金吾財訊 | 海通國際發研報指，第四範式(06682)持續投入AI技術探索和商業化落地，業績大幅增長。2025H1公司實現營業收入26.26億元，同比+40.7%。得益於公司收入水平的大幅提升以及經營槓桿效應的進一步釋放，公司25H1歸母經調整淨虧損0.44億元，同比縮窄約71.2%。公司堅信通過對技術創新的持續投入，將始終踏在AI技術探索及商業化落地的浪潮之巔，25H1研發費用為8.93億元，同比+5.1%。同時，研發投入規模效應充分顯現，研發費用率34.0%，同比-11.5%。公司重點聚焦「AI agent+世界模型」，驅動核心業務快速增長。25H1分業務看，第四範式先知AI平臺收入21.49億元，同比+71.9%。佔集團總收入81.8%；SHIFT智能解決方案業務收入3.71億元，佔比約14.1%；第四範式式說AIGS服務業務收入1.06億元，佔比約4.1%。公司深入推進「AI agent+世界模型」的落地及應用，充分捕捉企業客戶高價值場景下的AI轉型需求，驅動集團核心業務第四範式先知AI平臺收入實現高增。「AI agent+世界模型」價值路徑在企業客戶側實現全面鋪開，25H1標杆用戶平均收入同比+56.6%。在Agent加持下，公司已經進入高速增長軌道，公司增發H股戰略佈局AI+穩定幣賦能業績增長，該機構預測公司2025-2027年營收為68.84/88.63/112.76億元(不變)；EPS為0.10/0.54/1.14元，考慮到公司在50億+的營收體量下營收增速仍能逆勢提升，給予公司估值2025年6倍PS不變，提高目標價4%至86.79港元(1港元=0.9158人民幣)。維持「優於大市」評級。