特別聲明

特別聲明《證券期貨投資者適當性管理辦法》、《證券經營機構投資者適當性管理實施指引(試行)》於2017年7月1日起正式實施。通過新媒體形式製作的本公衆號推送信息僅面向西部證券的專業投資者。若您並非西部證券的專業投資者。請取消關注本公衆號，不再訂閱、接收或使用本公衆號中的任何推送信息。因本公衆號受限於訪問權限的設定，若給您造成不便，煩請諒解!感謝您給予的理解與配合。

整體策略

本週我們建議重點關注港股科技公司的價值重估，繼續看好AI算力國內鏈的科技自主內循環以及海外鏈的持續景氣，關注AI端側硬件變化帶來的果鏈投資機會，看好AI驅動的PCB產業投資機會，關注存儲行業的復甦，維持對於下半年AI應用商業化提速的判斷及國內AI應用軟件公司的推薦，關注遊戲產業的投資機會。

核心觀點

·關注港股科技公司的價值重估。

中國科技龍頭企業的AI投入正在進入規模化擴張階段，AI戰略愈加清晰。9月24日，阿里雲棲大會提出以「大模型是下一代操作系統，AI Cloud是下一代計算機」為核心路徑，聚焦全棧AI能力升級，發佈了通義Qwen3-Max旗艦大模型及AI Agent平臺，並在基礎設施層面推出磐久128超節點服務器和HPN8.0網絡架構，強調軟硬一體化和全球生態協作。阿里正在積極推進3年3,800億元的AI基礎設施建設計劃，並計劃追加更大的投入，根據遠期規劃，2032年阿里雲全球數據中心的能耗規模將較2022年提升10倍，推動雲計算及AI產業鏈從IDC、服務器、供配電、國產AI芯片到Agent應用全面提速。雲服務和AI基礎設施有望進入新的高確定性成長週期。相較海外科技公司，港股上市的中國龍頭科技企業當前整體估值水平仍然較低，我們看好港股科技公司AI驅動的價值重估，相關標的: 百度集團-W、商湯-W、阿里巴巴-W。

·繼續關注AI算力國內鏈的科技自主內循環，以及海外鏈的持續景氣。

站在成長週期延續性預期拉長的拐點，我們繼續看好AI算力鏈，從算力芯片、服務器到光模塊、片上互聯、液冷等多領域有望實現高確定性的成長，相關標的：1）AI算力國內鏈：AI芯片（推薦寒武紀、海光信息，關注景嘉微）、ASIC芯片（關注芯原股份、翱捷科技）、AI服務器（推薦中科曙光）；2）AI算力海外鏈：光模塊（推薦天孚通信、中際旭創，關注新易盛）、AI服務器（關注工業富聯，推薦浪潮信息、華勤技術）、DCI（推薦德科立）、OCS（關注騰景科技、光庫科技、凌雲光）、液冷出海（推薦英維克）。

·看好果鏈的投資機會。

我們認為，與OpenAI合作開發AI硬件，果鏈企業有望開啓AI端側創新的先機，在未來AI硬件全球供應鏈中佔據核心位置。另，今年蘋果新品發佈會，產品進一步創新帶動硬件提升，持續彰顯了蘋果強大的產品力，基礎版和Air以極具性價比的配置較超市場預期。此外iPhone 17系列定價維持過往水平也打破了市場此前的漲價預期，體現了蘋果出色的全球供應鏈管理能力和成本控制能力，利好蘋果產業鏈。相關標的：1）組裝環節：立訊精密（已覆蓋）；2）摺疊屏方面：領益智造（已覆蓋）、藍思科技、統聯精密（已覆蓋）；3）可穿戴及光學：歌爾股份、水晶光電（已覆蓋）、高偉電子、舜宇光學科技、藍特光學。

