文｜侃見財經

AI爆發的大背景下，遊戲行業成為最受益的行業之一。

作為AI落地的前沿陣地，遊戲行業估值提升最為明顯，業績的增長也最為迅速。港股頭部遊戲公司騰訊以及網易，在一輪週期之後，重新站上了頂峯，而這些頭部公司能夠穿越週期的關鍵，就是無與倫比的賺錢能力。

區別於港股上市的頭部遊戲公司，A股的遊戲公司一直都或多或少存在一些硬傷。因為大部分A股遊戲公司都不掌握流量入口，所以「買量」就成了這些遊戲公司最大頭的支出。

在這種背景下，遊戲板塊就成了財務造假的重災區。

但相比於其他板塊而言，頭部遊戲公司則很容易擺脫財務造假帶來的影響，良好的業績也總能衝散業績造假的陰雲。

去年11月，A股最大的遊戲公司世紀華通因財務造假被證監會處罰，根據處罰書顯示，認定世紀華通在2018年至2022年年度報告存在虛假記載。根據當事人違法行為的事實、性質、情節與社會危害程度，證監會決定，對世紀華通、時任董事長王苗通等相關人員總計罰款1400萬元。

受此影響，世紀華通被實施其他風險警示，股票簡稱變更為「ST華通」。

短暫的影響過後，世紀華通的股價很快得到了企穩，在AI行情的驅動下，該公司在2025年徹底走出了「泥潭」，根據統計顯示，世紀華通年內漲幅超過了307%，市值突破了1550億元，年內市值暴增超1170億元，成為A股市值最高的遊戲公司，高出第二名巨人網絡680億元。

由於其股價漲幅巨大，部分投資者也賺得盆滿鉢滿，例如知名「牛散」魏巍。據悉，7月底，魏巍豪擲2.79億元，競拍得世紀華通2261.73萬股，均價為12.35元，若以現價計算，魏巍已經浮盈超1.94億元。

當然，股價暴漲最為受益的還是世紀華通的一衆核心股東。根據財報顯示，作為一家無實際控制人的公司，該公司董事長王佶直接持有公司7.64億股，佔到了世紀華通總股本的10.25%；而第二大股東騰訊，持有該公司7.45億股，佔其總股本的10.00%，根據最新市值計算，該部分持股市值超過了150億。

併購的「奇蹟」

遊戲板塊，併購是一種常見的操作。

而世紀華通本身也並不是遊戲出身。早在2005年，世紀華通創始人王苗通藉資5萬元創立上虞華通汽配廠，主要為通用、大衆等汽車大廠提供零部件。

該公司於2011年成功在深交所中小板上市，但上市之後，該公司就陷入了業績增長的困境。為了破局，王苗通果斷選擇跨界，切入遊戲板塊。直至今日，世紀華通還有約4.4%的營收來自於汽車零部件板塊。

自2014年開始，世紀華通開始通過併購的方式先後拿下了七酷網絡、天遊軟件、點點互動等遊戲企業。

到了2018年，世紀華通更是以「蛇吞象」的方式，出資298億元併購了盛大遊戲，一舉成了A股頭部的遊戲公司。

值得注意的是，鉅額的併購造成的巨大商譽，也成了公司最重大的隱患。財報顯示，2018至2020年，世紀華通的商譽佔總資產比例均在50%左右。這是行業的通病，也成為了後來業績造假的導火索。

但好在世紀華通業績造假並非虛增收入，而是虛減收入，因此其並未影響後來該公司股價的爆發。當然，市場之所以看好世紀華通，主要還是業績的支撐。

資料顯示，收購盛大遊戲之後，世紀華通獲得了攬下傳奇、龍之谷、冒險島等重要遊戲IP，而真正讓世紀華通翻身的，當屬2018年收購的點點互動。

2023年，點點互動在海外市場上線的手遊Whiteout Survival（無盡冬日）大爆發，在該遊戲的帶動下，2024年，世紀華通營收達到了226.20億元，同比暴漲70.27%；淨利潤達到了12.13億元，同比暴增131.51%。

