來源：曼薩財經

整理：LenaXin，ChainCatcher

ChainCatcher小編提要

2025年9月24日，全球最大穩定幣發行商泰達啓動新一輪孖展，計劃募資200億美元衝擊5000億估值，劍指OpenAI、SpaceX等科技巨頭。站在這個萬億帝國背後的，是一位棄醫從商的「幣圈狼王」——吉安卡洛·德瓦西尼（Giancarlo Devasini）。

這位曾被同學評價為「野心極大、熱愛冒險」的意大利人，從整容醫生轉型加密貨幣教父，用泰達幣改寫了全球金融的底層邏輯。如今，USDT以1720億美元市值碾壓同行，軟銀、方舟投資等巨頭紛紛入局。但光環背後，波蘭洗錢案、儲備金挪用爭議、監管圍剿等風波始終如影隨形。

穩定幣的真正由來如何？它如何分流銀行存款並削弱貨幣政策效力？泰達如何從「賭博籌碼」成長為撼動傳統金融體系的龐然大物？

ChainCatcher進行整理和編譯。

TL&DR

• 穩定二字意味着儲備金在任何情況下都必須保證100%充足。
• 德瓦西尼同時控制Tether與Bitfinex，這意味着開賭場的、發籌碼的、上賭桌的全都是同一個人。
• 泰達幣使用多鏈部署，一般只能通過發行記錄查找第一位交易者，一旦流通起來就很難追蹤，因此具有較強的私密性。
• 穩定幣真正的由來並不是華爾街精英設計出的金融衍生品，而是一個整容醫生買了一個過氣演員的發明，在比特幣賭場裏推出的一款賭博籌碼。
• 泰達幣為全球用戶提供了一個繞過傳統金融系統的支付與儲值渠道。
• 金融市場的一大特色是信心往往比真相重要得多。
• 當穩定幣被大量使用時，它會分流銀行體系存款，影響貨幣乘數效應，進而削弱中央銀行通過調節準備金率，管理貨幣供應的能力。
• 商業銀行的背後有中央銀行做支撐，而穩定幣的全部支撐就只是穩定幣發行公司所掌握的儲備金。

（一）交易所瀕臨倒閉，誰在幕後挪用巨資？

2018年夏天，波蘭警方查封了全球最大加密貨幣支付處理公司CryptoCapital的銀行賬戶。長期以來，全球各大銀行出於法規風險考慮，拒絕為加密貨幣交易所提供服務。

（注：CryptoCapital被戲稱為加密貨幣界中央銀行的著名服務商，主要業務是為幾家著名的加密貨幣交易所處理資金）

CryptoCapital在波蘭找到了管理漏洞，通過虛構一大批企業名稱在銀行開戶，將鉅額資金存入。這種強大的洗錢能力，不僅為加密貨幣大開方便之門，同時也被販毒集團盯上。

在威逼利誘之下，CryptoCapital的總裁利用加密貨幣為販毒集團清洗了4億美元資金。事情敗露後，CryptoCapital的銀行賬戶遭到凍結，殃及到了加密貨幣交易所。

被波蘭當局全面凍結的資金中，有8.5億美元屬於全球最大加密貨幣交易所Bitfinex，它意味着Bitfinex進入了資不抵債的局面。當時已經有一大批客戶聽到風聲，紛紛要求取款。令人十分意外的是，Bitfinex竟然穩如磐石，有條不紊地對付了每一次取款請求，迅速平息了危機。

沒有人能理解這一切到底是怎麼做到的。

謎底在2019年紐約州檢察官對全球最大穩定幣泰達幣的發行公司Tether的審查調查中揭曉，在Bitfinex陷入絕境時，Tether竟然從泰達幣的儲備金中挪用了8.5億美元支援Bitfinex。

泰達幣（USDT）是1比1錨定美元的穩定幣，穩定二字意味着儲備金在任何情況下都必須保證100%充足，否則它就不能稱之為穩定幣。Tether之所以願意冒這麼大風險支援Bitfinex，原因只有一個，兩家公司的老闆其實是同一個人，這個人就是吉安卡洛·德瓦西尼（Giancarlo Devasini）。

