【招商交運|週報】關注頭部高速超跌配置機會,民航票價同比大幅增長(2025-09-28)

招商交運研究
09/28

作者:王春環、孫修遠、肖欣晨、劉若琮、張瑜玲

本週關注:航運方面,關注幹散貨景氣修復;基礎設施方面,紅利標的超跌至股息率5%建議配置;航空方面,關注25-26年行業基本面上行趨勢及市值彈性;快遞方面,關注25年價格競爭情況和行業估值修復潛力。

航運:集運船東擬10月中下旬挺價,油運運價高位震盪,幹散景氣度持續修復。集運方面,因臨近國慶貨量減弱,歐美幹線下跌明顯,但船東預計10月中下旬挺價,關注後續落地情況。油輪方面,短期市場供給仍偏緊,但租家放緩交易節奏,預計運價高位震盪,本週維持9萬美元/天。後續將關注10月5日歐佩克會議,俄油出口是否大規模受限。本週幹散貨運輸受貨盤釋放及颱風影響,運價上行,關注年底新礦山投產對幹散的帶動。

基礎設施:紅利標的超跌至股息率5%,建議配置。周度數據方面,9.15-9.21公路貨車通行量為5882萬輛,環比上升1.9%;國家鐵路運輸貨物8060.6萬噸,環比增長0.2%;港口完成貨物吞吐量26464.7萬噸,環比增長0.1%,完成集裝箱吞吐量666.4萬標箱,環比增長0.2%。頭部高速全年業績穩健、派息預期穩定。近期市場風格變化,頭部高速股價調整後股息逐漸迴歸至5%以上,極具吸引力。港口方面,作為穩定且永續的現金流資產,當前估值在基礎設施資產中處於偏低水平,建議關注港口配置價值提升。

航空:受超強颱風「樺加沙」影響本週民航客流同比微降,但受益低基數及假期出行需求旺盛,國內票價、客座率表現總體依然強勁。1)高頻數據表現上看,受颱風影響多機場停飛,本週旅客量同比減少0.9%,其中國內旅客量同比減少1.5%、國內裸票價同比增長13.2%、客座率提升1.5pct。2)供給端,本週日利用率7.5小時,同比下降5.1%,ASK同比增長0.2%,Q3以來累計增長約5%。3)關注反內卷對行業及估值修復影響:近期民航多次強調「反內卷」,7月22日,2025年全國民航年中工作電視電話會議上,圍繞紮實做好2025年下半年民航工作,宋志勇提出九點要求,其中第三點要求加快構建民航領域統一大市場,綜合整治行業「內卷式」競爭。4)今年以來板塊總體走勢較弱,關注Q4低基數下供需修復、「反內卷」政策及原油增產等對股價的催化作用。

快遞:「反內卷」推動行業價格競爭緩和及估值修復,8月主要電商快遞公司單價環比提升,關注後續旺季價格表現。1)需求仍維持較高增長。2024年行業件量增速超20%,2025年前8月快遞業務量增長17.8%,其中8月快遞業務量同比增長12.3%,全年件量仍有望維持雙位數增長。2)「反內卷」推動行業價格競爭緩和及估值修復。25年上半年,行業盈利和估值主要受價格競爭壓制,較高強度價格競爭持續約一個季度後,受反內卷政策催化,行業利好事件、積極信號不斷釋放,推動估值大幅修復:5月初義烏快遞低價率先實現小幅修復;7月國家郵政局多次召開「反內卷」相關會議;華南地區已於8月初啓動漲價、8月底義烏啓動漲價,從8月主要電商快遞公司月度數據表現上看,已經初步驗證了價格的環比修復;9月以來,全國華中、華北多個區域價格環比修復,隨着雙十一臨近、快遞行業步入旺季,建議持續關注旺季價格表現和數據驗證情況。

