智通財經APP獲悉，中國銀河證券發布研報稱，視覺紅利終結下，供給曲線與支付曲線同步下移，雲計算SaaS估值回落，AI敘事從互聯網+的「模式創新」躍遷為「要素變現」，為十五五的「價值重估」騰出空間。未來五年，AI原生任務、企業流程編排、具身物理交互、消費級「端側伴生」、社會級自治系統五大場景有望實現擴容迭代，要素消費頻率由「項目制」轉為「訂閱制」後大幅提升。

中國銀河證券指出，AI產業投資可遵循四大主線。1）算力基礎設施：包括國產AI芯片、AI服務器、智算中心及綠色算力配套設施；2）AI Agent與MaaS服務：覆蓋垂直行業軟件、低代碼平台及系統集成商；3）智能終端與具身智能機器人等：包括智能網聯汽車、AI手機/PC、AR/VR及具身智能機器人產業鏈等，如車端域控制器、機器人邊緣端模型部署工具及雲端訓練即服務（Training-as-a-Service）等；4）AI+綠色低碳：涉及智慧電網、工業節能、碳管理軟件及系統集成。

中國銀河證券主要觀點如下：

十四五覆盤，人工智能產業發生五大質變，完成「要素化」奠基。中國正在面對「兩個變局，一個飛躍」，即：全球百年未有之大變局，以及國內從土地財政全面轉向新質生產力之變局，疊加人工智能催生的第四次工業革命科技飛躍。中國的AI產業在「兩個變局、一個飛躍」背景下，在十四五期間同步顯性化，完成了由「技術」向「要素」的躍遷，具體體現為：1）技術質變：視覺紅利收尾，Transformer架構成為AIGC賽道統一引擎，參數量突破千億級觸發「湧現」，通用智能雛形確立，為「飛躍」奠定算法底座。2）算力質變：國產AI芯片推理能效比與海外差距逐級收斂，數據中心形態由IDC邁向AIDC，電力成本佔比大幅提升，算力定價權開始向內轉移。3）數據質變：公共數據授權運營+資產入表打通「財政-數據」循環，數據由政務共享升級為「可交易、可分成」的財政要素，填補土地收入缺口。4）政策質變：中央頂層設計完成「攻關—築基—應用—變革」四段跳，AI首次寫入社會治理層面，定位由「產業工具」升級為「轉型引擎」。5）市場質變：視覺紅利終結下，供給曲線與支付曲線同步下移，雲計算SaaS估值回落，AI敘事從互聯網+的「模式創新」躍遷為「要素變現」，為十五五的「價值重估」騰出空間。

十五五展望：Agent驅動要素進入「量價齊升」階段。十五五期間，AI要素化躍遷將體現為「價格發現+規模交易+跨境輸出」三條主線，Agent是核心載體，具體表現為：1）產品維度，交互範式移至CUI，Agent由「被動執行」升級為「自主協作」，收費基準從Token計價轉向「增量收益分成」，AI部門由成本中心轉為利潤中心，要素價格首次市場化發現；2）供給維度，國產全棧閉環，Agent專用芯片使得國產芯片可定義「Agent指令集」，框架層Memory+Plugin標準定義國產AgentOS生態，數據層公共數據轉為可價值化的數據資產，「芯片-模型-數據」將完成國產全棧閉環，並取得要素定價權，並可實現規模化交易；3）需求端外溢，全球南方市場及場景擴容迭代。全球南方（東南亞、中東、非洲、拉美）國家總人口超45億，佔世界總人口近60%；全球數字經濟的年複合增長率將達到9.2%，遠超傳統經濟；Agent出海可實現「數字絲綢之路2.0」，實現要素跨境交易並回流數據資產形成飛輪效應。4）五大場景擴容，未來五年，AI原生任務、企業流程編排、具身物理交互、消費級「端側伴生」、社會級自治系統五大場景有望實現擴容迭代，要素消費頻率由「項目制」轉為「訂閱制」後大幅提升。

投資建議：AI產業投資可遵循四大主線。1）算力基礎設施：包括國產AI芯片、AI服務器、智算中心及綠色算力配套設施；2）AI Agent與MaaS服務：覆蓋垂直行業軟件、低代碼平台及系統集成商；3）智能終端與具身智能機器人等：包括智能網聯汽車、AI手機/PC、AR/VR及具身智能機器人產業鏈等，如車端域控制器、機器人邊緣端模型部署工具及雲端訓練即服務（Training-as-a-Service）等；4）AI+綠色低碳：涉及智慧電網、工業節能、碳管理軟件及系統集成。

風險提示：技術選代不及預期風險；供應鏈風險；下游需求不及預期風險；行業競爭加劇風險。