Bitfinex危機期間，德瓦西尼曾經向CryptoCapital負責人瘋狂發送短信催要存款，其中一條短信中德瓦西尼寫道，如果你再不把錢還給我們，整個加密貨幣市場都將陷入危機，比特幣可能會崩盤至1000美元以下。在檢察官公佈的資料中包含大量的詳細記錄，將德瓦西尼全面曝光。作為比特幣等衆多加密貨幣的主要交易媒介以及計價單位，泰達幣對加密貨幣價格產生強大影響。

德瓦西尼同時控制Tether與Bitfinex，這意味着開賭場的、發籌碼的、上賭桌的全都是同一個人。一位投資者在網上發帖寫道，傑安卡洛·德瓦西尼幾乎掌握了加密貨幣所有的拉盤與雜盤，也就是從那開始賭徒們才知道那個坐在幣圈權力中心將他們收割到傾家蕩產的莊家到底是誰。

（二）德瓦西尼：從整容醫生到加密貨幣信徒​

德瓦西尼最初只是一個整容醫生，他畢業於米蘭大學醫學專業，同學對他的評價是野心極大並且熱愛冒險，其屢歷中最引人注目的就是他過人的商業嗅覺。

1992年，德瓦西尼放棄薪酬頗高的整容醫生工作，建立了一家數碼產品公司，專門從亞洲進口電腦零部件，然後在意大利組裝銷售，通過組裝電腦、導賣CD、DVD。德瓦西尼初步積累起財富，在這個過程中他曾經被微軟控告銷售假冒軟件，以賠償微軟公司6萬5千美元結案。這一事件成為德瓦西尼抹不掉的黑歷史，以至於到今天仍然有許多人認為他就是一個徹頭徹尾的騙子。

正如許多俗套的故事一樣，德瓦西尼小有成就之後與一位建築設計師結婚，女方是全球著名建材集團布奇尤尼賽姆的家族成員。這次婚姻讓德瓦西尼打入了上流階層，之後他的事業開始騰飛。德瓦西尼建立或參股多家IT電子商貿公司，在2000年左右，他的年收入超過千萬歐元，之後德瓦西尼與他的妻子離婚。

後來，德瓦西尼聽說了一種名為比特幣的事物，他立刻產生了瘋狂的興趣，以至於在比特幣的論壇裏發帖，把他公司裏賣不出去的2000萬張CD、DVD光盤存貨，以每張0.01個比特幣的價格出售。當時比特幣的價格非常低，因此德瓦西尼幾乎賣掉了所有光盤存貨。

如果他仍然持有當年收到的全部比特幣，這些比特幣現在已經價值幾十億美元。比特幣市場讓德瓦西尼體會到前所未有的愉悅與刺激，加密貨幣滿足了他全部的想象空間，他堅信這就是世界的未來。就像當年拋棄整容醫生的工作，以及拋棄幫助他進入上流階層的妻子，這一次德瓦西尼又果斷拋棄了經營十幾年的數碼產品，將全部家當投資到加密貨幣領域。

（三）穩定幣真正的由來

2012年，德瓦西尼買下了啱啱建立不久的加密貨幣交易所Bitfinex超過50%的股權，以財務官的職位低調掛名。同樣處於灰色地帶的還有Tether公司發行的泰達幣。泰達幣的聯合創始人有三位，其中最著名的是美國童星布洛克·皮爾斯。

（注：Bitfinex註冊於維京羣島的神祕公司始終運行於灰色地帶，從某種意義上來講，它是為投機者提供交易和借貸服務的加密貨幣賭場。）

在2000年左右，皮爾斯從混亂的演藝界抽身後，陷入了巨大的迷茫，他在網絡遊戲中找到新生。皮爾斯驚奇地發現，在網絡遊戲中打怪獲得的戰利品竟然可以在eBay上出售，這為他打開了快速支付的大門。

2001年，皮爾斯開設了一家遊戲虛擬物品銷售公司，並在上海靜安區租下一間辦公室。巔峯時期，他僱傭40萬人刷怪。最終，皮爾斯通過這家公司獲得了千萬美元收入。這種連通虛擬與現實的感覺，讓皮爾斯非常癡迷。

2013年，皮爾斯與兩位合夥人設計出了比遊戲戰利品更加能夠連通現實的產品，也就是泰達幣。泰達幣使用多鏈部署，一般只能通過發行記錄查找第一位交易者，一旦流通起來就很難追蹤，因此具有較強的私密性。

