金吾財訊 | 海通國際發研報指,商湯-W(00020)公司上半年生成式AI收入18.16億元,同比+72.7%,營收佔比77%。1)基礎設施側:異構集羣已在國產芯片混調下實現約5000卡穩定運行,集羣利用率約80%,總算力規模約2.5萬PetaFLOPS,資源組合優化下算力效能比提升約20%。2)模型側:「日日新」在V6與V6.5兩次升級中將圖文交錯思維鏈、多模態強化學習融合落地。3)應用側:「小浣熊」生產力工具持續放量,用戶數突破300萬、日處理數據分析Tokens約100億,已在金融、教育、政務等行業沉澱。視覺AI收入4.36億元,「方舟」平臺完成多模態與智能體調度升級,覆蓋近200個城市、約3萬個園區和樓宇等場景,每日智能體調用量超1億次;終端側已賦能智能座艙累計出貨超100萬輛、安卓智能手機超2.5億臺。X創新業務覆蓋駕駛、醫療、家用機器人與智慧零售,上半年收入1.07億元。絕影基於J6M的方案量產並首落廣汽傳祺;善萃與新華醫院聯合發佈AI兒科全科醫生;元蘿蔔在國內電商平臺保持領先並加速出海。近期《關於深入實施「人工智能+」行動的意見》頒佈,公司圍繞「1+X」戰略佈局,多元業務放量在即。商湯2025上半年生成式AI業務收入同比+72.7%,預計公司2025-2027年收入分別為47.63/59.37/74.50億元(原2025-26年預測為66.47/95.67億元),「人工智能+」政策催化下公司視覺與X業務放量在即,因此給予公司2025年20倍PS(原為2024年20x),對應目標價2.62港元(-8%),維持「優於大市」評級。