黃金、白銀：高位震盪 輕倉過節

　　【行情回顧】週三貴金屬價格整體高位震盪調整。隨着國內國慶假期臨近，以及前期貴金屬漲幅較大，建議前多減倉過節，節中將公佈重磅美非農與ISM PMI數據。周邊美指與10Y美債收益率走高，比特幣回升，美股下跌，原油則延續上漲。最終COMEX黃金2512合約收報3768.5美元/盎司，-1.24%；美白銀2512合約收報於44.115美元/盎司，-1.11%。SHFE黃金2512主力合約收860元/克，+1.03%；SHFE白銀2512合約收10397元/千克，+0.83%。消息面，貝森特質疑鮑威爾“退縮”，呼籲年底前累計降息100–150基點，並透露已面試11位美聯儲主席候選人。美聯儲27年票委戴利表示支持上週降息25個基點，認爲經濟風險已變，需進一步政策調整以穩物價、託就業，現在就該行動。美聯儲25年票委古爾斯比則反對連續激進降息，認爲就業只是溫和放緩、遠未衰退；擔心提前降息會削弱抗通脹立場，後續會議或不願再降。

　　【降息預期與基金持倉】據CME“美聯儲觀察”數據顯示，美聯儲10月維持利率不變概率8.1%，降息25個基點的概率爲91.9%；美聯儲12月維持利率不變概率1.5%，累計降息25個基點的概率爲24.1%，累計降息50個基點的概率74.4%；美聯儲1月累計降息25個基點的概率爲14.6%，累計降息50個基點的概率爲53.2%，累計降息75個基點的概率爲31.3%。長線基金看，SPDR黃金ETF持倉減少3.72噸至996.85噸；iShares白銀ETF持倉維持在15469.12噸。庫存方面，SHFE銀庫存日減12.8噸至1161.8噸；截止9月19日當週的SGX白銀庫存周增35.4噸至1217噸。

　　【本週關注】本週數據整體清淡，主要關注週四晚美二季度GDP終值，以及週五晚美8月PCE數據。事件方面，週四20：20，2025年FOMC票委、芝加哥聯儲主席古爾斯比發表講話，21：00， FOMC永久票委、紐約聯儲主席威廉姆斯在有關美元的國際角色的第四屆年會上致歡迎辭；週五01：00，美聯儲理事巴爾就銀行壓力測試發表講話，22：00，美聯儲理事鮑曼發表講話。

　　【南華觀點】中長線或偏多，短線看倫敦金銀日線漲勢放緩，其中倫敦金日線收陰柱，倫敦銀收高位十字形，預示短期調整壓力加大。倫敦金關注3700附近支撐，阻力3800；倫敦銀阻力44.5-45區域，下方支撐43.5，43。操作上仍維持回調做多思路，但短期考慮十一國慶假期臨近，建議投資者輕倉過節。

　　銅：供給端偏緊 大幅推升銅價

　　【盤面回顧】滬銅主力期貨合約在週三保持穩定，報收在8萬元每噸附近，成交12萬手，持倉46萬手，上海有色現貨升水55元每噸。週三夜盤大幅高開。

　　【產業表現】美國礦業巨頭Freeport McMoRan印尼子公司Grasberg礦山發生致命泥石流事故，推動全球銅價大幅上漲並引發供應鏈擔憂。這座全球第二大銅礦因事故暫停生產，公司已啓動不可抗力條款。Freeport確認，其位於印尼的Grasberg Block Cave礦9月8日發生的泥石流事故已造成兩名工人死亡，另有五名工人仍下落不明。約80萬公噸溼潤物質突然湧入礦井，波及多個作業層面，在該公司數十年開採歷史中史無前例。Freeport預計最早要到2027年才能恢復事故前的生產水平，2026年銅金產量較此前預期下降約35%。該礦山佔公司已探明儲量的50%和2029年前預計產量的約70%，長期停產將對全球銅供應鏈造成持續衝擊。受事故影響，Freeport將第三季度合併銷售預期較7月份預估下調約4%的銅產量和約6%的黃金產量。