物流:本週TAC上海出境空運價格指數週環比-0.4%,同比-6.6%。

投資觀點:具體請參考招商研究小程序

風險提示:人民幣大幅貶值、油價大幅上漲、快遞價格戰惡化、重大海上安全事故、重大自然災害等。

一、行業觀點

1.1、航運

1. 集運行業:1)臨近國慶節貨量較弱,本週運價美線、歐線仍有下跌。本週SCFI美東線運價為2385$/FEU,本週下跌6.7%;SCFI美西航線運價為1460$/FEU,本週下跌10.8%;SCFI歐洲航線運價為971$/TEU,本週下跌7.7%;SCFI東南亞航線運價為418$/TEU,下跌0.9%。2)本週港口等泊運力變化:本週四,洛杉磯在港運力為18.69萬TEU,本週下降10.1%;紐約在港運力為7.72萬TEU,本週上升2.6%;鹿特丹在港運力為21.93萬TEU,本週上升24.2%;新加坡在港運力為34.17萬TEU,本週下降0.2%。

3)中美經貿高層在馬德里會談,就TikTok問題達成基本框架共識,中方表示將依法處理技術出口,並支持企業平等談判。美財長貝森特表示,中美關稅休戰期可能會延長,以便繼續磋商。4)8月中國出口仍然向好,對美佔比繼續下降:據海關總署數據,8月中國出口商品總值(人民幣)同比增加約4.7%,環比略微下降0.2%。其中對美出口同比下降32.9%,對歐盟出口同比增加10.8%,對東盟出口同比增加23%,對拉美、非洲出口同比分別增加-1.9%/26.4%。

5)船東報價:10月上旬運價觸底,預計10月下旬船東提價。美西線因臨近國慶,貨量減弱,船東10月上旬報價1.2-1.5k美元/FEU;10月下旬報價約1.8-1.9k。歐線報價略有下降,10月上旬報價1.4-1.6k美元/FEU;10月下旬報價約1.8-2.0k。

6)以軍持續進行軍事行動,以色列稱哈馬斯同意停火方案。以軍稱摧毀加沙城一哈馬斯據點。以軍空襲也門首都,對胡塞武裝多個軍事營地發起打擊。當地時間9月27日上午,以色列《國土報》援引消息人士的話報道稱,哈馬斯方面同意美國提出的加沙停火方案。哈馬斯方面暫未對相關報道做出表態。

7)多家班輪公司稱不會針對USTR港口費徵收附加費。10月14日,美國USTR擬針對中國及中國製造船舶徵收港口費,將啓動第一階段的費用徵收。近期,包括地中海航運(MSC)、馬士基、達飛輪船、中遠海運集運、東方海外等多家班輪公司稱,不會將這一成本轉嫁給客戶,將維持與市場水平相匹配的運價及附加費水平。

2. 油運行業:1)本週VLCC運價高位略有下降:中東航線上旬貨盤基本收尾,大西洋和美灣航線則相對平靜。週中部分租家在完成上旬貨盤後採取策略性放緩節奏,取消個別高位成交,冷卻市場情緒;上週印度自美國、中國自巴西和西非的採購增加,消耗了可用運力;整體船位依舊偏緊,預計成交運價將高位震盪。目前中東航線交易窗口提前,後續貨盤有待觀察。2)截至9月27日,VLCC TD3C-TCE為8.9萬美元/天,本週下降6%;TC7-TCE為2.14萬美元/天,較上週下降3%。

3)OPEC+旨在通過提升產量奪回市場份額,後續建議關注10月5日歐佩克會議進展。沙特主導的增產策略已獲市場驗證。該組織轉向市場份額戰略,表明其剩餘產能有限,若油價不出現大幅下跌,增產態勢或將延續。