在創立之初，泰達幣並沒有得到多少關注，對於貨幣運轉體系具備深刻認知的人極少，絕大多數人難以理解穩定幣意義何在。事實上，它最初的用戶多數是犯罪分子。

在2014年前後，美國警方以涉嫌洗錢為由，逮捕了多個加密貨幣的創立者，這讓皮爾斯十分憂慮，他認為自己很可能是下一個被抓的人。於是他決定將手中持有的Tether公司股份出售。

嚴格來說Tether並不是一家合法運營的公司，所以很難找下家接手，但巧合的是偏偏有人不怕違法，並且看到了泰達幣所蘊含的巨大商機，此人就是德瓦西尼。他僅僅付出50萬美元，就拿下了Tether公司大部分股權。

2015年1月，泰達幣泰達幣在Bitfinex正式上線。由於穩定的價格特性，泰達幣成為法定貨幣交換加密貨幣的絕佳媒介，充當交易功能的關鍵節點，它的發行量立刻呈現爆發式增長。通俗點說，所有進入加密貨幣賭場的賭徒都要先把法定貨幣兌換為泰達幣才能上賭桌。

講到這裏我們應該能夠理解穩定幣真正的由來，它並不是哪個華爾街精英設計出的金融衍生品，而是一個整容醫生買了一個過氣演員的發明，在比特幣賭場裏推出的一款賭博籌碼。它從賭桌流向大街小巷，直到撼動了全球貨幣體系。

（四）Tether帝國的形成

從2015年至2018年，泰達幣在德瓦西尼的運作下，市值在短短三年內膨脹了5000倍，遠遠出乎所有人預料。如果僅僅是充當加密貨幣賭場的籌碼，泰達幣的發行量不可能實現如此驚人的增長。

作為與美元掛鉤的加密穩定幣，泰達幣為全球用戶提供了一個繞過傳統金融系統的支付與儲值渠道，無論是南美洲的進出口商，還是非洲的普通居民，只需一部智能手機就能在幾分鐘內完成跨境資金轉移，避開高昂的手續費與複雜的合規流程。

尤其在本地嚴重貶值的國家，例如委內瑞拉曾經深陷百分之數十萬的通脹困境，本幣一夜之間變成廢紙。在這種情況下，泰達幣成為居民對沖風險最現實的工具。全世界許多貧困地區，很多人都沒有銀行賬戶，但是他們懂得操作智能手機。

泰達幣實現了傳統金融系統無法實現的金融普惠性。在發行泰達幣的過程中，巨量資金向德瓦西尼手中湧來，任何一個具備基本金融常識的人都能意識到，這種強大的金融權力只需稍加利用，就能產生驚人的收益。

在布洛克·皮爾斯等人最初的烏托邦式設計中，泰達幣1比1的儲備模式應嚴格以美元存款實現。而德瓦西尼並不這麼想，他認為儲備金不應該僵化地呆在賬上，而是滿足風險可控即可。這兩者之間有很大不同。

（五）泰達幣的儲備金爭議與市場影響​

從2016年開始，德瓦西尼將儲備資產從美元逐漸轉為美國國債、貨幣市場基金、短期商業票據等多種資產。這一變化為德瓦西尼帶來鉅額利差收入。後來德瓦西尼甚至將儲備金投資於比特幣、大宗商品期貨以及房地產企業發行的商業票據，使這種穩定幣變得實際上已經不那麼穩定。

美國德州大學的格利芬教授認為，種種數據表明Tether很可能通過增發泰達幣操縱比特幣價格。他的研究實際上是在指控德瓦西尼憑空發行泰達幣，然後拿着泰達幣去買比特幣，之後再將比特幣資產存入儲備金。德瓦西尼則保留操縱比特幣價格所賺取的差價，空手發幣再換儲備金。

這是迄今為止對德瓦西尼最嚴重的指控，但無人能夠證實。

2019年紐約州檢察官對Tether的審查中曾經披露，由於Tether公司長期在違法邊緣遊走，相當長的一段時間裏，根本就沒有銀行願意與之合作，原有的銀行賬戶也屢屢被限制使用，以至於德瓦西尼甚至多次考慮提取現金，用私人飛機把錢運回來。

但是在這期間Tether公司仍然新發行了幾十億泰達幣，如果沒有銀行與之合作，那麼1比1儲備如何實現？

紐約州檢察官所公佈的事實十分驚人：實際上在這期間所發行的幾十億泰達幣根本就沒有儲備。如果是在傳統金融市場，它足以摧毀任何一家世界級公司。然而泰達幣的持有者對此居然毫不關心，泰達幣價格短暫微跌，然後迅速回歸正常。