　　【核心邏輯】自由港銅礦的影響大幅超預期，上週的週報中我們提到Grasberg銅礦還需1-2周時間過於樂觀，此次事件的影響事件較長。對於銅價而言，短期存在超漲，不建議追高。

　　【南華觀點】持幣觀望。

　　鋁產業鏈：氧化鋁基本面未改

　　【盤面回顧】上一交易日，滬鋁主力收於20705元/噸，環比-0.1%，成交量爲11萬手，持倉22萬手，倫鋁收於2650.5美元/噸，環比-0.15%；氧化鋁收於2907元/噸，環比+0.28%，成交量爲31萬手，持倉32萬手；鑄造鋁合金收於20330元/噸，環比+0.35%，成交量爲4136手，持倉1萬手。

　　【核心觀點】鋁：鋁價格的核心因素有兩個，一是宏觀政策預期，二是旺季基本面。降息預期自八月底起就成爲了鋁價的重要利多因素，美國8月宏觀數據陸續發佈，市場不斷計價降息預期，在9月18日前幾乎完全消化了今年餘下時間三次降息的預期，因此在18日降息落地前夕市場率先交易“利多出盡”，價格出現階段性回調。二是基本面方面，目前來看旺季邊際需求好轉，國內鋁下游加工龍頭企業開工率環比增但旺季不旺概率較大，開工率與去年同期相比下降，並且前期高鋁價對下游接貨情緒壓制明顯，週一電解鋁繼續累庫對鋁價形成壓制。總的來說，9月降息已經落地，宏觀驅動暫緩，滬鋁交易或聚焦在基本面上，庫存是關注焦點，短期鋁價回調後，下游成交情緒回暖，大戶積極入場挺價，滬鋁或將震盪偏強。

　　氧化鋁：鋁土礦方面的核心矛盾主要在於國產礦偏緊幾內亞鋁土礦發運維持低位與鋁土礦庫存絕對高位的矛盾。一方面，隨着幾內亞處於雨季，鋁土礦發運維持低位且已經反映到國內到港量數據上，國內北方鋁土礦礦暫未復產，並且相關企業反饋，今年爲“十四五”收官之年，北方地區爲遵守環保政策，年底之前區域內僅部分合規產能有望復產。另一方面雖然當前鋁土礦庫存小幅去庫，但庫存絕對量仍處於高位，鋁土礦貨源仍較爲充足，同時氧化鋁價格走弱使得氧化鋁廠壓價意願增強。短期礦價或維持弱勢震盪。氧化鋁方面，當前主導價格走勢的核心因素仍爲供應過剩。目前國內運行產能維持高位，8月海外成交的進口氧化鋁也陸續到港，氧化鋁無論是社庫、廠內庫存還是電解鋁廠內庫存都在持續增加，海內外現貨價格也延續下跌，但由於氧化鋁仍有利潤，目前暫未有減產消息傳出。近期受焦煤影響，氧化鋁有所反彈，但我們認爲氧化鋁過剩狀態仍將持續，短期內價格或將偏弱運行，後續需關注氧化鋁企業成本利潤情況，以及增減產消息。

　　鑄造鋁合金：宏觀驅動暫緩，鋁合金回到交易基本面的道路上。基本面上鋁合金多空交織，一方面是原材料緊俏，價格持續抬升爲鋁合金提供了較強成本支撐，同時臨近春節，壓鑄企業陸續確定放假安排，企業集中於10月1日開始放假，近六成企業停工達8天或以上，節前剛需備貨也對鋁合金價格形成利好。另一方面，鋁合金需求在旺季表現一般，同時庫存持續積累，需求的乏力壓制價格表現。基本面多空博弈，我們認爲短期鋁合金維持高位震盪。另外2025年9月22日起將啓動鑄造鋁合金期貨標準倉單生成業務，需關注下週倉單註冊情況，防止意外情況發生。

