【華鑫食飲&商社|事件點評】百果園集團（2411）：需求疲軟盈利承壓，門店網絡優化初顯成效

山山看消費

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證券研究報告：《事件點評|百果園集團：需求疲軟盈利承壓，門店網絡優化初顯成效》對外發布時間：2025年09月28日發佈機構：華鑫證券本報告分析師：孫山山SAC編號：S1050521110005本報告聯繫人：張倩SAC編號：S1050124070037事件2025年8月21日，百果園發佈2025年中期業績公告，2025H1總營收43.76億元（同減22%），歸母淨虧損3.42億元（2024H1為盈利...

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毛利受消費疲軟影響，推進產品結構優化2025H1毛利率同減6pct至4.93%，主要是由於國內消費疲弱、門店配合促銷動作所致，公司持續採取措施優化毛利率較低的產品陣容，包括豐富產品種類及優化產品組合，以滿足消費者對高質量與高性價比產品的需求，毛利率有望穩步修復。2025H1銷售/管理費用率分別同增1pct/2pct至5.88%/4.94%，歸母淨利率同減9pct至-7.82%。▌門店逐步調整到位，穩步提升盈利能力2025H1公司水果及其他食品銷售營收43.08億元（同減21%），其中加盟門店營收30.77億元（同減23%），公司鼓勵加盟商將租金收入比高的門店搬遷至低租金收入比的門店，導致加盟店數量由2024H1末的6011家減少至2025H1末的4375家，公司持續鼓勵加盟商優化劣勢門店，集中資源於盈利能力強的優勢門店，目前加盟店調整逐步到位，下半年門店數量有望企穩回升；直銷渠道營收7億元（同減2%），主要系2025年起海外市場對若干國家水果進行出口限制所致。後續公司繼續深化落實「高質量與高性價比水果專家與領導者」戰略。在客户引流方面，通過「好果報恩」等促銷活動回饋客户，提升客流和購買頻次；在產品供應方面，持續優化產品結構，精細化管控客流品和高毛利產品，提升門店盈利能力。▌盈利預測公司在外部環境承壓下，主動推進劣勢門店優化，通過調整產品組合策略修復客流與客單表現，短期戰略轉型陣痛下利潤端表現承壓，而下半年以來門店數量企穩回升，隨着門店網絡、資產結構優化，且公司不斷嘗試新興渠道佈局，未來有望邁入高質量發展階段。根據2025年半年度業績公告，我們預測公司2025-2027年EPS分別為-0.21/0.03/0.19元，當前股價對應PE分別為-8/57/9倍，首次覆蓋，給予「增持」投資評級。▌ 風險提示宏觀經濟下行風險，行業競爭加劇風險，門店拓展不及預期，市場拓展不及預期。盈利預測食品飲料組簡介首席分析師：孫山山S1050521110005經濟學碩士，8年食品飲料賣方研究經驗，全面覆蓋食品飲料行業，聚焦飲料子板塊，深度研究白酒行業等。曾就職於國信證券、新時代證券、國海證券，於2021年11月加盟華鑫證券研究所擔任食品飲料首席分析師，負責食品飲料行業研究工作。獲得2021年東方財富百強分析師食品飲料行業第一名、2021年第九屆東方財富行業最佳分析師食品飲料組第一名和2021年金麒麟新鋭分析師稱號，2023年東方財富行業最佳分析師第六名。注重研究行業和個股基本面，尋求中長期個股機會，擅長把握中短期潛力個股；勤于思考白酒板塊，對蘇酒有深入市場的思考和深刻見解。研究員：張倩S1050124070037廈門大學金融學碩士，於 2024 年 7 月加入華鑫證券研究所，研究方向是調味品、速凍品以及除徽酒外的地產酒板塊。山山看消費證券分析師承諾本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資諮詢執業資格並註冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。風險提示本公眾號推送觀點和信息僅供華鑫證券有限責任公司（下稱「華鑫證券」）研究服務客户參考，完整的投資觀點應以華鑫證券研究所發佈的完整報告為準。若您非華鑫證券研究服務客户，為控制投資風險，請取消訂閲、接受或使用本公眾號中的任何信息。本公眾號難以設定訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。華鑫證券不會因訂閲本公眾號的行為或者收到、閲讀本公眾號推送內容而視相關人員為客户。免責聲明本公眾號不是華鑫證券的研究報告發布平台，只是轉發華鑫證券已發佈研究報告的部分觀點，訂閲者有可能會因缺乏對完整報告的瞭解或缺乏相關的解讀而對資料中的關鍵假設、評級、目標價等內容產生理解上的歧義，應以華鑫證券研究所發佈的完整報告為準，且須尋求專業人士的指導及解讀。本報告中的信息均來源於公開資料，華鑫證券研究部門及相關研究人員力求準確可靠，但對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。我們已力求報告內容客觀、公正，但報告中的信息與所表達的觀點不構成所述證券買賣的出價或詢價的依據，該等信息、意見並未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦。投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，並應同時結合各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就財務、法律、商業、税收等方面諮詢專業顧問的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切後果，華鑫證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸並進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等服務。本公司在知曉範圍內依法合規地履行披露。本微信號及其推送內容的版權歸華鑫證券所有，華鑫證券對本微信號及其推送內容保留一切法律權利。未經華鑫證券事先書面許可，任何機構或個人不得以任何形式轉載、翻版、複製、刊登、發表、修改、分發、仿製或引用本訂閲號中的內容，否則將承擔相應的法律責任，華鑫證券就此保留一切法律權利。證券投資評級説明股票投資評級説明行業投資評級説明以報告日後的12個月內，預測個股或行業指數相對於相關證券市場主要指數的升跌幅為標準。相關證券市場代表性指數説明：A股市場以滬深300指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以道瓊斯指數為基準。深度報告、專題報告合集【華鑫食飲&商社|深度報告】衞龍美味（9985）：辣味零食第一股，魔芋品類乘勢擴張 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