4)近期美國、歐盟針對油品制裁匯總:8月6日,特朗普政府宣佈將對印度加徵25%的關稅,作為其進口俄油的打擊,該關稅將於8月27日起實施。特朗普同時表示,若中國繼續進口俄油,可能對華一併加徵25%關稅。8月7日,美國對18個實體和個人實施制裁,指控這些實體和個人協助伊朗逃避美國的制裁。8 月 21 日,OFAC對希臘商人 Antonios Margaritis 及其控制的航運網絡實施制裁,涉及 6 家中國香港、馬紹爾羣島等地的航運公司及 4 艘油輪。9月19日,美國兩黨參議員聯合提出新法案,擬擴大對俄羅斯「影子船隊」油輪及液化天然氣項目的制裁,以切斷俄能源出口收入。歐盟通過第19輪對俄製裁,包括限價、制裁加密貨幣平臺、制裁中印能源企業等。

5)俄羅斯黑海沿岸港口遭襲擊,關注後續俄油供應風險。烏克蘭當地時間25日發佈通報稱,其海上攻擊無人機於24日對俄羅斯黑海沿岸新羅西斯克、圖阿普謝兩座港口的物流設施實施襲擊,導致多處關鍵石油轉運設施陷入癱瘓。

6)印度向美方表示,若要其削減俄羅斯石油進口,需獲准恢復採購受制裁的伊朗及委內瑞拉原油。印度採購策略高度注重經濟性,鑑於美方放寬伊、委制裁的可能性極低,當前以俄油為代表的限價油貿易流不會改變。

3. 幹散行業:1)本週幹散貨運價有所上漲。截至2025年9月26日,BDI報收2259點,本週上漲2.5%;BCI報收3627點,本週上漲5.5%;BPI報收1832點,本週下跌0.7%;BSI報收1479點,本週下跌0.7%;BHSI報收841點,本週上漲3.2%。

2)本週,海岬型船太平洋市場運價高位小幅波動,遠程礦航線運價單邊下行。周初,太平洋市場相對安靜,成交偏少。週中開始,澳大利亞四大礦商均在市場詢盤,市場貨盤有所增多,整體氛圍較好,但FFA遠期合約價格上下波動不大,現貨市場運價也相對平穩。臨近週末,在長航線運價明顯上漲帶動下,太平洋市場運價跟漲。

3)巴拿馬型船太平洋市場日租金上漲,糧食運價小幅下跌。太平洋市場,租家趕在「十一」節前出貨,市場煤炭貨盤有所增加,且颱風「樺加沙」影響船舶週轉,部分運力船期有所延誤,市場看漲氛圍增加,日租金穩中有漲。

投資觀點:集運船東擬10月中下旬挺價,油運運價高位震盪,幹散景氣度持續修復。集運方面,因臨近國慶貨量減弱,歐美幹線下跌明顯,但船東預計10月中下旬挺價,關注後續落地情況。油輪方面,短期市場供給仍偏緊,但租家放緩交易節奏,預計運價高位震盪,本週維持9萬美元/天。後續將關注10月5日歐佩克會議,俄油出口是否大規模受限。本週幹散貨運輸受貨盤釋放及颱風影響,運價上行,關注年底新礦山投產對幹散的帶動。

1.2、基礎設施

1.公路:2025年7月,公路客運量為9.5億人,同比下降4.6%;2025年第37周(9.15-9.21)公路貨車通行量為5882萬輛,環比上升1.9%。

2.鐵路:2025年8月,鐵路旅客週轉量為1907.9億人公里,同比增長1.9%,鐵路貨物週轉量為3167.0億噸公里,同比增長8.8%。2025年第37周(9.15-9.21)國家鐵路運輸貨物8060.6萬噸,環比增長0.2%。

3.港口:2025年7月,全國港口貨物吞吐量為15.4億噸,同比增長7.0%,全國港口集裝箱吞吐量為0.3億TEU,同比增長3.0%。2025年第37周(9.15-9.21)港口完成貨物吞吐量26464.7萬噸,環比增長0.1%,完成集裝箱吞吐量666.4萬標箱,環比增長0.2%。

