出品 | 子彈財經 段楠楠

9月6日，三元股份召開股東大會，審議事項包括變更註冊資本、為子公司貸款提供擔保及變更會計事務所等多個事項，最後結果均獲得高比例讚同票通過。

在變更會計事務所及為子公司擔保背後，是三元股份業績持續低迷。由於核心產品液態奶在北京地區市場份額下滑，公司營業收入也在減少。

若非早年投資麥當勞還能獲得不菲的投資收益，公司或已經接近虧損。

在過去幾年頻繁更換總經理的背景下，三元股份業績並沒有好轉。在此背景下，新上任的80後總經理陳海峯能否帶領三元股份走出困境？

1、利潤來源於麥當勞投資收益，兩年減員超2500人

8月28日，三元股份發佈2025年半年報。僅從利潤層面而言，三元股份表現尚可。2025年上半年，三元股份實現33.31億元，同比下降13.77%，實現扣非後歸母淨利潤1.74億元，同比增長66.19%。

在營業收入下滑背景下，三元股份扣非後淨利潤卻大幅上升，而這與公司早年一筆投資有很大關係。

1991年，三元股份與麥當勞公司共同投資成立北京麥當勞食品有限公司，雙方各出資1040萬美元，分別佔比50%。

由於炸雞、漢堡等餐飲食品深受兒童及年輕人喜愛，三元股份合資成立的北京麥當勞食品有限公司業績逐年提升。

三元股份半年報顯示，2025年上半年北京麥當勞食品有限公司實現營業收入28.88億元，實現歸母淨利潤3.31億元。按權益法計算，公司將獲得1.65億元投資收益，加上投資法國HCo Lux S.à r.l.帶來的1167.28萬元的投資收益，2025年上半年，公司獲得1.77億元投資收益。

這也意味着，扣除1.77億元投資收益，三元股份扣非後淨利潤還略有虧損。公司主營業務虧損與營業收入下滑有很大關係。

作為北京地區乳製品龍頭企業，三元憑藉送奶到戶的銷售策略收入逐年攀升。

但隨着美團、京東等互聯網巨頭佈局即時零售，三元股份市場份額有所丟失。在此背景下，公司營業收入逐年下滑。

2021年，三元股份營業收入高達88.50億元，此後公司營業收入波動下滑。2024年，三元股份營業收入下降至70.12億元，較2021年下降超20%。在此基礎上，2025年上半年公司營業收入同比再度下滑13.77%。

在營業收入下滑影響下，三元股份也在大幅度削減費用。2022年三元股份員工還多達8491人，2024年公司員工人數下降至5913人，兩年時間公司減員2578人。

由於人工總數減少，公司管理費用大幅下滑。2022年公司管理費用3.67億元，2024年下降至2.67億元，兩年時間減少1億元。此外，公司管理費用及財務費用均有不同程度下滑。

對此，「子彈財經」試圖向三元股份瞭解，2024年公司員工總數較2022年減少2578人，該部分減少員工是公司裁員所致，還是主動離職？在公司主營業務乳製品銷售收入逐年下滑背景下，除減員減少職工薪酬縮減成本外，公司有無其他提升業績的方法？截至發稿，未獲得三元股份回應。

2、頻繁對外併購效果不佳，激烈競爭下市場份額丟失

作為北京市老牌國企，三元股份最早可追溯至1956年。

官網顯示，公司前身為1956年成立的北京市牛奶總站。1968年，公司正式更名為北京市牛奶公司。1997年，成立北京三元食品有限公司，2001年完成股份制改革，並在2003年順利上市。

作為北京市國資旗下的乳製品企業，憑藉國企信用背書，三元股份快速佔領北京市場。2008年，在大部分奶製品企業身陷三聚氰胺的情形下，三元股份產品檢驗合格。

憑此，2008年公司實現歸母淨利潤4076萬元，增幅87.2%。三元股份也成為2008年為數不多業績實現增長的企業。

彼時作為三聚氰胺的主角，三鹿集團身陷危機。由於三鹿集團員工衆多，為了不讓衆多員工失業，在國資主導下，2009年三元股份順利吞下三鹿集團。吞下三鹿集團後，由於整合不順利，加之原有營銷渠道喪失，三鹿集團持續虧損。

2011年，三元股份又聯合新華聯控股參與湖南太子奶重整，希望藉此打開湖南乳製品市場。事後來看，該筆收購併不理想。2012年至2018年，太子奶除2015年盈利5萬元外，其餘年份均在虧損。

在太子奶和三鹿集團拖累下，三元股份陷入持續虧損。東方財富數據顯示，2009年至2017年三元股份扣非後淨利潤連虧9年，累計虧損超9億元。

更為致命的是，作為北京起家的老牌乳製品國企，三元股份在北京營收也正在下滑。

2023年，三元股份來源於北京營業收入為48.14億元，佔公司收入比例達61.4%。2024年公司在北京地區收入34.36億元，同比下降28.79%，收入佔比下降至49%。