進入2025年之後，世紀華通業績持續爆發。今年上半年，世紀華通總營收突破170億元，達到了172.07億，增長達85.50%；淨利潤為26.56億，同比暴增129.33%，創下歷史新高。

受益於業績大爆發，世紀華通股價也一路飆漲，年內飆漲超過了260%，總市值一度突破1500億元，成了A股最貴的「ST」股。

有分析表示，世紀華通業績連續九個季度的穩步上揚，從「小步快跑」到「高速突破」的跨越，印證了該公司「全球化佈局+核心IP深耕」雙輪驅動模式的可持續性，也凸顯了旗下Century Games、點點互動、盛趣遊戲等業務板塊的協同爆發力。

鉅額的「獎勵」

頭部互聯網公司，對於員工的獎勵從來都不吝嗇。

Meta、谷歌、騰訊、阿里皆是如此，而A股遊戲龍頭世紀華通也不摳門。9月11日，世紀華通發佈了《關於2022年員工持股計劃第二個鎖定期屆滿暨解鎖條件成就的提示性公告》。

根據公告顯示，2022年員工持股計劃的第二個鎖定期於9月14日屆滿，參與本員工持股計劃的持有人本次符合解鎖條件的共有27人，對應解鎖權益份額為3220.70萬股，佔公司總股本的0.43%。

按照最新收盤價格計算，人均可獲得約2500萬元。

當然，鉅額獎勵的背後，則是暴增的業績。根據考覈標準，解鎖獎勵的條件為，2024年營業收入相比2021年增長不低於20%，或者2024年扣非淨利潤相比2021年增長不低於900%。

據證券時報旗下數據寶相關數據顯示，今年前七個月遊戲市場收入達到1970.84億元，同比增長12.58%。若拉長時間線，2022年至2024年遊戲市場收入分別為2658.84億元、3029.64億元和3257.83億元，足見遊戲行業的景氣度持續提升。

數據寶統計顯示，根據A股20家遊戲公司公佈的2025年上半年境外遊戲收入顯示，其合計達到218.23億元，同比增長30.43%。具體到世紀華通，該公司上半年境外業務收入達到89.58億元，營收佔比達到52.06%。且公司旗下Century Games遊戲產品已覆蓋美國、歐洲、中東、亞洲等國家和地區。

需要說明的是，作為公司的創始人王苗通並未笑到最後。早在2021年，華通控股以及王苗將其持有的5%股份轉讓給公司CEO王佶，交易完成之後，王佶成為公司第一大股東。而騰訊則通過2018年30億入股盛大遊戲，以及2021年以27.95億元從華通控股手中取得了5%的股份，合計持股10%，按照當下的收盤價格計算，騰訊的浮盈超過了95億元。

侃見財經認為，隨着2023年世紀華通在海外遊戲市場取得的爆發性增長，短期內其業績還將繼續爆發。

國海證券表示，根據2025年半年報顯示，公司的收入、利潤、現金流增長指標遠超行業平均水平，憑藉Century Games和點點互動推出的《WhiteoutSurvival》《Kingshot》《無盡冬日》等產品，在《2025年H1中國手遊發行商收入TOP80》排行榜中躍升至榜眼位置，是公司業績增長的重要來源。

作為公司業績的「壓艙石」，盛趣遊戲依然保持良好的發展態勢，通過對玩法及內容的深度打磨，多款遊戲始終保持着較高的用戶活躍度和穩定收入，為公司業績增長持續輸送動能，提供了確定性。

綜合而言，從目前的業績增速來看，我們預計2025年全年，世紀華通的營收有望突破300億元，淨利潤則有望突破50億元，如果其業績持續兌現，那麼我們認為其市值有概率突破2000億元。另外，9月8日，世紀華通旗下點點互動的遊戲新品《奔奔王國》正式上線AppStore等渠道，如果該遊戲市場表現良好，那麼其業績可能會再上一層樓。