華創證券:維持達勢股份「推薦」評級 目標價109.08港元

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09/26
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  華創證券發佈研報稱,考慮到達勢股份(01405)的門店模型在壓力下展示出的韌性,疊加未來幾年盈利的持續快速增長,預計公司25-27年的淨利潤為1.41/2.47/3.45億元(此前25-26年為2.25/3.28億元),經調整淨利潤為1.91/2.92/3.85億元。參考可比公司,給予26年經調整淨利潤45xPE,目標價109.08港元,維持「推薦」評級。

  華創證券主要觀點如下:

  事項:

  25年1H實現營收25.9億元,yoy+27.0%;實現經營利潤3.8億元,yoy+28.0%實現經調整EBITDA3.2億元,yoy+38.3%;實現經調整淨利潤0.9億元,yoy+79.6%。上半年公司門店數量淨增190家至1,198家,一線城市淨增6家,新增長市場淨增184家;上半年同店總體為-1.0%,其中北、上為正增長,單店日均銷售額同比下降4.4%至12,915元,門店經營利潤率同比上升為14.6%。

  新開門店進展順利,長期增長空間巨大

  公司估計,目前中國披薩行業共有約四萬家門店,行業門店數每年仍在增長。截至今年中期,公司門店數為1,198家,僅進入了48個城市。公司進入城市數和門店數仍明顯低於必勝客(進入900個城市,門店數3,864家)。公司計劃2025年新開門店300家左右。綜合考慮區域品牌勢能、消費者需求、供應鏈和運營能力及潛在開店回報率等因素,公司將兼顧加密現有市場和拓展新城市。公司計劃20%-30%的新店佈局於2022年底前進入的城市,40%-50%的新店佈局於2022年底至2025年進入城市,其餘門店佈局於新進入城市。

  新店同店微降1%,門店模型彰顯韌性

  由於公司強大的品牌力,在新進入城市開設的門店會在早期錄得非常高的銷售額,但隨着時間的推移這些門店的銷售額逐漸趨於常態。比如,8月3日開業的邯鄲首店首日銷售額超過54萬元,訂單量達6,020單。公司在22年底後進入的城市質量都比較高(比如成都、濟南、青島等),因此24年下半年開始有同店壓力,25年上半年更加明顯。考慮到新城市門店從第19個月開始進入同店池子,和這批新進入城市門店早期超高的銷售額下的高同店基數;公司當前的同店水平體現了較高的經營韌性。與此同時,2024年12月至今年上半年進入的15個新城市中,已經開設的64家門店中24家門店已實現全額現金回收,公司估計這64家門店平均回收期僅需11個月,具備較強的競爭力。

  繼續享受經營槓桿紅利,淨利潤持續快速增長

  公司管理層致力於長遠發展,在創立之初即搭建了可服務於上千家門店的總部以及工廠。因此,在公司持續的成長過程中,總部費用率持續下降:上半年總部人力成本佔收入比率已降至5.1%,D&A費用率降至1.1%,管理費用率降至1.9%,下降速度快於管理層預期。因此,上半年公司的經調淨利潤率同比增加至3.5%。該行預計,隨着門店的持續擴張以及收入的快速增長,公司將受益於規模經濟帶來總部費用率下降和淨利潤率提升,因此未來幾年公司淨利潤增速也將明顯快於收入增速。

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責任編輯:史麗君

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