　　【南華觀點】鋁：震盪偏強；氧化鋁：弱勢運行；鑄造鋁合金：震盪偏強

　　鋅: 持續築底，多頭乏力

　　【盤面回顧】上一交易日，滬鋅主力合約收於21860元/噸，環比+0.07 %。其中成交量爲10.77萬手，而持倉則增加1495手至14.04萬手。現貨端，0#鋅錠均價爲21820元/噸，1#鋅錠均價爲21750元/噸。

　　【產業表現】據外媒報道，Antamina礦今年鋅產量將增長67%，抵消銅下降12%的影響，管理層正在努力延長礦牀的使用壽命。今年來看，預計Antamina礦將生產45萬噸鋅，高於去年的27萬噸，而銅產量將從去年的43萬噸降至38萬噸，但2026年預計增至45萬噸。

　　【核心邏輯】上一交易日，鋅價跟隨大盤偏弱運行。供給端，目前維持過剩狀態。礦端，受內外比價影響，國內礦價格優勢明顯，國內加工費9月漲幅放緩。海外礦今年增量頗多，呈寬鬆邏輯。進口方面，受國外冶煉廠產能偏弱影響，海外精煉鋅增量較少，同時鋅礦進口處於歷年高點。鋅礦整體庫存震盪偏強。需求端方面，目前國內七地庫存持續累庫，暫未觀察到旺季現象，短期受颱風影響，下游開工率預計小降。LME庫存持續下降，庫存上鋅價外強內弱格局愈發明顯，交易策略上內外反套可以繼續觀望LME庫存逼近極值。短期內，觀察宏觀與消費，震盪爲主。

　　【南華觀點】重心緩慢下移，建議逢高買入實值看跌期權，或賣出虛值看漲期權

　　鎳：盤面窄幅震盪

　　【盤面回顧】

　　滬鎳主力合約日盤收於121450元/噸，上漲0.23%。不鏽鋼主力合約日盤收於12895元/噸，下跌0.08%。

　　【行業表現】

　　現貨市場方面，金川鎳現貨價格調整爲123650元/噸，升水爲2350元/噸。SMM電解鎳爲122450元/噸。進口鎳均價調整至121600元/噸。電池級硫酸鎳均價爲28150元/噸，硫酸鎳較鎳豆溢價爲4204.55元/鎳噸，鎳豆生產硫酸鎳利潤爲-2.1%。8-12%高鎳生鐵出廠價爲955.5元/鎳點，304不鏽鋼冷軋卷利潤率爲-3.78%。純鎳上期所庫存爲29834噸，LME鎳庫存爲230586噸。SMM不鏽鋼社會庫存爲897200噸。國內主要地區鎳生鐵庫存爲28652噸。

　　【市場分析】

　　滬鎳不鏽鋼日內震盪運行，基本面無明顯變化。鎳礦方面印尼能源部ESDM於9.18日發佈對190家礦業公司制裁，責令進行環保優化，據估對鎳礦配額影響在三百萬噸以下。雖然目前受制裁的鎳礦公司份額佔比較小，對實際市場無明顯影響，但是10月次年配額審批臨近，礦端供給穩定性擔憂有所加劇。新能源方面剛果預計延長鈷出口禁令，並且公佈2025，2026出口總配額，鈷價仍有上行空間，帶動MHP以及鎳鹽方面價格有一定上漲，當前市場流通偏緊，庫存較低且仍有詢單，後續報價或延續偏強。鎳鐵近期價格仍然較爲堅挺，成本支撐下暫無下行驅動。不鏽鋼方面周內反覆博弈，盤面一直不溫不火，現貨方面靈活調價以出貨，節前觀望情緒較濃。

　　錫：震盪爲主

　　【市場回顧】滬錫指數在週三繼續以震盪爲主，報收在27.2萬元每噸；成交8.7萬手；持倉5.1萬手。

　　【相關資訊】基本面保持穩定。

　　【邏輯分析】隨着美聯儲利率決議的塵埃落定，宏觀對錫價影響降低。基本面供給偏緊的短期格局在9月或難以改變，需求的弱勢暫時還無法對價格產生太大的影響。在供需雙弱的情況下，錫價或仍以震盪爲主。