投資觀點:紅利標的超跌至股息率5%,建議配置。頭部高速全年業績穩健、派息預期穩定。近期市場風格變化,頭部高速股價調整後股息逐漸迴歸至5%以上,極具吸引力。港口方面,作為穩定且永續的現金流資產,當前估值在基礎設施資產中處於偏低水平,建議關注港口配置價值提升。

1.3、快遞

8月快遞業務量保持穩定較快增長。2025年8月,快遞業務量完成161.5億件,同比增長12.3%;快遞業務收入完成1189.6億元,同比增長4.2%。2025年8月,快遞與包裹服務品牌集中度指數CR8為86.9%。2025年9月8日-2025年9月14日快遞攬收量為38.3億件,環比減少0.67%;投遞量為38.2億件,環比增加0.05%。

各家快遞公司情況:2025年8月,快遞業務量同比增速情況:順豐(34.8%)>圓通(11.06%)>申通(10.9%)>韻達(8.72%);單票收入同比增速情況:申通(3%)>圓通(-0.92%)>韻達(-3.52%)>順豐(-15.32%);單票收入環比漲幅情況:申通(0.09元)>圓通(0.07元)>韻達(0.01元)>順豐(-0.28元);8月累計市佔率:圓通(15.6%)>韻達(13.3%)>申通(13.0%)>順豐(8.3%)。

投資觀點:「反內卷」推動行業價格競爭緩和及估值修復,關注後續旺季價格表現。1)需求仍維持較高增長。2024年行業件量增速超20%,2025年前8月快遞業務量增長17.8%,其中8月快遞業務量同比增長12.3%,全年件量仍有望維持雙位數增長。 2)「反內卷」推動行業價格競爭緩和及估值修復。25年上半年,行業盈利和估值主要受價格競爭壓制,較高強度價格競爭持續約一個季度後,受反內卷政策催化,行業利好事件、積極信號不斷釋放,推動估值大幅修復:5月初義烏快遞低價率先實現小幅修復;7月國家郵政局多次召開「反內卷」相關會議;華南地區已於8月初啓動漲價,8月底義烏啓動漲價,從8月主要電商快遞公司月度數據表現上看,已經初步驗證了價格的環比修復;9月以來,全國華中、華北等多個區域價格環比修復,隨着雙十一臨近、快遞行業步入旺季,建議持續關注旺季價格表現和數據驗證情況。

1.4、航空

周度高頻數據:9月19日-9月25日,民航旅客量環比-5.2%,同比-0.9%,其中國內旅客量環比-5.6%,同比-1.5%,國內機票價(撇除燃油附加費)周環比+1.5%,同比2024年+13.2%,國內客座率環比-1.4pct,同比+1.5pct;國際及地區客流環比-3%,同比-8.4%。

投資觀點:受超強颱風「樺加沙」影響本週民航客流同比微降,但受益低基數及假期出行需求旺盛,國內票價、客座率表現總體依然強勁。1高頻數據表現上看,受颱風影響多機場停飛,本週旅客量同比減少0.9%,其中國內旅客量同比減少1.5%、國內裸票價同比增長13.2%、客座率提升1.5pct。2)供給端,本週日利用率7.5小時,同比下降5.1%,ASK同比增長0.2%,Q3以來累計增長約5%。3)關注反內卷對行業及估值修復影響:近期民航多次強調「反內卷」,7月22日,2025年全國民航年中工作電視電話會議上,圍繞紮實做好2025年下半年民航工作,宋志勇提出九點要求,其中第三點要求加快構建民航領域統一大市場,綜合整治行業「內卷式」競爭。4)今年以來板塊總體走勢較弱,關注Q4低基數下供需修復、「反內卷」政策及原油增產等對股價的催化作用。