2025年上半年，三元股份北京地區收入僅為14.87億元，收入較2024年上半年下降23%以上。

作為國內超一線城市，北京是各大乳企競爭的重點地區。如蒙牛、伊利等大型乳企紛紛進軍北京市場。

2002年，蒙牛便在北京佈局生產線，目前已有多條生產線投產，日產奶量突破300噸。伊利也在北京密雲和河北廊坊建立了生產基地。

與伊利、蒙牛等大型乳企相比，三元股份經營規模、資金實力均相差甚遠。因此，在三元股份核心產品液態奶領域，蒙牛、伊利憑藉雄厚的資金實力頻繁做促銷，快速搶佔三元股份市場份額。

2023年上半年，三元股份液態奶營收還多達24.36億元，2025年上半年下降至19.93億元。

面對現有困境，三元股份也在想法設法尋求改變，如減少SKU（指單一商品的不同規格或型號，例如不同規格的牛奶、酸奶等產品）、聚焦大單品。

但從實際效果來看，三元股份改革並不理想，其爆款單品遲遲未能出現，公司市場份額被逐步蠶食，乳製品盈利能力持續下滑。

對此，「子彈財經」試圖向三元股份瞭解，公司液態奶銷售額持續下滑，市場份額逐步被競爭對手蠶食，公司自2009年便接連併購、持續改革，但實際效果越改越差，未來公司還有無應對策略，推動公司乳製品盈利回升？截至發稿，未獲得三元股份回應。

3、總經理更換頻繁，公司改革效果不佳

在乳製品盈利能力持續低迷的背景下，三元股份也在持續推進改革。

2015年，三元股份啓動公司國有化改革，2015年2月，復星通過旗下公司上海平閏以及創泓基金認購三元股份3.06億股A股，持有三元股份20.45%，涉及總額約20億元，為當時的第三大股東。

在復星介入後，三元股份開始持續對外併購。2016年，三元股份以13億元收購艾萊發喜食品90%的股份，該企業主要產品為八喜冰淇淋。

2018年，三元股份又與復星集團聯手收購了法國植物食品製造商Brassica Holdings，收購價為6.25億歐元；2021年，公司又以11.29億元收購北京首農畜牧發展有限公司46.37%的股權。

接連對外收購併未讓公司盈利能力大幅提升，如投資的HCo Lux S.à r.l.公司2025年上半年也僅為三元股份帶來1100多萬元投資收益。公司主要盈利還是來自麥當勞的投資收益。

僅從結果來看，截至目前，三元股份國企化改革似乎並不成功。在此背景下，公司也頻繁更換總經理。2011年至今，公司更是五換總經理，平均每任總經理任期僅為3-4年。

公司現任總經理為1984年出生的陳海峯，其2025年4月被任命為公司總經理。與前幾任總經理在乳製品行業長期工作不同，陳海峯在乳製品領域工作經驗並不多。

在擔任三元股份總經理之前，其曾在京東集團汽車事業部擔任副總裁兼總經理。前期，陳海峯還在飛鶴乳業集團擔任總裁助理兼大健康公司總經理。不過陳海峯能否帶領三元股份走出困境還需要時間驗證。

除頻繁更換總經理外，三元股份組織結構也在大規模調整。2024年年報顯示，三元股份總部部門從21個調整為14個，總部人員減幅46%。

組織結構改變，短期內並不能讓三元股份乳製品搶回失去的市場份額。作為消費品企業，如何改革創新，推出適合新時代消費人羣的產品纔是解決當下困境的最優解。

而這背後需要強大的研發作為基礎，但由於業績下滑，過去幾年三元股份也在削減研發費用。

2021年，公司研發費用達1.92億元，2024年下降至1.19億元。在此基礎上，2025年上半年，三元股份研發費用同比再度減少30.69%。

對此，「子彈財經」試圖向三元股份瞭解，2025年至今公司已更換五任總經理，作為核心崗位總經理為何更換如此頻繁？且每任總經理都未帶領公司走出困境，是否意味更換總經理效果不大？

此外，在原有產品銷售不佳的背景下，公司有無計劃研發適合新時代消費者的產品？過去幾年，公司研發費用大幅下滑，是否會影響產品創新？截至發稿，未獲得三元股份回應。

對於三元股份而言，在伊利、蒙牛等大型乳企擠壓下，公司在北京市場份額逐漸萎縮，乳製品盈利能力持續下滑，企業利潤基本來源於麥當勞的投資收益。在此背景下，三元股份啓動改革，並大規模減員。但僅憑此，能否讓老牌乳企煥發新生，「子彈財經」將持續保持關注。