　　【交易策略】等待多頭入場機會。

　　碳酸鋰:國慶節前補庫即將結束

　　【行情回顧】週三碳酸鋰期貨主力合約收於72880元/噸，日環比-0.79%。成交量34.52萬手；持倉量26.07萬手，日環比+0.47萬手。碳酸鋰LC2511-LC2601月差爲back結構；倉單數量總計39749手，日環比+300手。

　　【產業表現】鋰電產業鏈現貨市場表現平穩，下游補庫情緒一般，貿易商出貨情緒尚可。鋰礦市場價格維穩，澳洲6%鋰精礦CIF報價爲832.5美元/噸，日環比+0美元/噸。鋰鹽市場平穩，電池級碳酸鋰報價73850元/噸，日環比+0元/噸；電池級氫氧化鋰報價79100元/噸，日環比+0元/噸，貿易商基差報價走弱。下游正極材料報價平穩，磷酸鐵鋰報價變動+0元/噸，三元材料報價變動+0元/噸；六氟磷酸鐵鋰報價變動+0元/噸，電解液報價變動+0元/噸。

　　【南華觀點】臨近國慶，市場再傳宜春鋰礦消息，對930停產預期大幅下降，基本面暫無較大變化，市場情緒一般。預計截至國慶假期之前，碳酸鋰期貨價格將在70000-75000元/噸區間內呈現震盪整理態勢。

　　工業硅、多晶硅:臨近假期，多空暫退

　　【行情回顧】週三工業硅期貨主力合約收於9020元/噸，日環比變動+0.84%。成交量約35.38萬手，持倉量約27.09萬手（日環比變動-0.27萬手）。SI2511-SI2601月差爲contango結構。倉單數量49925手，日環比變動-38手。

　　多晶硅期貨主力合約收於51380元/噸，日環比變動+2.41%。成交量24.20萬手，持倉量約11.12萬手（日環比變動-0.49萬手）。PS2511-PS2601月差爲contango結構，倉單數量7850手，日環比變動-20手。

　　【產業表現】工業硅產業鏈現貨市場情緒一般。新疆553#工業硅報價9000元/噸，日環比+0%；99#硅粉報價10050元/噸，日環比+0%；三氯氫硅報價3375元/噸，日環比+0%；有機硅報價11050元/噸，日環比+0%；鋁合金報價20850元/噸，日環比-0.48%。

　　光伏產業現貨市場表現平穩。N型多晶硅復投料52.65元/kg，日環比+0%；N型硅片價格指數1.35元/片，日環比+0%；Topcon-182電池片報價0.315元/瓦，日環比+0%；集中式N型182組件報價0.662元/瓦，日環比+0%，分佈式N型182組件報價0.677元/瓦，日環比+0%。

　　【南華觀點】臨近國慶假期，市場消息頻出，多爲舊事重提，收盤表現多空都有退場，建議投資者謹慎參與。

　　鉛：高位窄幅震盪

　　【盤面回顧】上一交易日，滬鉛主力合約收於17065元/噸，環比-0.09%，其中成交量43329手，而持倉量則減少2870手至61071手。現貨端，1#鉛錠均價爲16950元/噸。

　　【產業表現】今日產業鏈穩定。

　　【核心邏輯】上一交易日，鉛價高位震盪，跟隨大盤偏弱震盪。基本面方面維持不變，受原生鉛副產品收益穩定，開工意願強烈，鉛精礦加工費再度下調，同時鉛精礦供給維持偏緊。再生鉛方面，大部分再生鉛企業仍處於虧損狀態，且原料緊缺，開工率維持低位。目前冶煉端有一定復產現象，供給端或有所恢復。需求端，整體開工率維持穩定，但長期來看仍較爲一般，且對於鉛錠的採買量和詢價數量都處於頹勢。從庫存上來看，有一定節前備庫的現象，形成一定支撐。LME的鉛錠庫存逐步開始去庫。短期內，矛盾仍在原料上，供給相對需求來說更加疲軟，看鉛是否能持續上行需要觀察需求對價格的可接受度。

　　【南華觀點】高位震盪

（文章來源：南華期貨）