支付1850萬美元罰款後，德瓦西尼的Tether帝國巋然不動。金融市場的一大特色是信心往往比真相重要得多。至2022年，泰達幣的市值相較於2015年增長至15萬倍。

（六）穩定幣如何分流銀行存款並削弱貨幣政策效力​

在全球居民生活以及跨境交易中，泰達幣對傳統金融體系產生了巨大沖擊，使各國政府不得不重視。如果一個人能理解貨幣乘數效應，他就能理解穩定幣對於傳統金融體系的巨大影響。

（注：貨幣乘數效應是一種經濟學原理，描述了中央銀行提供的初始貨幣量經過銀行體系的多次存款、貸款和再存款過程，最終導致社會貨幣供應量（M0、M1、M2）產生數倍的擴張或收縮。）

當穩定幣被大量使用時，它會分流銀行體系存款，影響貨幣乘數效應，進而削弱中央銀行通過調節準備金率，管理貨幣供應的能力。傳統銀行借貸可能會變得更加昂貴，而穩定幣將會形成獨立於傳統銀行體系的利率定價機制。

在加密貨幣交易所，穩定幣早就形成了獨立的放貸功能，遠比傳統金融體系方便得多。

此外，穩定幣儲備金的快速增長也醞釀了一個潛在的風險。我們可以假設，如果泰達幣的持有者在某種極端情況下一起發出提款請求，德瓦西尼就必須將Tether持有的國債、基金、期貨、商業票據等等資產在短時間內拋向市場，只要儲備金的規模足夠大，就必然引發市場動盪。

穩定幣與商業銀行最大的區別在於商業銀行的背後有中央銀行做支撐。2008年金融危機時期，聯儲局向美國多家商業銀行開放貼線窗口，履行中央銀行的最後貸款人功能，它可以在極端情況下為傳統金融體系提供流動性支撐，遏制擠兌風險。

而穩定幣的全部支撐就只是穩定幣發行公司所掌握的儲備金。如果德瓦西尼采取的是美元存款模式，你可以說它穩如磐石。如果是國債，3A公司短期商業票據，你可以說它的風險相當於貨幣市場基金。如果德瓦西尼慾壑難填，為了追求更多的利益，做出越來越多高風險的投資，那麼儲備金將淪為對沖基金。

（七）監管與競爭夾擊下的Tether保衛戰​

2021年10月，美國商品期貨交易委員會對Tether處以4100萬美元罰款，原因是Tether虛假宣傳泰達幣的儲備情況，稱其始終有等值美元100%支持，但調查發現僅有一小部分泰達幣是被美元支持，其餘多為商業票據和其他資產。

此後，Tether公司被迫提高透明度，並且逐步剝離風險資產，以美國國債全面取代。

由於越來越多的監管壓力以及競爭對手的挑戰，尤其是在傑里米·阿賴爾所創立的Circle公司發行的USDC美元幣的圍追堵截下，泰達幣的市佔率出現下滑，但是至2025年5月，泰達幣仍然在全球擁有超過3.5億用戶，主導穩定幣市場，佔據66.7%的穩定幣市場份額。

德瓦西尼現在隱居於瑞士南部城市盧加諾一處簡陋的三室公寓，但這絕不是退場。在刻意的靜默之下，德瓦西尼遠程操控代理人，信號從阿爾卑斯山發送至華盛頓，他與阿賴爾此時此刻激戰震撼，叛逆分子與三好學生的最終較量將決定全球穩定幣市場的未來走向。

免責聲明

本文內容不代表 ChainCatcher 觀點，文中的觀點、數據及結論均代表原作者或受訪者個人立場，編譯方保持中立態度且不為其準確性背書。不構成任何專業領域的建議或指導，讀者應基於獨立判斷審慎使用。本編譯行為僅限於知識分享目的，請讀者嚴格遵守所在地區法律法規，不參與任何非法金融行為。

推薦閱讀：

詳解 Payy：一個垂直整合的鏈上銀行平臺，兼具隱私性與實用性

Arthur Hayes 新文：聯儲局政治化會帶來市場新風險嗎？

Tether 被爆 200 億美元孖展計劃，或創全球最高首輪孖展金額與估值歷史記錄

點擊瞭解ChainCatcher在招崗位