出品：新浪財經上市公司研究院

作者：木予

2025年1-6月，在「以舊換新」政策的助力下，國內家電市場整體量額齊升，展現增長韌性。奧維雲網數據顯示，報告期內國內家電（不含3C）零售市場規模達到4537億元，同比增長9.2%。其中，空調、洗衣機、冰箱市場零售量同比分別增長15.6%、10.1%、2.7%，零售額則同比分別增長12.4%、11.5%、3.5%。

截至8月31日，A股10家白色家電（按申萬二級行業分類）上市公司均已披露2025年半年報。據財報披露的數據統計，10家公司上半年實現總營收5942.23億元，較2024年同期增長10.5%；歸母淨利潤（含虧損）總和為554.96億元，而2024年同期為473.83億元。

更進一步來看，3家空調企業總營收為3977.89億元，歸母淨利潤合計425.03億元，約佔比66.9%、76.6%，與2024年上半年相比分別提高8.8%、15.0%；其餘7家水洗企業總營收為1964.34億元，歸母淨利潤（含虧損）合計129.94億元，約佔比33.1%、23.4%，與2024年上半年相比分別提高14.1%、24.6%。報告期內，澳柯瑪、雪祺電氣營收、淨利雙降，均為水洗公司。

就收入規模而言，美的集團以2511.24億元位居榜首，約為第二名海爾智家上半年營收的1.60倍，比空調收入第二名格力電器整整高出逾1500億元，在10家公司總營收中佔比42.3%。雪祺電氣2025年前6個月實現收入8.97億元，在10家公司中墊底。惠而浦收入同比增速達34.1%，業績公告顯示，由於海外市場對洗衣機、冰箱、洗碗機等產品需求保持旺盛，外銷訂單增加，驅動業績向好。而澳柯瑪的核心產品生活電器和空調銷售收入同比分別下降39.5%、40.6%，導致整體收入減少12.2%。

就成本控制而言，白色家電公司上半年的營業成本普遍隨着主營業務擴張上升，約一半公司成本同比增長速度高於當期收入增幅。格力電器收入同比微降2.5%，但營業成本與2024年同期基本一致。美的集團同樣以1867.86億元成本位列第一，與第二名海爾智家的差距為723.48億元。惠而浦因海外業務拓展營業成本同比上漲29.4%，長虹美菱和海爾智家的成本增幅同樣在20%以上。雪祺電氣因業務規模相對較小，成本僅為7.86億元，居於末位。

白色家電的營業成本佔營業收入比例保持在70%-80%之間，但深康佳營業成本佔比高達95.0%，銷售毛利率同比減少2.4個百分點至5.0%，明顯掉隊。業績公告顯示，公司的白電業務和彩電業務毛利率較2024年同期分別下降0.9%、0.7%。相較之下，格力電器、海爾智家、美的集團、TCL智家和海信家電營業成本控制水平相當，其中格力電器以28.5%銷售毛利率登頂。海爾智家毛利率同比減少3.7%，尤其洗衣機產品為毛利潤貢獻22.9%，毛利率與2024年上半年相比減少3.2%。

就費用效率而言，深康佳、澳柯瑪和惠而浦銷售費用、管理費用和研發費用都同比縮減，美的集團、長虹美菱和TCL智家則三類費用全面增長。海爾智家的銷售費用率最高，錄得10.1%。雪祺電氣銷售費用因市場推廣費和股份支付大幅增加，導致規模同比增長59.2%，不過整體規模僅為1442.87萬元。惠而浦因為內銷收入下降，公司將重心轉移至海外市場，營銷費直接「砍掉」近63%，銷售費用同比下降43.2%，費用率低至1.5%。

深康佳的管理費用率約為5.2%，在10家公司中排名第一。美的集團、海爾智家、格力電器和海信家電雖然管理費用規模在數十億級別，但費用率穩定介於2%-3%之間。長虹美菱由於低值易耗品攤銷同比激增116.9%，導致管理費用由1.63億元漲至1.97億元，但因營業成本同步增長，其費用率僅為1.1%，遠低於同行。惠而浦的相關職工薪酬費用近乎「腰斬」，帶動管理費用較2024年上半年減少30.7%，費用率降至2.0%以內。

白色家電的研發費用率保持在3%上下。2025年1-6月，格力電器和雪祺電氣研發費用率雙雙達到4.0%，尤其格力電器的研發投入較2024年同期增長10.9%至39.18億元。美的集團和海爾智家的研發費用規模也分別高達87.67億元、57.90億元，同比增幅14.4%、13.8%。惠而浦報告期內縮減研發費用17.5%，與2024年上半年相比，其設計、鑑定和認證費用銳減69.3%。

就盈利能力而言，美的集團一騎絕塵，報告期內歸母淨利潤高達260.14億元，同比增長25.0%。格力電器、海爾智家緊隨其後，淨利潤分別為144.12億元、120.33億元。深康佳是唯一一家陷入虧損的公司，歸母淨虧損錄得3.83億元。值得關注的是，深康佳自2022年開始業績一路「滑鐵盧」，近三年半累計淨虧損88.24億元，營收更是從2019年的最高點超550億元縮水至2024年的百億元級別。惠而浦是淨利潤增速最高的企業，業績公告顯示，公司一方面靠海外市場拉動收入，另一方面嚴格管控三費，歸母淨利潤較2024年同期翻了近7倍。

綜合作用之下，格力電器銷售淨利潤率在10家公司中領跑，與2024年同期相比小幅增長1.0%，比第二名TCL智家淨利率約高2.5個百分點。深康佳以-9.5%排名倒數第一，但已較2024年上半年顯著改善14.2%。

就盈利質量而言，報告期內格力電器、海信家電、惠而浦和雪祺電氣經營性現金流轉正，澳柯瑪和深康佳經營活動產生現金淨流出，10家公司中有7家的經營活動現金流淨額同比增加。美的集團現金流淨額獨佔鰲頭，同比增長11.3%至372.81億元。格力電器因票據、保函保證金等經營相關受限資金淨減少，現金流由2024年上半年的51.22億元飆升至283.29億元。澳柯瑪則與之相反，由於部分政府採購項目未到收款期，公司上半年現金淨流出1658.77萬元，而2024年同期為淨流入2761.69萬元。

惠而浦應收賬款週轉天數高達140天，而海爾智家和長虹美菱的資金回籠週期僅需不到30天。業績公告顯示，惠而浦的客戶主要是經銷商和供應商，截至2025年6月30日，公司境外客戶應收賬款賬面餘額約佔比84.0%，其中98.4%為180天內到期。深康佳應收賬款週轉天數同比增幅遠超其他可比公司，達22.2%，預計不能收回或不能全部收回的應收賬款賬面餘額合計14.53億元，約佔比46.6%。

深康佳的存貨週轉效率同樣偏低，產品從生產到銷售需要93天，約為其餘9家白色家電公司存貨週轉天數均值51天的1.82倍，其庫存商品和開發產品賬面餘額合計佔比76.2%。而TCL智家旗下的奧馬冰箱以ODM業務為主，存貨週轉天數與2024年同期微降3.4%至39天，庫存商品賬面餘額較期初減少18.8%。

責任編輯：公司觀察