控制在每噸7000美元；且若鋰價回升至更合理水平，公司將具備強勁的規模經濟優勢。

該公司在測算時，將鋰價目標設定為每噸2.4萬美元，並考慮了每噸1.8萬至3萬美元的價格區間，據此得出了可觀的EBITDA及資產淨值預測。數據顯示，若鋰價維持在每噸2.4萬美元，LAC調整後EBITDA有望達到22億美元，淨現值（NPV）則可達87億美元。

本質上，上述預測顯示，公司EBITDA規模有望達到當前股價估值的3倍。此次因「獲得薩克帕斯鋰礦完工所需資金已成定局」的消息，該股開盤即大漲。

即便以規模遠大於LAC的英特爾為例：美國政府以每股20.47美元的價格獲得其股權後，英特爾股價在不到一個月內就飆升至30美元以上。有一種觀點認為，特朗普政府或將出臺更有利於本土鋰產業的政策，以支持LAC及政府在該公司的股權收益。

該投資邏輯面臨的主要風險是：公司無法獲得美國能源部貸款，導致薩克帕斯鋰礦建設停滯。另一個不確定因素是，鋰價最終能否回升，以支撐對更高EBITDA的預期。

總結

對投資者而言，核心結論如下：若LAC能獲得美國能源部貸款，公司股價將具備巨大的上漲空間。儘管該股目前已大幅上漲，但回顧2023年鋰價處於高位時，LAC分拆上市後的股價遠高於當前水平。儘管特朗普政府要求獲得股權的做法令市場不滿，但考慮到此前市場因擔憂「美國能源部貸款受阻」而壓低了股價，當前估值處於低位，該股後續仍有可能繼續上漲。