1.5、物流

甘其毛都口岸通車量:2025年9月15日-2025年9月21日,甘其毛都口岸通車量日均約為1132輛,環比上升0.5%。

短盤運價:2025年9月20日-2025年9月26日,查干哈達-甘其毛都口岸短盤運費均價約為72元/噸,與上週運費均價上升。

化工品價格:截至9月26日,化工品價格指數較上週-0.2%,同比-8.9%。

跨境空運價格:

截至9月22日,TAC上海出境空運價格指數週環比-0.4%,同比-6.6%。

二、行情重要數據跟蹤

2.1、行業市值變化及升跌幅

本週,滬深300指數報收4550點,上漲1.1%;申萬交運指數報收2225點,下跌2.0%,落後滬深300指數3.1%。

個股本週上漲18家,未漲8家,下跌88家。其中,個股漲幅最大的是澳洋順昌,上漲7.5%;跌幅最大的是新寧物流,下跌12.2%。

2.2、重點行業數據跟蹤

1. 航運:

截至2025年9月26日,CCFI報收1087點,本週下跌2.9%,SCFI報收1115點,本週下跌7.0%;SCFI美東航線本週下跌6.7%;美西航線本週下跌10.8%;歐洲航線本週下跌7.7%;地中海航線本週下跌9.3%;東南亞航線本週下跌0.9%。

港口等泊運力情況:本週港口等泊運力變化:本週四,洛杉磯在港運力為18.7萬TEU,本週下跌10.1%;紐約在港運力為7.72萬TEU,本週上升2.6%;鹿特丹在港運力為21.93萬TEU,本週上漲24.2%;新加坡在港運力為34.17萬TEU,本週下降0.2%。

截至2025年9月26日,BDI報收2259點,本週上漲2.5%;BCI報收3627點,本週上漲5.5%;BPI報收1832點,本週下跌0.7%;BSI報收1479點,本週下跌0.7%;BHSI報收841點,本週上漲3.2%。

截至2025年9月26日,BDTI報收1148點,本週上漲0.4%;BCTI報收628點,本週上漲1.6%;CTFI報收1878.92點,本週下跌4.6%。VLCC TD3C-TCE為8.9萬美元/天,本週下跌6%;TC7-TCE為2.14萬美元/天,較上週下降3%。

2. 基礎設施:

1)公路:2025年7月,公路客運量為9.5億人,同比下降4.6%;2025年第37周(9.15-9.21)公路貨車通行量為5882萬輛,環比上升1.9%。

2)鐵路:2025年8月,鐵路旅客週轉量為1907.9億人公里,同比增長1.9%,鐵路貨物週轉量為3167.0億噸公里,同比增長8.8%。2025年第37周(9.15-9.21)國家鐵路運輸貨物8060.6萬噸,環比增長0.2%。

3)港口:2025年7月,全國港口貨物吞吐量為15.4億噸,同比增長7.0%,全國港口集裝箱吞吐量為0.3億TEU,同比增長3.0%。2025年第37周(9.15-9.21)港口完成貨物吞吐量26464.7萬噸,環比增長0.1%,完成集裝箱吞吐量666.4萬標箱,環比增長0.2%。

3. 快遞:

8月快遞業務量保持穩定較快增長。2025年8月,快遞業務量完成161.5億件,同比增長12.3%;快遞業務收入完成1189.6億元,同比增長4.2%。2025年8月,快遞與包裹服務品牌集中度指數CR8為86.9%。2025年9月8日-2025年9月14日快遞攬收量為38.3億件,環比減少0.67%;投遞量為38.2億件,環比增加0.05%。

各家快遞公司情況:2025年8月,快遞業務量同比增速情況:順豐(34.8%)>圓通(11.06%)>申通(10.9%)>韻達(8.72%);單票收入同比增速情況:申通(3%)>圓通(-0.92%)>韻達(-3.52%)>順豐(-15.32%);8月累計市佔率:圓通(15.6%)>韻達(13.3%)>申通(13.0%)>順豐(8.3%)。