·看好PCB產業的投資機會，關注存儲行業的復甦。

1）AI算力產業高景氣催生高階HDI、及高多層等PCB產品需求快速增長，高端產能充足且在大客戶端實現放量或導入進展順利的廠商有望率先受益於下游AI創新。此外， PCB產品未來或迎來持續的創新升級，如新材料（M9、PTFE材料）、新技術（如線寬線距持續縮小下的mSAP工藝等）、新應用（如正交背板、midplane板等），技術積累雄厚、與頭部核心客戶保持密切合作的廠商將充分受益。相關標的：勝宏科技、中富電路、景旺電子、奧士康、滬電股份；2）存儲產業，Q2供給出清且原廠陸續退出中低端產能，Q3季節性旺季疊加AI算力投資超預期，9月下旬以來原廠再次宣佈漲價，根據Trendforce，Q4漲價趨勢或持續，行業整體進入景氣向上區間。雲側看，連續漲價行情疊加國產算力需求超預期，企業級存儲相關廠商業績有望大幅改善，迎來歷史性成長機遇。端側看，AI眼鏡等端側產品亟待放量，需求增長彈性較雲側更大，相關供應鏈廠商或將受益。我們認為，當前時點雲側相關標的正陸續兌現產業反轉及企業級存儲國產化預期，但在細分領域如 SSD接口升級驅動VPD芯片的需求，或帶來新的應用增長點。而端側仍處行業早期階段亟待爆發，重視端側AI產品放量帶來的業績成長機會。相關標的： SPD&VPD（推薦聚辰股份）、端側（關注佰維存儲、兆易創新），雲側（關注德明利、江波龍、香農芯創）。

·維持對於下半年AI應用商業化提速的判斷，關注國內AI應用公司。

我們繼續強調，未來AI推理市場規模將遠大於AI訓練市場，而推理市場的背後則是AI應用的規模化落地。根據弗若斯特沙利文發佈的《中國GenAI市場洞察：企業級大模型調用全景研究，2025》報告，2025年上半年，中國企業級市場大模型的日均總消耗量為10.2萬億Tokens，生成式AI正加速滲透中國企業級市場。我們維持對於下半年AI應用商業化提速的判斷，關注國內AI應用公司。相關標的：金蝶國際、用友網絡（已覆蓋）、鼎捷數智（已覆蓋）、光雲科技、稅友股份、萬興科技（已覆蓋）、新致軟件、邁富時（已覆蓋）、快手-W（已覆蓋）、明源雲、博思軟件。

·關注遊戲產業，行業景氣度有望繼續提升。

上半年遊戲行業收入創新高，多家A股公司業績穩健增長，供給驅動需求釋放，行業容量變大。根據中國音像與數字出版協會遊戲出版工作委員會發布的《2025年1~6月中國遊戲產業報告》顯示，上半年國內遊戲市場實際銷售收入1,680億元，同比增長14%；遊戲用戶規模近6.79億，同比增長0.72%，均創歷史新高。暑期旺季帶動下，相關公司業績或有望繼續改善。往後看，行業重點產品儲備豐富，板塊估值或可能進一步提升，相關標的：巨人網絡（已覆蓋）、心動公司（已覆蓋）、愷英網絡等。

風險提示

產業政策轉變、技術進展不及預期、AI商業應用落地不及預期、行業競爭加劇、國際環境變化、關稅政策變化。

西部證券—投資評級說明

分析師聲明

免責聲明

研究報告來源

證券研究報告：《TMT科技行業每週評議 --港股科技公司的價值重估》

對外發布時間：2025年9月27日

對外發布機構：西部證券研究發展中心

參與人員信息：

分析師：鄭宏達

執業編號：S0800524020001

郵箱：zhenghongda@research.xbmail.com.cn

分析師：盧宇程

執業編號：S0800525040002

郵箱：luyucheng@research.xbmail.com.cn

分析師：陳彤

執業編號：S0800522100004

郵箱：chentong@research.xbmail.com.cn

分析師：謝忱

執業編號：S0800524040005

郵箱：xiechen@research.xbmail.com.cn

分析師：馮海星

執業編號：S0800524040002

郵箱：fenghaixing@research.xbmail.com.cn

分析師：周成

執業編號：S0800525040004

郵箱：zhoucheng@research.xbmail.com.cn

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