（以下內容從華福證券《煤炭行業定期報告：8月用電量同比+5.0%，焦炭開啓新一輪提漲》研報附件原文摘錄）
投資要點：
動力煤
截至2025年9月26日，秦港5500K動力末煤平倉價701元/噸，周環比-0.4%，內蒙、陝西產地價微漲，山西產地價小漲。截至2025年9月26日動力煤462家樣本礦山日均產量為565.1萬噸，環比+3.0萬噸，年同比-1.5%。本週電廠日耗小跌，電廠庫存小漲，秦港庫存大跌，截至9月22日，動力煤庫存指數為179.2（-5.7）。非電方面，甲醇、尿素開工率分別為82.5%（+2.6pct）和85.6%（+4.4pct），仍處於歷史同期偏高水平。
焦煤
截至9月26日，京唐港主焦煤庫提價1750元/噸，周環比+4.8%，山西產地價格大漲，河南、安徽產地價格持平。截至9月26日，523家樣本礦山精煤日均產量77.2萬噸（+1.1萬噸），年同比-3.2%，532家精煤庫存211萬噸（-21.8萬噸），年同比-23.1%；甘其毛都蒙煤通
關量18.3萬噸（-0.1萬噸），年同比+88%；日均鐵水產量242.4萬噸（+1.3萬噸），年同比+7.8%。本週焦炭價格持平、螺紋鋼價格小跌，大型焦化開工率微跌，焦炭首輪提漲開啓，截至9月26日，焦化廠產能（＞200萬噸）開工率79.9%，周環比-0.1pct。
核心觀點
反內卷是手段，扭轉PPI纔是根本目的，8月PPI環比持平，煤價帶動PPI環比企穩，PPI與煤價高度關聯性決定着煤價要穩住，2025年煤價低點或為政策底，後續仍可期待更多供給端政策出臺。考慮到需求端變化尚不明朗，煤價預計在波折中震盪上漲，配置層面仍以優質核心標的作為首要目標。
我們正處在能源大變革時代，在先立後破的政策導向和能源安全訴求下，煤炭或仍處於黃金時代。煤炭供給彈性有限：一是雙碳背景下產能控制嚴格，而安監與環保政策的趨嚴擠出超產部分；二是供給呈現區域分化，隨着東部地區資源減少以及山西進入「穩產」時代，開採難度或逐步加大，國內產能進一步向西部集中，加大供應成本；三是開採深入及安全標準提高後，焦煤開採難度加大，欠產或將成為新常態，資源稀缺性將體現更為明顯。煤炭作為主要能源的地位短期難以改變，宏觀經濟偏弱雖階段性影響了煤炭需求，但供給偏剛性及
成本上升有效支撐煤價底部，煤價仍有望維持震盪格局。煤企資產報表普遍較為健康，疊加派息比例整體改善，煤炭股仍有比較優勢。
投資建議
我們建議從以下幾個維度把握煤炭投資機會：（1）資源稟賦優秀，經營業績穩定且派息比例高或存在提高派息可能的標的，建議關注：中國神華、中煤能源、陝西煤業；（2）具有增產潛力且受益於煤價週期見底的標的，建議關注：兗礦能源、華陽股份、廣匯能源、晉控煤業、甘肅能化；（3）受益於長週期供給偏緊，具有全球性稀缺資源屬性的標的，建議關注：淮北礦業、平煤股份、山西焦煤、潞安環能、
山煤國際；（4）煤電聯營或一體化模式，平抑週期波動的標的，建議
風險提示
國內煤炭產能釋放超預期，進口煤超預期，替代電源發電量超預期，宏觀經濟不及預期