4. 航空:

航班管家高頻數據跟蹤:

1、9月19日-9月25日,民航旅客量環比-5.2%,同比-0.9%,其中國內旅客量環比-5.6%,同比-1.5%,國內機票價(撇除燃油附加費)周環比+1.5%,同比2024年+13.2%,國內客座率環比-1.4pct,同比+1.5pct;國際及地區客流環比-3%,同比-8.4%。

2、2025年9月26日全民航執行客運航班量16083架次,同比2019年增長10.4%,其中國內航班量13691架次,同比2019年增長14.8%;境內航司可用座公里46.3億座公里,同比2024年同期增長18.9%,環比上週同期增長5.2%。

3、9月26日,國際航班恢復至2019年的91%。

月度數據跟蹤:

2025年8月:

南航、國航、東航、春秋、吉祥RPK同比增速分別為+6%、+3.2%、+8.7%、12.2%、-1.9%。

南航、國航、東航、春秋、吉祥客座率分別為87%、83.7%、88.3%、93.9%、89%。

截至2025年9月26日,布倫特原油報70.1美元/桶,本週上漲5.2%;美元兌人民幣匯率中間價報收7.12,本週上漲0.0%。

5. 物流:

甘其毛都口岸通車量:2025年9月15日-2025年9月21日,甘其毛都口岸通車量日均約為1132輛,環比上升0.5%。

短盤運價:2025年9月20日-2025年9月26日,查干哈達-甘其毛都口岸短盤運費均價約為72元/噸,與上週運費均價上升。

化工品價格:截至9月26日,化工品價格指數較上週-0.2%,同比-8.9%。

跨境空運價:截至9月22日,TAC上海出境空運價格指數週環比-0.4%,同比-6.6%。

參考報告

1、 行業深度:交運行業2025年中報總結—關注順週期板塊邊際改善趨勢,以及紅利中長期配置價值 2025-09-13

2、 公司深度:中遠海運港口(01199)—航運資源賦能外延收購,全球化佈局持續推進 2025-08-20

3、 公司深度:中谷物流(603565)—受益於外貿支線集運市場,高股息具備中長期投資價值 2025-08-12

4、 公司深度:遼港股份(601880)—東北地區最大碼頭運營商,業務綜合性強 2025-08-05

5、 行業深度:快遞物流行業2025年中期策略報告—估值低位,關注行業競爭格局變化及貿易政策影響 2025-07-09

6、 行業深度:航空行業2025年中期策略報告—持續關注行業供需再平衡進程 2025-07-08

7、 行業深度:交運基礎設施行業2025年中期策略報告—基本面穩健,關注港股紅利標的配置價值 2025-07-05

8、 行業深度:航運行業2025年中期策略報告—支線集運景氣度有支撐,油運仍有階段性投資機會 2025-07-04

9、 公司深度:東莞控股(000828)—聚焦高速主業,承諾絕對派息提升股東回報 2025-04-17

10、 公司深度:唐山港(601000)—北方重要散貨港口,長期派息穩定 2025-01-23

分析師承諾

負責本研究報告的每一位證券分析師,在此申明,本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與,未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。

評級說明

報告中所涉及的投資評級採用相對評級體系,基於報告發布日後6-12個月內公司股價(或行業指數)相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中,A股市場以滬深300指數為基準;香港市場以恒生指數為基準;美國市場以標普500指數為基準。具體標準如下:

股票評級

強烈推薦:預期公司股價漲幅超越基準指數20%以上

增持:預期公司股價漲幅超越基準指數5-20%之間

中性:預期公司股價變動幅度相對基準指數介於±5%之間

減持:預期公司股價表現弱於基準指數5%以上

行業評級

推薦:行業基本面向好,預期行業指數超越基準指數

中性:行業基本面穩定,預期行業指數跟隨基準指數

迴避:行業基本面轉弱,預期行業指數弱於基準指數

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