（以下內容從國金證券《商貿零售行業研究：持續推薦順週期餐飲，建議關注AI+零售方向》研報附件原文摘錄）

核心觀點

持續推薦順週期餐飲行業：目前餐飲行業正處於順週期復甦的關鍵階段，隨着宏觀經濟環境觸底改善、消費政策支持力度加大，行業呈現出結構性增長機遇。從細分領域看，休閒餐飲、現制飲品及連鎖品牌表現突出。與2023年依賴「低基數+報復性消費」的短期需求釋放不同，當前餐飲復甦源於供給側深度調整：低效產能逐步出清，頭部品牌通過優化運營模式、打磨單店模型提升整體經營效率，具備精細化管理能力的企業顯現明確競爭優勢。建議關注AI+零售方向，阿里雲棲大會「通義」大模型家族系列升級，覆蓋語言、多模態、代碼、語音等，目前阿里正積極推進AI基礎設施建設，並計劃追加更大的投入，AI+方向具備機會。

行業數據追蹤

GMV表現：根據國金數字未來Lab，9月第2周天貓+京東整體GMV同比-2.51%。品類表現：根據國金數字未來Lab，9月第2周天貓+京東品類增速表現前5的為玩具、書籍影音、消費電子、汽車及自行車、鞋包。

行情回顧

上週(2025/9/22-2025/9/26)上證指數、深證成指、滬深300、恒生指數、恒生科技指數分別+0.21%、+1.06%、+1.07%，-1.57%、-1.58%，商貿零售(申萬)-4.32%，板塊對比來看，商貿零售板塊上週漲幅在9個申萬大消費一級行業板塊中位列第8。個股方面，寧波中百、吉宏股份、星輝股份、蘇美達、深賽格漲幅居前，匯嘉時代、跨境通、南京商旅、農產品、華聯股份跌幅居前。

細分行業景氣指標

零售：商超-略有承壓，調改類向上、百貨-略有承壓、電商-底部企穩、跨境電商-穩健向上。

社服：旅遊高景氣維持；餐飲拐點向上；酒店底部企穩；教育：1）K12高景氣維持，2）職業教育底部企穩；人服穩健向上

投資建議

永輝超市：永輝商業模式已發生根本性變革，走向精選型零售路線，新型模式具備在後消費時代長期快速增長的潛力。模仿胖東來模式的超市衆多，但永輝具備獨特競爭優勢：①中國人對生鮮蔬菜的鐘情成為中國公司超越海外同行最佳切入口。②永輝規模優勢長期賦能，對於標品，裸價採購+規模優勢=更低進貨價，對於自有品牌，規模優勢帶來代工廠更優質+成本價更低優勢。③上市地位孖展優勢。轉向胖東來模式對資金需求較高，非上市企業較難承受，這阻礙了相當多同行的模仿。

美團：外賣再度進入競爭格局變化狀態，長期看好美團在用戶心智、騎手及商家端構建起的壁壘。1）用戶：美團的用戶心智短期難以被撼動，京東的強補貼能夠吸引一定的用戶，但核心的用戶羣體存在差異化，且進攻美團下沉市場的基本盤較難，我們認為與此前抖音做到店業務不同點在於抖音是先有流量後做業務，而京東需要依靠業務獲流量。2）商家：目前來看確實存在一定的佣金差異，從當前角度看美團還未跟進更多的降傭，如果未來京東競爭力度加強不排除有一定可能性。3）騎手：騎手的差距除了體現在規模上，還會體現在算法調度和整體配送過程中的靈活性上，這些數據積累等亦是公司的壁壘。

風險提示

業務拓展不及預期；內需消費不及預期；產品表現不及預期