受原材料成本波動及美國關稅政策等多重因素影響，國內輪胎行業龍頭企業玲瓏輪胎(601966.SH)今年上半年出現“增收不增利”的局面。財報顯示，公司報告期內實現營業收入118.1億元，同比增長13.8%；而歸母淨利潤則同比下降7.6%，至8.5億元。

證券之星注意到，大陸及中國香港市場雖貢獻了近七成營收，其毛利水平和增速卻均低於貢獻三成營收的海外市場。

爲應對挑戰，公司正加速巴西生產基地建設，並推進H股IPO以緩解資金壓力。然而，短期償債缺口超70億元、海外工廠尚未全面盈利等難題，使其能否成功登陸港股並走出財務困局，成爲市場關注焦點。

01.成本攀升吞噬利潤，國內市場毛利持續承壓

公開資料顯示，玲瓏輪胎於1994年創立，公司核心業務涵蓋輪胎的研發、製造與銷售，產品體系以乘用車及輕卡子午線輪胎、卡客車子午線輪胎和非公路輪胎爲主。旗下品牌包括“玲瓏”、“利奧”、“御風”、“阿特拉斯”、“綠行”及“睿界”等。

另據沙利文的研究數據，以2024年輪胎銷量計算，玲瓏輪胎是全球第六、中國第二大的輪胎製造商。

儘管玲瓏輪胎已躋身行業龍頭行列，但在上游原材料價格波動的持續衝擊下，今年上半年公司面臨“增收不增利”的經營壓力。

財報顯示，今年上半年，玲瓏輪胎實現營業收入118.12億元，同比增長13.80%；然而盈利表現未能同步增長，歸屬淨利潤爲8.54億元，同比下滑7.66%；扣除非經常性損益後的淨利潤爲7.72億元，同比降幅爲16.86%。毛利率爲15.5%，同比下降7.22%。

對此，公司管理層在業績說明會上表示，上半年毛利率下降，主要系原材料成本變動、美國關稅政策及產品結構影響。

玲瓏輪胎表示，2025年上半年，天然橡膠期貨市場行情波動劇烈，一季度高位震盪、二季度價格快速下跌。輪胎核心原材料價格曲線雖然呈下行趨勢，但較去年同期相比，成本還是顯著增加，直接擠壓公司毛利。以天然橡膠STR20爲例，2024年上半年平均價格爲每噸1662美元，而2025年上半年平均價格爲每噸1905美元，仍比去年同期高出14.63%。

根據財報，玲瓏輪胎近七成大陸及香港市場。2025年1-6月，大陸及香港市場實現銷售收入約80.89億元，同比增長4.92%，佔營業總收入的68.49%。

證券之星注意到，作爲營收支柱，今年上半年玲瓏輪胎營業成本達77.93億元，同比增長10.9%。在營業成本高增背景下，玲瓏輪胎境內市場今年上半年的毛利同比下降56.6%至2.96億元。

從更長的時間緯度來看，玲瓏輪胎在境內市場賺錢的難度越來越大。2023年上半年-2025年上半年，境內市場的毛利分別是12.15億元、6.83億元、2.96億元，呈下降趨勢。

相對而言，玲瓏輪胎在海外市場的業務量雖不及大陸及香港市場，勝在毛利水平相對穩定，且在今年上半年實現反超。同期，海外市場的毛利分別爲4.28億元、6.31億元、5.21億元。

02.加速出海，巴西基地建設面臨資金大考

證券之星注意到，一方面，在大陸及香港市場天花板盡顯背景下，海外市場或是玲瓏輪胎提升效益的支點；另一方面貿易摩擦加劇背景下，企業面臨綜合成本上升和市場不確定性增加的雙重壓力，出海建廠有利於規避風險，降低運營成本。

今年5月，玲瓏輪胎決定啓動境外(巴西)投資建設項目，計劃投資11.9億美元(約87.1億元人民幣)在巴西巴拉納州蓬塔格羅薩建設輪胎工廠。其中自籌資金6億美元(約43.8億元人民幣)，銀行貸款5.93億美元(約43.3億元人民幣)。

公開資料顯示，巴西基地也是繼玲瓏輪胎泰國、塞爾維亞之後公司的第三家海外工廠。據瞭解，項目建設工期預計7年，分三期建設，計劃於2025年Q3開工，至2032年12月底結束投入使用。產品包括半鋼子午胎1200萬套+全鋼子午胎240萬套+特胎20萬套+翻新輪胎10萬套，投產後預計年收入77.58億元，年淨利潤12.13億元。

但是，以玲瓏輪胎當前的資金狀況，償債尚且不夠，遑論海外產能建設。截至上半年，公司的短期借款78.63億元，一年到期的非流動負債爲27.39億元，也就是說，公司短期內需要償還的債務合計高達106.02億元。而同期，公司的貨幣資金爲29.9億元，二者的缺口超過70億元，償債壓力可見一斑。

證券之星注意到，儘管資金承壓，玲瓏輪胎仍保持連續現金分紅。2022年-2024年及今年上半年，公司現金分紅金額分別爲8807.59萬元、4.19億元、5.37億元，2.63億元，三年半累計分紅總額約爲13.07億元。

值得關注的是，玲瓏輪胎的股權較爲集中，創始人王希成家族控制了54%股權。若按照持股比例分配，在上述報告期內派發的約13億元分紅中，超過半數流入王氏家族手中。

眼下，爲推動海外產能建設與資金壓力，玲瓏輪胎遞表港交所。

然而，從公司海外工廠的經營表現來看，整體仍面臨較大壓力。公開報道顯示，今年上半年，塞爾維亞工廠實現營收11.8億元，已接近去年全年水平，規模效應逐步顯現，但仍未能扭轉“增收不增利”的局面，半年淨虧損達1.3億元，超過去年同期的虧損0.5億元。

對此，公司管理層表示，目前塞爾維亞工廠產能正在持續爬坡中，公司總體產能利用率維持在85%左右，隨着塞爾維亞工廠產能的持續釋放，產銷規模的持續提升，公司將爭取儘快實現盈利。

此外，今年上半年，泰國工廠營收21.1億元，同比增長5.0%，但淨利潤同比下滑15.3%，降至4.1億元。

玲瓏輪胎能否在經營壓力下成功登陸H股，並化解眼前的資金困局，證券之星將持續關注。(本文首發於證券之星，作者｜夏峯琳)

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