智通財經APP獲悉，信達證券發佈研報稱，根據醫藥魔方統計，2025年1-8月國內創新藥孖展金額77.50億美元，同比增長約89%，其中二級市場孖展金額51.35億美元，同比增長約304%；國內創新藥孖展已經開始觸底回升，其中港股回暖和BD出海發揮重要作用。CDMO公司普遍海外收入佔比較高，2024年以來海外投孖展需求已經率先修復，新簽訂單已經開始改善，逐步轉化到2025年的報表層面，2025年上半年延續良好的訂單趨勢。受益於多肽、ADC等新分子需求旺盛，CDMO龍頭普遍已經開始佈局這些新興賽道，帶動相關業務實現不斷高增長。

信達證券主要觀點如下：

CXO整體供需關係改善，市場景氣度正在修復

需求側：CXO行業本質上屬於「賣水人」商業模式，其景氣度和生物醫藥行業投孖展高度相關。根據醫藥魔方統計，2025年1-8月海外創新藥孖展金額達到226億美元，同比下降約36%；降息預期延後導致海外孖展情況略有回落，隨着聯儲局降息重啓，海外孖展情況有望修復。根據醫藥魔方統計，2025年1-8月國內創新藥孖展金額77.50億美元，同比增長約89%，其中二級市場孖展金額51.35億美元，同比增長約304%；國內創新藥孖展已經開始觸底回升，其中港股回暖和BD出海發揮重要作用。

供給側：2023年以來CXO行業開始進入收縮週期，隨着行業需求復甦，龍頭公司有望重新進入擴張週期，例如藥明康德預計2025年資本開支達到70-80億元，藥明生物預計2025年資本開支約為53億元，均同比2024年有顯著提升，展現出龍頭公司對於市場需求修復的信心。和龍頭公司相比，中小CXO公司將面臨更大競爭壓力，行業週期底部的抗風險能力相對較弱，有望陸續逐步退出市場，行業競爭格局有望向頭部集中。

CDMO：佈局新興賽道，高景氣度持續

2024年Q4以來CDMO龍頭公司業績普遍開始邊際改善，主要有以下幾方面原因：1)CDMO公司普遍海外收入佔比較高，2024年以來海外投孖展需求已經率先修復，新簽訂單已經開始改善，逐步轉化到2025年的報表層面，2025年上半年延續良好的訂單趨勢；2)CDMO商業模式獨特，龍頭公司普遍擁有豐富的項目儲備和完整的漏斗結構，項目管線自帶放大邏輯，即便階段性新籤項目數量面臨挑戰，但是現有項目的推進同樣可以帶動業績增長；3)受益於多肽、ADC等新分子需求旺盛，CDMO龍頭普遍已經開始佈局這些新興賽道，帶動相關業務實現不斷高增長，以藥明康德的TIDES業務和藥明合聯的ADC業務最為典型。

CRO：下游需求復甦在即，拐點可期

與CDMO龍頭公司不同，CRO龍頭公司業績持續分化，部分公司已經開始回暖，推測主要與自身業務特點或經營週期有關。從季度趨勢來看，2025年Q2業績整體處於改善過程中，尤其是從利潤端來看，絕大多數公司已經實現扭虧為盈。儘管很多CRO公司業績依然承壓，但是訂單作為前瞻指標已經先行改善，2025年上半年大部分CRO公司的訂單情況同比2024年均有不同程度的增長。

2025年以來實驗用猴價格略有上漲，這或許預示着臨牀前CRO需求即將復甦，實驗用猴屬於緊缺資源，掌握實驗用猴資源的CRO龍頭公司值得重點關注。人工智能(AI)的應用，可以賦能新藥研發各個環節，縮短研發週期，降低研發成本，提升研發效率，國內CRO龍頭公司普遍已經佈局AI+醫藥研發。

建議關注標的

參考iFind一致預期，目前大部分CXO龍頭公司PS估值處於5-10倍區間，PE估值處於20-50倍區間，綜合主營業務特點、公司經營趨勢、估值合理性等多重考慮，篩選出其中有代表性的10家公司，建議重點關注藥明康德(02359)、藥明生物(02269)、藥明合聯(02268)、康龍化成(03759)、凱萊英(06821)、昭衍新藥(06127)、普洛藥業(000739.SZ)、皓元醫藥(688131.SH)、陽光諾和(688621.SH)、普蕊斯(301257.SZ)等。

1)藥明康德：TIDES業務有望持續高增長；2)藥明生物：項目儲備充足，PPQ項目進入收穫期；3)藥明合聯：偶聯藥物市場需求高景氣度持續；4)康龍化成：前端CRO降息受益，後端CMC持續轉化；5)凱萊英：新興業務有望成為高增長引擎；6)昭衍新藥：下游需求正在復甦，擁有實驗用猴緊缺資源；7)普洛藥業：CDMO業務有望持續超預期；8)皓元醫藥：以ADC為特色，後端訂單趨勢良好；9)陽光諾和：CRO業務展現韌性，創新研發轉型堅定；10)普蕊斯：下游需求復甦，AI賦能降本增效。

風險因素

創新藥投孖展不及預期的風險；新簽訂單不及預期的風險；行業競爭加劇的風險；地緣政治和關稅風險。